有机硅行业首次覆盖报告：供需紧平衡，行业高景气有望延续 17页

'正文目录一、有机硅产业链解析4二、供给端：产能增量有限，集中度持续提升52.1全球单体产能高度集中，国内产能占比过半52.2海外产能锁定，国内扩产脚步渐缓8三、需求端：内需全面复苏，外需或超预期103.1全球需求稳定增长，消费结构存差异103.2内需：经济回暖带动需求复苏，主流领域贡献稳定增量113.3外需：海外产能退出制造刚需13四、未来趋势：短期价格望上行，长期期待纵向一体化14五、投资建议15风险提示17若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图表目录图1：有机硅产业链4图2：有机硅产业链竞争格局比较5图3：2017年全球有机硅单体产能占比情况6图4：中国成为全球有机硅单体最大产区6图5：海外有机硅单体产能保持稳定6图6：海外有效产能占比85%6图7：海外有机硅单体产能集中度极高7图8：2018年国内有机硅单体在产企业仅剩11家7图9：国内有机硅单体在产企业仅剩11家8图10：国内单体CR5产能占比超65%8图11：2012年国内外氯硅烷生产的主要技术经济指标对比8图12：中央环保督查与“回头看”情况9图13：我国有机硅中游生产企业扩产计划9图14：国内有机硅单体产能利用率不断攀升10图15：2018第26周国内有机硅单体装置开工情况10图16：2006年-2016年各地区消费结构变化11图17：有机硅表观消费量保持较快增长11图18：有机硅消费增速与经济增长同步11图19：国内有机硅深加工以硅橡胶为主12图20：我国有机硅下游应用领域以建筑、电子电器为主12图21：房地产投资回暖明显12图22：基建增速有所放缓12图23：国内LED市场规模增速回升13图24：LED出口保持较快增长13图25：近两年海外有机硅产能事故/退出情况14图26：初级形态的聚硅氧烷进出口情况14图27：有机硅中间体进口依存度（%）14图28：初级形态的聚硅氧烷净出口量14图29：美元兑人民币（中间价）14图30：国内DMC价格走势15图31：2016年以来国内DMC价格价差持续扩大15图32：上市公司业绩弹性测算16图33：上市公司估值水平对比16若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 一、有机硅产业链解析有机硅，素有“工业味精”之称，是指含有硅碳键（Si-C）的化合物，并且至少有一个有机基团通过硅碳键结合到硅原子上。其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧烷占比最高（90%以上）、研究最深、应用最广，因其具有其他高分子材料所无法比拟的独特性能，如：耐高低温、防潮、绝缘、耐腐蚀、耐老化以及生理惰性等。有机硅产业链主要分为：有机硅原料、有机硅单体、有机硅中间体、有机硅深加工四个环节，其中有机硅单体/中间体生产环节是有机硅产业链的核心。有机硅工业的特点是集中的单体生产和分散的产品加工。任何高分子材料的发展，关键在于单体技术的发展，由于有机硅单体的生产工艺复杂、流程长、技术壁垒较高，属于资本密集型与技术密集型产业，单体的生产水平和产业规模也直接反映一国有机硅工业的发展水平。下游产品方面，主要有硅橡胶（室温硫化胶和高温硫化胶）、硅油、硅树脂、硅偶联剂等四大类别，具体产品多达7000多种，终端应用领域遍布建筑材料、电子电器、医药卫生、化工、汽车、纺织等行业。图1：有机硅产业链资料来源：川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图2：有机硅产业链竞争格局比较资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所能源（尤其煤炭）是有机硅生产过程中的主要成本来源。产业链上游原料中，金属硅每产出一吨平均耗电12,000度（火电/水电），甲醇的上游亦是煤炭。中游方面，相关文献数据显示，每生产一吨有机硅单体（二甲基二氯硅烷），需消耗0.26吨金属硅、0.58吨甲醇以及10吨中压蒸汽。同时，每吨单体可生产出0.45吨DMC（有机硅中间体之一），再出售给下游有机硅产品生产制造企业。二、供给端：产能增量有限，集中度持续提升2.1全球单体产能高度集中，国内产能占比过半全球有机硅单体生产保持良好发展态势，国内贡献主要产能增量。中国产业信息网数据显示，2017年全球有机硅单体总产能约580万吨，产量预计为475万吨，产能利用率达到81.8%，处在较高水平。2010年以来，全球产能增加约150万吨，其中我国贡献了140万吨的增量，新增产能几乎全部集中在我国。