我国网络视频行业的并购协同效应研究——以优酷并购土豆为例.pdf 68页

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第一章绪论第一节研究背景及意义一、研究背景随着２００５年Ｙｏｕ化ｂｅ网站Ｗ其独特的经营模式获得认可，加速刺激了国内网络视频行业的创业热潮，目前知名的网络视频企业多在此时成立。经过几年一２０口年我国互联网发，根据的发展，网络视频己经成为互巧网的主要用途之１７７，远远超．７％网络使用情况调查中居第位，达到展报宵显示，网络视频在１２６．３％、ｏｎｌｉｎｅ游戏（２１．８％）和网上购过了看新闻４．９％）、捜索引擎（）（２０１３２。互联网络信息中也的数据，在物（１．５％）等网络用途同时，根据我国年，网络视频用户达到４．２７亿人，与上年末（３．７３亿）相比增长巧．１％。在２０１４年，网络视频用户达到４．３３亿，比上年末增加了４巧刀，网络视频的使５０％左右、综艺节目、新闻视頻等内用率在。网络视频已经成为人们观看电视容的重要途话。然而在经历了短替的爆发式增长盾，我国网络视频行业迎来调整期。２００８年，开始进行牌照管理。２００９年，在盗版经营的冲，在广电总局的整体整顿后，。２０１０年商业网站、个人创业后，国家队继击下，许多视频网站相继关闭窜业内竞争更加白热化。２０１１年情况更为严迈入我国网络视频行业中，使得斤，，而许多中小企业，互相争夺优质资源抬髙版权价格重，为了增加用户黏性因无力承担如此大额的成本而相继退出市场。２００，到目前的２０国网络视频企业在短短的时间从前几年的多家凡家，我９０％。，从烧钱时代到合里已经淘汰了从盗版到正版，从版权购买到自制短剧纵连横，在经过苦也经营后，持续亏损的尴尬困境仍然围绕着我国网络视频企一直阻碍着我国网络视频行业的进步和发业。竞争残酷、内容同质等问题，，自展、分摊巨额的版权成本和消除同质化竞争。为了扩大自身的经营范围２０口年开始，我国网络视频行业迎来了并购浪潮。。在行业具有领导地位的优酷和主豆，同样选择合并的方式缓解经营压力，己经在我国网络视频行业中拥有不可撼优酷自成立起，经过短短几年的发展户观看和分享视频的重要网站。但是，在如此优秀的成绩动的地位，是众多用，财之下。同样，±直在经过走年的经营后也不见盈利，优酷至今仍没有盈利１ 务危机更是年年加深。更为艰难的是，在上市后几年，部分风投的锁定期己一到，为了能够通过些利好消息来推动股价上升，提高投资者的投资信也。种种原因共同促使了优酷主豆的合并一，这是我国网络视频巧业中的个重要的并购案例，也必将引发任业内的资源分配和重新整合。本文正是在这种背景下，用经济学中并购的协同效应理论、平衡计分卡理论和并购动因理论分析优酷±豆的并购案例，寻找提高协同效应的关键因素，帮助我国网络视频行业内的并购活动实现协同。二、理论意义—方面，现有研巧对并购协同效应理论的认识从有形资产、企业群效应等静态协同逐步发展到无形资源和核也能为的动态协同。从研究范围的角度上来看，对于协同效应的研究大多是针对全部企业类型的整体分析，较少有针对不同行业的具体分析。而由于不同的领域有不同的特点，其收入结构、成本构成都会有所不同，协同效应也会有所偏差。所Ｗ本文具体针对我国网络视频行业一内的并购行为，结合行业内的些经营困境来研究并购的协同效应，可帮助在对分行业讨论协同效应的相关文献中做出补充。一Ｍ另方面，尽管ｏｎｔｇｏｍｅｒ和Ｓｉｎｈ从理ｙｇ论上指出，相关性并贿获得全部协同效应的可能性很高，而非相关性并购仅能获取经营性协同和财务性协同，湿然相关性并购比非相关性并购能产生更多价值。