截至2017年年底，我国有机硅单体产能达到297.5万吨，占全球总产能的51.3%，跃居全球有机硅单体最大产区。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图3：2017年全球有机硅单体产能占比情况图4：中国成为全球有机硅单体最大产区350300若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本国内产能，297.5万吨,51.30海外产能，282.5万吨,48.70250200150100若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本50020102017中国有机硅单体产能（万吨）海外有机硅单体产能（万吨）资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所近年海外单体有效产能规模保持稳定。截至2017年末，海外有效产能约239万吨，占海外总产能的84.6%，并且集中度极高，主要由六家企业掌控，分别为陶熙（原道康宁）84万吨、迈图45万吨、瓦克44万吨、信越35万吨、蓝星（法国）20万吨以及KCC11万吨，装置分布在美国、德国、英国、法国、日本、韩国、泰国等地。图5：海外有机硅单体产能保持稳定图6：海外有效产能占比85%15.4有效产能,84.6无效产能,230231239195.53002502001501005002005201020132017资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所；单位：万吨资料来源：百川资讯，川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图7：海外有机硅单体产能集中度极高资料来源：百川资讯，川财证券研究所国内有机硅中游企业整合明显，集中度持续提升。百川资讯数据显示，截至2018年6月，我国有机硅单体名义产能303.5万吨，但山西三佳与江苏弘博合计28万吨产能已停产2年、复产无望，国内实际有效产能275.5万吨，占比90.8%。在产企业家数已从2012年的15家减少为现在的11家，行业集中度明显提升，CR5有效产能占比达到65.3%。图8：2018年国内有机硅单体在产企业仅剩11家资料来源：百川资讯，川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 蓝星星火,16.3其他,34.7张家港基地,14.5山东东岳,9.1新安化工,12.3合盛硅业,13.150454035302520151050454036342524202015106.5图9：国内有机硅单体在产企业仅剩11家图10：国内单体CR5产能占比超65%资料来源：百川资讯，川财证券研究所；单位：万吨资料来源：百川资讯，川财证券研究所2.2海外产能锁定，国内扩产脚步渐缓海外巨头无意中游扩产，深耕有机硅深加工领域。技术层面看，虽然陶熙（原道康宁）等海外巨头的有机硅单体/中间体生产仍略优于国内企业，但较国内一线企业的技术优势已经越来越小，考虑到扩产的潜在成本压力，海外企业的有机硅单体/中间体产能已基本锁定，暂无扩产计划。此外，相较国内有机硅生产企业，海外巨头的技术优势在有机硅深加工领域更为明显。陶熙（原道康宁）、瓦克、迈图、信越等四大巨头控制了全球三分之二的下游产品销售，其中陶熙有机硅产品多达7000多种，而我国有机硅产品仅几百种，且多为低端产品，与国外差距明显。深耕有机硅深加工，有利于海外巨头最大程度上发挥技术优势、巩固行业龙头地位、拓宽盈利渠道。图11：2012年国内外氯硅烷生产的主要技术经济指标对比资料来源：《有机硅材料基础》，川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 环保监管念起“紧箍咒”，有机硅企业屡受波及。2016年以来，连续四轮中央环保督查力度空前，今年环保督查“回头看”启动更是进一步推进生态文明建设、打好污染防治攻坚战。有机硅中上游生产过程中，会排放大量的废水、废气和粉尘，后期环境治理成本较高。近年环保压力激增后，国内有机硅产业受到不小冲击，比如在今年1月上海市政府印发的《上海市2018年重点排污单位名录》中，赢创、汉高、蓝星、卡博特、道康宁等多家有机硅企业均赫然在列。图12：中央环保督查与“回头看”情况资料来源：公开资料，川财证券研究所环保推动产业供需结构持续改善，国内有机硅单体产能扩张脚步放缓。环保监管愈发严格无可避免，国内有机硅单体扩产脚步不得不放缓。