但是接下来的实证检验，却并未反映出相同的结论。反而发现，在经营集中度降低型并购后的＝年内，股东财富是减少的＂＂、经营现金流显著下降，即存在并购协同效应惇论。因此，本文从理论、案例两方面对并购协同效应的研究，可Ｗ更为详细的解择惇论出现的原因，有助于加深对并购协同效应理论的理解。Ｈ、现实意义企业间的收购活动虽然能够帮助加速集中行业资源，提高自身竞争能为和促进产业结构的化化，但也在某些方面产生了负面效应。尤其是在我国网络视频行业内发生的并购，许多企业未能获得并贿协同，并购成功率不是很髙，根据毕马威、麦肯锡的研巧发现８，在并购后个月内，有抓上的企业，其生一产效率是下降的．；年后，被并购企业的许多高管相继离开公司Ｓ年后６２％，的企业没有增长。在我国网络视频行业中，仍存在为了追求多元化经营而盲目２ 进行各种合并的现象，而这通常是因为忽视对目标企业的事前考察巧精确的分产生了协同效应。在现实的经济市场析，在于是否。决定并购成功与否的关键中，为追求短期效益，很多企业忽视并贿协同效应的产生条件，陷入协同效应偿失的，对并购协同效。因此而影响获取长远收益，逐是很得不的陷阱中，进。应的研究，在现实方面具有十分重要的意义一获得并购的协同正效应是并购发生最主要的动机之，我国网络视频行业为了消除同质化竞争、分摊高额的版权成本、扩大经营范围等，并购活动十分，因为无法获得协同而导致并购活跃。而由于并购的复杂性使此过程充满风险、失败的现象屡见不鲜。选择不合适的目标企业后续整合不完善都是最常见的同效一。因此、并购后的风险处理对于能否获得协风险之，并购前的动机评估要重视并购动机的选择、资源的重要的，。企业在进行并购活动时应，是非常。因此，对并购协同效应的详优化分配，保证并购顺利完成和协同效应的实现＂＋１阻碍我国网络视频企业并购成功的影响因素，努为实现玉细研究，可Ｗ找出＂＞２的共赢局面。第二节研究方法、思路及框架—、硏究方法和思路。本文选择规范性研究、案例分析研究相结合的研巧方法。在本文目标、经营决策的研究方法规范研巧方法是关于经营、经营结果、期刊等文献领域内搜索相关文献，对国内外有关并购协同当中，首先从学术效应的文献进行梳理，这些文献主要涉及协同效应的全部理论和实证运用情一同效应送概念，为案，深入理解协同效应的分析指标况，Ｗ祥细解释并购协例研究打下基础。，全面了解事件的发展过程和结案例研巧是针对具体企业进行的详细分析地挖掘某些现象的原因。本文选择我国网，有效果，站在企业的背景和特征上——购动机的角络视频行业内的强强联合优酷、止豆合并的案例，首先从并度出现的原因；然后运用并购协同效应的分，找出我国网络视频行业并购浪潮析方法对是否存在协同效应，结合相关财务指标进行识别和检验，为提髙企业实现并购协同效应的成功率、保证并购顺利完成提出若干建议。３ 二、硏究框架＾选题背景和意义绪论研巧方法、思路和框架ＩＩ＾创新之％经营协同理论文献综述Ｕ管理曲同理论协同效应理论＞｜＞＾１Ｓ论基础，１＾财务协Ｊ同理论平衡计分卡四Ｔ［＇维理论背景＼并购动因分析＾｜＼＾＾ｐ－．案例介绍案俩ｉ部分案例分析Ｉ■ｒ；六＂…１１ＨＨＩＵ口＊＾广——１Ｌ并购企业背景＾协同效应分析并购方案和整合勺启示建议及不足和展望１－图１本文研巧框架一第章绪论，首先从我国网络视频的行业背景开始，引出现实意义，同时从对Ｗ往文献的整合发现其理论意义，从这两方面来阐述对协同效应进行研究的必要性一。紧接着是对本文研究方法和思路框架的描述。最后部分是创新之处。，第二章文献综述分别从学术期刊、资源网站等领域捜索相关文献，对国内外有关并购协同效应和将平衡计分卡用于协同效应研究的文献进行回顾，有助于深入理解协同效应的具体分析方法和相关指标的含义，并为案例研究打下基础。最后对上述文献进行梳理归纳，总结研巧内容并发现其中的不足。第Ｈ章理论基础，对并购动机和，从并购协同效应理论、平衡计分卡理论协同效应进行量化解释。第四章是对研究案例的具体介绍，从行业背景、两家公司合并前各自的经营状况、合并方案和整合过程这些方面详细介绍，并阐述选择本案例的原因。第五章案例分析。首先运用ＢＳＣ，从四个维度反映企业整体的合并效应，找出影响此次并购的重要因素，并分析它是如何能够使得并购协同正效应迅速４ 实现。然后将协同效应的计量方法运用到案例中去，从经营协同、管理协同和财务协同Ｈ个方面分析此次并购的协同效应如何。一第六章启示与不足，针对上章的研巧结论，对我国网络视频斤业的爸并活动提出相关的建议一。最后部分为本文的研巧不足么处和展望。第Ｈ节创新之处本文在息结前人研巧的基础上，站在我国网络视频斤业之中，从管理协同、经营协同和财务协同的角度，具体分析优酷主豆并购的协同效应，Ｕ此推广到整个网络视频行业的并购活动中。本文的创新之处主要体现在Ｗ下几个方面；一Ｂ，ａｌａｎｃｅｄＳｃｏｒｅｃａｒｔＢＳＣ）第引入平衡计分卡（，在对传统的财务指标分析的基础上，加入顾客、内部控制、学习和创新Ｓ个方面，反映企业并购后的整体情况，分析并购动因。第二，将协同效应应用于优酷±豆并鹏的案例中，识别和分析企业并购的协同效应，为我国网络视频行业今后的并购活动，从协同效应的角度提供决策服务。第Ｈ，选择趋势分析法，从管理协同、经营协同和财务协同Ｈ个方面，分＂＂析此次横向并购带来的协同效应如何，能否实现１Ｗ＞２的共赢局面。Ｓ 第二章文献综述第一节并购协同效应的相关文献一、并购协同效应理论回顾＂＂＊＊２０世纪６０年化在ＨＩｇｅｒＡｎｓｏｆｆ首次提出协同的概念之后，协同就与企业间的并购效应密切相关，包括从哪几方面制定发展战略、如何实现并购的有效性等。他认为，所有的协同效应都可Ｗ用四种变量统述：运营成本、投资需求、销售收入Ｗ及各自的变化速度。通过对协同效应进行定性分析，并按照不同的功能对其进行分类，包括合并后带来的效益、效益增量和新的投资机遇等，得到评价协同效应的结果。日本学者伊丹广之教授（ＨｉｒｏｙｕｋｉＩｔａｍｉ１９９９），，在安索夫研究基础上将协同效应分为协同与互补两方面。互补是企业运用资产时，会因为资产效率的提高而带来效益的提高，但这并不能表示实现了协同。对于无形资产的有效运用，才算是实现了协同。同时，他将协同效应分为动态和静态两个类别，前者是指不同时间点相同战略要素的组合一，后者是指同时间点不同战略要素间的组合。？？？？马克Ｌ赛罗沃（ＭａｒｋＬＳｉｒｏｗｅｒ，２００１），在伊丹的动态协同效应的基础上研究并购绩效。他认为，只有在竞争的环境中可会看出企业的协同效应如何，并购后，新企业的绩效应该大于爸并前双方企业的绩效之和。只有在并购后，企业获得的业绩林偿了并购产生的溢价后，仍然能够取得正值时，才算是产生了协同效应，还需要其，否则不算。协同效应的产生并不是简单的事情他的很多条件，包括未来的发展战略、系统整合、内部控制权分解和文化融合等。？？？化？Ｊ弗雷德威斯顿（ＪｅｄＷｅｓｔｏｎ，２００７），也认为公司之间的并购有益于整个社会。并购不仅能通过协同效应改进生产效率而提高整体效益，而且能够产生规模经济或范围经济，帮助节约成本、提高利润。他认为，协同效应的产生主要体现在效率的改进上，主要表现为：经营、财务和管理协同效应。Ｍ？化ａｉ化ａｅｌｄｌｅｙ（２０１３）将重点放在运用并贿宣布期间的股东财富变化来衡量协同效应。