根据在建项目看，今年无新增产能，国内供给端良好；新安与合盛各有15万吨产能将于2019Q4投产，增产规模不大，预计对国内有机硅市场冲击有限。图13：我国有机硅中游生产企业扩产计划资料来源：百川资讯，化工部规划院，公司公告，川财证券研究所短期供给吃紧，产能利用近满负荷。海外产能近年无较大变化，剔除不正常产能、老旧装置退出/技改/停车检修，海外有效产能接近满产、几乎无提升空间，预计未来产量只减不增。国内有机硅单体供给同样吃紧，2008年以来产能利用率稳步提升。今年以来，国内开工率突破80%，6月至今，多家企业开工率均在90%以上，产能利用情况已接近满负荷。此外，近年不少国内企业将生产若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 线向下游延伸、涉足有机硅深加工领域，市场上有机硅中间体实际供给量将进一步收缩。考虑到新增产能最早也要等到2019年末投放，有机硅行业高景气大概率将延续。图14：国内有机硅单体产能利用率不断攀升60552008200920102011201220132014201520162017资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所65504540图15：2018第26周国内有机硅单体装置开工情况资料来源：百川资讯，川财证券研究所三、需求端：内需全面复苏，外需或超预期3.1全球需求稳定增长，消费结构存差异全球有机硅产品消费需求稳定增长，各地区消费结构存明显差异。前瞻研究院若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 数据显示，2016年全球有机硅产品消费量（折有机硅单体）达432.4万吨，2000年-2016年CAGR达到6.8%，快于全球经济增速。有机硅产业链下游产品分别为：硅橡胶（68%）、硅油（17%）、硅烷偶联剂（12%）以及硅树脂（3%）。从消费结构看，各地区差异明显。国内硅橡胶消费一枝独秀，而美国、西欧两地硅橡胶与硅油的消费比例非常接近，日本则对其他产品（如：硅烷偶联剂、硅树脂）的需求更为旺盛。图16：2006年-2016年各地区消费结构变化资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所3.1内需：经济回暖带动需求复苏，主流领域贡献稳定增量有机硅需求与宏观经济同步回暖。我国有机硅产品的主要消费终端是建筑（34%）、电子电器（28%）、纺织业（11%）、加工制造业（9%）、交通运输（5%）和医疗卫生用品（4%），终端需求与宏观经济景气度关联度极高。2017年，我国实际GDP增速回升至6.9%，经济回暖促使有机硅需求转旺。卓创资讯数据显示，2017年我国有机硅中间体表观消费量达186.45万吨，同比增长15.8%，扭转了2016年表观消费量同比减少的颓势。图17：有机硅表观消费量保持较快增长图18：有机硅消费增速与经济增长同步若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本20018016014012010080604020013412699715914415217216118600000020092010201120122013201420152016201701111101099887765054043032021010-10-1若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本2008200920102011201220132014201520162017有机硅表观消费量增速（左轴）表观消费量（万吨）增速（）GDP(不变价）同比增速（右轴）资料来源：卓创资讯，川财证券研究所资料来源：卓创资讯，wind，川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图19：国内有机硅深加工以硅橡胶为主图20：我国有机硅下游应用领域以建筑、电子电器为主硅油,17硅烷偶联剂,12硅树脂,3硅橡胶,68医疗卫生其他,8用品,4交通运输,5加工制造业,9纺织业,11建筑,34电子电器,28资料来源：百川资讯，川财证券研究所资料来源：百川资讯，川财证券研究所我国房地产投资、基建投资增速较快，市场对硅橡胶需求旺盛。胶粘剂、密封胶、建筑包覆材料等三大有机硅产品在建筑行业中应用最广。其中，胶粘剂和密封胶均属于硅橡胶制品，具备耐高低温的优势，其他橡胶产品难以替代；建筑包覆材料属于硅树脂制品，性能较普通树脂或其他复合材料更优，具备寿命长、抵抗恶劣环境等优势，近年来市场认可度逐步提升，渗透率持续提升。