他认为，协同效应表现了并购企业和被并购企业股东财富的变化总额。但由于这种方法并非普遍适用，它的提出是Ｗ有效市场假说为基６ ‘于非有效市场。础，并不能用间作为因变量，把协Ａｍ０１４，将时ｌｒｅｉ（２）在对并购协同效应进行研巧时了协同效应的计算模型。假设部分企同效应分为长期效应和短期效应，并建立的低效性，Ｗ业不能准确估计自身价值，而理性的管理人员善于利用金融市场并购其他企业的方式在股市套取现金，但并未利用模型得出并购协同效应的准确值。（１９９７）简要论述了并购中的在国内关于并购协同效应的研巧中，许明波、；陆、价值低估效应预期效应等财务协同效应的表现形式，即合理避税效应了分析；王长征玉明（１９９９）则针对不同类型并购中潜在的经营协同效应进行组实现协同，他Ｗ企业价值链评（２００２）则将研究重点放在如何通过价值链重、应分为纯巧增加效应、加强效应转移与扩散效应价作为研巧基础，将协同效和互补效应四种类型。朱宝宪２０１２）根据ＭａｒｋＬ．Ｓｉｒｏｗｅｒ在２００１年提出的动态协扇效应的概（念，判断企业间的并购是否能产生协同效应。他Ｗ我国上市公司宣告并购前后２，结合我国１的股价波动为依据，选择家上市公司的控股权转让案为研究对象不同情况提出了合理的处理方法。、配送股等股票市场的恃殊情况，对法人股，建立张秋生（２０１３）根据对有形协同效应和质量协同效应的理解、王冬模型预测协同效应大小。这个模型是针对在经营、管理和财务方面张协同效应而预测协同效应的数值。、、测算协同效应，进的表现，通过折现加总二、并购协同效应实证回顾ＮｉｄｅｎＣ．Ｍ．（１９９３）将并购进行分类，针对不同类型的并购活动产生的协１９７４年至１９８４年十年间的成功收购案例作为研究对同效应情况进行分析，算协同效应。他具体选择了面，来计象，站在其对股票市场的影响效果的角度二立了汁算协同效应相对值的线性模型。模型中的变板数据和元选择模型，建。研究结果显不，白衣骑量主要包括并购类型、并购动机和竞争者数量等方面，产生ｉ收购产生的协同效应最为明显，但如随着竞争者投标报价数量的増多的协同效应会逐渐降低。英国经济学家叫ｈｅｒｉｎ、Ｂｏｏｎｅ口０１３）重点对收购和剥离这两种截然相反－１２５９个行业中抽出２，１７９家并２０的并购活动进行比较研究。他从２０００年的业特征。他还发现企业的购企业作为研究样本，发现收购和剥离具有明显的行７ 经营规模与财务协同效应密切相关。Ｎａｉｌ、Ｍｅｇｇｉｎｓｏｎ和Ｍａｑｕｉｅｉｒａ（２０１４）发现界限不明显的行业间的并购更容易获得协同效应。他利用财务指标法，从并购前、后的经营业绩和股价变化两方面进行研究，得出海合并购不仅不能为企业带来协同效应的增加，反而还会使得目标企业股东财富受到影响的结论。在国内关于并购协同效应的研巧中，朱红军、杨静等（２００５）认为在大股东完全控制下的企业合并并没有实现一协同效应。他们选择了第巧货吸收合并华联商厦的案例，通过对合并方式、换股比例Ｗ及现金选择权等方面的分析，得到了共同控制下的企业合并与公司治理之间的关系。他们认为，并购是将少数股东财富转移到大股东手中，尤其是在政府充当了大股东的角色时，这种财富转移更体现了政府对公司治理的影响，政府治理在实现并购协同效应的过程中，扮演了很重要的角色。贺虹和吕凡（２０１３）详细梳理和整合了国內外学者对于计算协同效应的一些方法和模型的文献后，发现在某些程度上，这些方法都是存在着缺陷的。他们建议运用发散思维，从整体业绩评估或价值评估的角度衡量协同效应，衡量方法主要包括：ＥＶＡ；平衡计分卡折现现金流量ＤＣＦ。；２０１３潘开玲（）的研究是具体计对我国钢铁制造业，将重点放在行业内的横向并购中，可能会出现的负面协同，并且认为在并购活动中，需要将努力放在对负面协同效应的识别和检查，还更应关注其产生原因，为我国钢铁的未来发展提出相关建议。余鹏翼、王满四（２０１４）选择了多元回归模型，２００５年至２０口年我国深沪交易所成功进行跨国并购的１０３家公司为研究样本，对我国跨国并购绩效的影响因素进行实证检验。研究结果表明：并购绩效的好坏与并购前股东的持股比例、并购双方的文化差异密切相关．被并购企业与政府的关联越密切，并购后的短期绩效越好；并购企业的规模大小与并购后的绩效呈显著正相关。他们还认为，对于跨国并购，政府应该大为支持，并提醒和帮助并购企业谨慎选择目标公司和并购时机，通过海外并购实现资源的优化配置。８ 第二节平衡计分卡用于协同效应的相关文献＊？业评１９９０年，Ｗ罗伯特卡普兰和戴维诺顿两位教授发表在《哈佛商一一一》衡论》的第本平衡计分卡著作《平衡计分卡驱动绩效指标为标志，平计分卡在学术界正式被提出，直到卡普兰和诺顿第五本著作《平衡计分卡战略》的拓宽，四个维度的应实践问世，平衡计分卡经过不断的完善从最巧简单的一用发展成为了个庞大的绩效评价和管理体系。研巧平衡计分卡在并购协同效应方面的问题时，前人借助了大量也理学理Ｆ，ｔｔｎ化ＬａｒｃｋｅｒＤ．＆ＭｅｙｅｒＭ．Ｗ．论的支持。结果效应（ＩＣ．Ｄ．，．一ＳＴａｌＷ（Ｄｉｎ．，２００３）、验证性偏误ｙｅｒ．Ｂ．，２０１０）、也境致性偏误ｇ（ＢｅａｕｌｉｅｕＰ．，２０１３）等决策者的主观偏好是影响平衡计分卡决策有效巧所不可忽视的因素。结果效应具体表现在管理者对结果的重视使其更为关注外部测一，评指标。也境致性偏误是指管理者当时的也境影响到其决策为了克服主观了Ｉ相关控制偏好的不利影响，研究者基于平衡计分卡的特性在其实施阶段加入。变量，并通过实验证实了其可行性＂Ａｐｐｅｌｔ等人（２０１１）指出差异性评价指标间都是有還辑关系的，在不同＂一的决策背景中有着不同的反映。沿着这论证思路，Ｗ后的相关研究可选＂＂验个体的方法，检择匹配式，运用大量的样本数据来支持充分的统计论证差异与平衡计分卡中的背景因素是如何影响管理者或是组织绩效的。＃国内对于平衡计分卡的研究起始于上海博意口咨询公司的创始人毕意文和一一（２００３）孙永玲博±的著作《平衡计分卡中国战略实践》，书中详细解释了平衡计分卡对于企业战略目标的知道作用，尤其是针对我国企业所面临的特有的内部、外部经济环境，对于平衡计分卡的有效运用有助于指导企业的长远。发展，同时还对于政府部口运用平衡计分卡进行了巧探秦洁２０１３）、产品开发、顾客角、张华（将平衡计分卡详细分为财务角度度、学习和创新Ｗ及社会责任五个方面，对并购协同效应产生的全过程进斤评价一是需要管理者对并购企业进行真。他们认为提高并购绩效的有效方法么实、有效及可靠的评价和管理，而这种评价和管理的方法就需要将平衡计分卡运用其中。周绍妮、文海涛（２０１３）将企业按照生命发展周期的不同阶段进行分类，９ 处在不同周期的企业有着不同的并购动机。刚建立的企业，其并购动机为获得更多的市场力量，Ｊ所Ｉ＾＞为了获得协同效应应该注重选择市场份额高的并购对象，；高速发展中的企业，其并购动机为实现规模效应选择管理效率高的并购对象可Ｗ帮助其实现管理协同；处于平稳发展期的企业，并购动机是为了获得核也竞争力，所Ｗ在并购时应该关注对方的研发水平和创新能力；瓶颈企业为了分散风险而选择并购方式，因此应该选择发展平稳的并购对象。２０、杜小艳、黄朝生等（１４）认为是否获得了对方企业的核屯能力是能够实现并购协同效应的关键点。