近年经济回暖明显，下游房地产增速明显回升，为高温胶、室温胶等有机硅产品贡献稳定需求增量。2017年投资完成额达到10.98万亿元，同比增长7%；2018年前5月房地产投资完成额达4.14万亿元，同比增长10.2%，时隔四年首次回升至两位数。基建增速有所放缓，2017年全社会固定资产投资完成额突破64万亿元，同比增速降至1.1%。图21：房地产投资回暖明显图22：基建增速有所放缓1235703510306030825502520640201541030152520100010500全国房地产投资完成额（万亿元）累计同比（）全社会固定资产投资完成额(万亿元）累计同比（）资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 电子电器市场受益全球产业转移，LED贡献潜在增量。改革开放以来，大量海外电子电器生产制造产能转移至我国。受此影响，尽管全球有机硅电子电器市场增速放缓，我国电子电器用有机硅市场规模仍然能保持超过6%的增速。有机硅产品在电子电器领域应用极广，主要原因系有机硅具备完善的密封功能，可以保护极为敏感的电子组件及元件免受外界污染或移动的影响，保证电子产品的长期稳定性。此外，有机硅材料不会腐蚀、不会自燃，符合电子产品生产及制造中最为苛刻的安全及纯度要求。LED制造是有机硅在电子领域中最主要的应用之一，发展态势良好。2016年，国内LED显示应用市场规模达到335亿元，同比增速回升至8.1%；出口金额56亿元，同比增长24.4%，保持快速增长。图23：国内LED市场规模增速回升图24：LED出口保持较快增长若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本40035030025020015010050050454035302520151050国内LED显示应用市场规模（亿元）同比增速（）603550302540203015201010500200820092010201120122013201420152016LED显示应用出口金额（亿元）同比增速（）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所3.1外需：海外产能退出制造刚需海外产能陆续退出，对外依存度由正转负。受生产装置老旧等因素影响，近两年海外有机硅中游产能遭遇事故频繁，停车、停产常态化，有效产能高负荷运行，供需缺口持续扩大。而过去十年全球有机硅中游产能增量大部分来自于中国，仅信越泰国和韩国KCC分别贡献7万吨/8万吨的聚硅氧烷增量。2014年起，我国有机硅中游产品对外依存度由正转负。百川资讯数据显示，2018年第一季度，我国DMC净出口量达9.13万吨，远超2017年全年的1.09万吨，海外需求迅猛增长。此外，历史经验看，人民币持续贬值，有望一定程度上提振有机硅海外需求。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 图25：近两年海外有机硅产能事故/退出情况资料来源：百川资讯，川财证券研究所图26：初级形态的聚硅氧烷进出口情况图27：有机硅中间体进口依存度（%）505050502008200920102011201220132014201520165450003400003350003000022500022000011500010000150000若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本进口量（吨）出口量（吨）-有机硅中间体进口依存度（）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：卓创资讯，川财证券研究所图28：初级形态的聚硅氧烷净出口量图29：美元兑人民币（中间价）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本20,00015,00010,0005,00007.06.96.86.76.66.56.46.36.26.16.0若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本14/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/01(5,000)初级形态的聚硅氧烷净出口量（吨）中间价:美元兑人民币若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所四、未来趋势：短期价格望上行，长期期待纵向一体化短期看，行业供需紧平衡，价格大概率将继续上行。