因此他们选择了湖北省汽车零部件交易的相关企业，将平衡计分卡详细分为组织经营能力、零部件生产能力、技术创新能力、市场发展能力四个方面，在不同方面运用不同的财务指标分析方法，深入分析了各个层面的协同效应。第兰节文献评价综上所述，国外学者大多是从并购协同效应的相关概念和类别对枕同效应的进行界定，分析角度从有形资产、企业群效应和价值链整合逐步发展到无形资源、核也能力的动态协同。从研巧范围来看，对于协同效应的研究大多是针对全部行业进行整体分析，较少的有针对不同行业、不同企业的具体分析。而经过对国肉的相关文献进行梳理，对协同效应的理论分析大多是建立在国外成熟的理论之上，更多的精力则放在对协同效应的定性分析和实证检验。从研巧内容上看，对于协同效应的研究大多是从无形资产和核也竞争为的角度，在横向并购的基础上展开的，纵向并购和价值链整舍方面的相关文献并不多。在对案例进行研究的方法选择，大都选择了模糊综合分析法，运用财务模型对协同效应进行超势研究的相关文献较少。所Ｗ针对上述研究的欠缺之处，本文对于协同效应的研究是基于我国网络视频行业之上的，通过对行业环境进行详细研究后，借鉴弗雷德的研究理论，即协同效应主要表现在管理协同、经营协同Ｗ及财务协同的层面上，优酷并购±豆为例，通过将并购前的趋势变化与并购后的实际变化进行对比分析，深入分析此次并购是否实现了协同，找到能够提高并购协同效应的关键因素，为我国网络视频行业的发展提供指导。１０ 第兰章理论基础第一节并购协同效应理论＂＂２０Ｉｔａ自世纪中后期，Ａｎｓｏｆｆ首次提出协同概念Ｗ来ｍｉ（１９８７）、，Ｐｏｒｔｅｒ（１９８５）、Ｂｕｚｚｌｌ＆Ｇａｌｅ（１９８７）、Ｐｒａｈａｌａｄ＆Ｈａｍｅｌ（１９９０）、Ｍａｒｋｉｄｅｓ＆Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（１９９４）、Ｓｉｒｏｗｅｒ（１９９７）、Ｇｏｏｌｄ＆Ｃａｍｐｂｅｌｌ（１９９９）等都对协同效应的概念界定、类型及实现条件作出了许多有益的拓展和深化，鉴于本文篇幅有限，本文只选取了部分代表性理论对并购协同效应进行回顾。一、经营协同效应理论该理论是建立在行业容量大、能够产生规模经济的基础上。并购企业在并购前由于管理水平的有限，，在相关资产和生产能力的限制下并不能产生规模效应，但是经过并购后的整合过程，进而产生了规模效应，即实现了经营协同。从规模经济的概念中可Ｗ发现，生产规模经巧和企业规模经济是规模经济的两大分支。企业规模经济是指企业为了能够将原材料费用、研发成本和人力成本等分摊到更多的产品数量中，即可产生规模经济，这就需要通过并购足够多的有着高效生产能力的企业，努力提高产能，Ｗ数量取胜，提高市场占有率。生产规模经济是指选择与本企业处在不同生产阶段的同行业企业，将其生产环节中的优质资源运用到自身的生产水平上，优化生产过程，有效的降低交易成本和提高生产管理效率，扩大市场份额。其关键的识别指标如下早表－１３经营概同的检验指标评价要点粉。指标计算公式一销售毛利率）／（销售收入销售成本销售收入￣￣岳售净利率净利润／销售￣盈利能力净资产收益率净利润／平巧所有者权益￣总资产报酬率息税前利泡／平均总资产现金净流量比率经营现金流量净额／主营收入－上期营收营收增长率（本期营收）／上期营收营化利润增长率－上期营业利润）上期营业利润（本期营业利捆／成长性－上期净利润净利泡増长率（本期净利润）／上期净利润￣净资产増长率－（本期净资产上期净资产）／上期净资产市场力量市场占有率某种产品销售额／该产品销售总额１１ 二、管理协同效应理论该理论认为企业之所Ｗ会发生并购最重要的原因是为了提高管理效率。