正如前文所言，供给端看，不论是国内还是国外企业，有效产能利用已经接近满负荷，新增产能最早也要等到2019年年末才能投产，考虑到部分海外落后产能退出、国内环保监管持续施压，今明两年有机硅中间体供给量将只减不增。需求端看，全球经济持续回暖，据Markets预测，全球有机硅市场有望保持年均5.85%的增速，规模从若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 2017年的142亿美元上升至2022年的188.7亿美元。短期看，供给无增量，需求端持续向好，供需缺口难以填补，有望推动有机硅中间体价格持续上涨。截至2018年7月5日，华东地区DMC报价34500元/吨，今年累计上涨20%，接近历史最高点。我们认为，相较2004年DMC价格高点时，当前有机硅市场行业集中度更高、监管和运营更规范、供需结构更佳，未来价格稳步上涨可期。成本端看，金属硅、甲醇价格相对平稳，DMC价格价差有望持续扩大。长期看，优势中游企业可深耕纵向一体化，布局深加工、提升盈利能力。国内中游龙头企业在单体/中间体生产上，与海外巨头的技术差距已然不大。然而海外巨头在有机硅深加工领域具备较大优势，垄断诸多高端有机硅产品，对下游应用终端具备较强的议价能力，盈利能力较强。国内优势企业可参照海外巨头成长路径，在中游产品价格上行周期深耕前向一体化，布局中高端下游产品，提升行业话语权，拓宽盈利渠道。图30：国内DMC价格走势图31：2016年以来国内DMC价格价差持续扩大若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000040,0004000035000300002500020000150001000050000若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本现货价:二甲基环硅氧烷:国内（元/吨）DMC价差DMC金属硅441#甲醇若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本资料来源：wind，川财证券研究所资料来源：wind，川财证券研究所；单位：元/吨五、投资建议有机硅中游产品短期供给端无增量、开工接近满负荷，需求端保持平稳增长，供需结构持续向好。今年4月海外巨头纷纷宣布有机硅产品全线提价，进一步拉开国内外产品价差，为国内产品打开涨价空间。今明两年，国内有机硅市场有望维持高景气，中游产品价格在暑期淡季调整之后大概率继续走强。我们看好实现“有机硅--草甘膦”联产、成本优势凸显的行业龙头企业（有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产，草甘膦副产的氯甲烷又是有机硅的原料）若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 。相关标的：新安股份（600596）、兴发集团（600141）。我们同样看好硅产业链一体若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 化龙头企业，将充分受益规模效益与成本优势。相关标的：合盛硅业（603260）。新安股份：国内最大的有机硅单体和草甘膦生产企业之一，率先实现“有机硅--草甘膦”联产，技术国内领先，环保规范。公司现有有机硅单体年产能34万吨，草甘膦年产能8万吨，单体开工率近满负荷，将充分受益本轮有机硅单体的价量齐升。兴发集团：磷化工一体化龙头企业，配套“有机硅--草甘膦”联产。公司现有磷矿石年产能650万吨，精细磷酸盐18.25万吨，肥料60万吨，草甘膦13万吨，有机硅单体20万吨，氯碱31.5万吨。合盛硅业：“煤电硅”一体化龙头企业，是国内硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。现有工业硅产能35万吨、有机硅单体产能33万吨，两种产品在国内的市占率分别超过18%和14%，其中工业硅连续五年位居第一。图32：上市公司业绩弹性测算资料来源：wind，川财证券研究所图33：上市公司估值水平对比资料来源：wind，川财证券研究所；未来三年EPS取自wind一致预期若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本 风险提示下游需求不及预期风险全球经济复苏低于预期，下游需求增速放缓；替代品竞争风险有机硅产品价格脱离下游可接受区间，存在一定被其他产品替代的风险；环保风险环保不达标的落后产能复产，影响行业供给。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本'