不同行业中或是同一和能力的不同理行业中的不同企业，因为拥有的资源，其管效率也是千差万别的。对于并购双方企业来讲，并购前各自的管理能力肯定有所不同，，因此在并购发生之后，管理效率会从高处向低处转移即效率低的企业会因为得到新的管理资源而提高效率。对于效率高的企业来讲，管理效率的转移也会为之带来益处，可帮助其充分挖掘自身的管理潜能，或者开发新的管理形式，ｔｉｌ提高整体效率，实现管理协同。Ｗ上对于管理协同的解释有着两一个前提条件：对于管理效率会发生转移的方来讲，首先其自身的管理是可靠且不可分割的，并且被并购企业的管理能力会因为新的管理资源的融入而得到提高。其主要检验指标如下：－表３２管理协同的检验指标￣￣￣评价要点核也指标计算公式销售费用率销售费用／销售收入Ｘ１００％费用控制管理费用率管理费用／销售收入Ｘ１００％存货周转率营业收入／存货平巧余额￣应收账款周转率营业收入／应收账款平均余额人资产管理￣￣流动资产周转率营业收入／流动资产平均余额水平固定资产周转率营业收入／固定资产平均余额总资产周转率营业收入／总资产平均余额Ｈ、财务协同效应理论该理论认为，因为财务问题的突显，企业需要通过并购活动来实现协同。这可很好的解释，部分投资行为么所Ｗ会发生的原因。作为投资方企业，肯定是拥有着充足的资金，但是其投资机会会很少。因此它们会选择有发展潜为但是因为缺乏资金而发展不顺利的企业，此实现，进而发生并购或充足行为双方企业在财务上的互补。财务协同效应理论的本质就是资本在并购企业和被并购企业间的分配比例。通过并购的发生，被并购方可避免额外的筹资成本，进而将资金运用到高回报项目么中，努力提高自身的盈利能力。另外，根据相关会计准则、税务方面的規定，通过并购可Ｗ产生节税效应，并且在宣布合并日前，外部投资者会根据对此次并购的期望，提前购入部分股票数量，这１２ 就从另外一个角度来帮助并购企业实现融资，并且无需税务负担。主要的检验指柄如下：表３－３财务协同的检验指标评价要点核也指标计算公式速动比率－（流动资产存货）／流动负债偿债能为现金流量比率经营现金流量净额／负债总额资产负债率负债总额／资产总额Ｘ１００％实际所得税额应纳税所得（利息节税、免税合并等）节税效应所得税对比盈利规模所得税／主营业务利润Ｘ１００％所得税对比资产规模所得稅／平均总资产Ｘ１００％第二节平衡计分卡四维理论？２０世纪末，为了能够有效地评估公司绩效和管理水平，罗伯特卡普兰、诺朗？诺顿和戴维？诺顿教授在传统财务指标的基础上，将顾客因％内部运营流程和成长及创新能力运用到整个评价体系中，即平衔计分卡四维理论。并购发生之后，新企业的并购绩效如何、是否实现了协同效应，这个问题的解答就需要建立在平衡计分卡的分析体系上，将非财务指标和财务指标相结合，深入分析并购后的协同效应，完成战略目标。１＇财务层面每一个企业的建立和发展，都是为了追逐利涧。财务层面的相哭指标可Ｗ全面的反映出每一个企业盈利能力的高低。财务指标的计算基础存在于财务报表中，二财务报表是反映了企业过去的经营情况，因此对于财务指标的计算，可Ｗ鉴定企业过去的经营效果是否达到了设立的战略目标，如果并未达到，也可Ｗ发现是哪凡部分未达到，为企业未来的发展指明方向。但是这些财务指标具有滞后性，表示企业在过去已经形成的经营事实，过去的经营情况并不能发生变化，未来的发展只能是建立在这个基础之上。财务层面的表现指标主要是指盈利收入、挣利润、利润率等。２、客户层面一能够明确的了解客户需求对个企业的长远发展是非常重要的。企业的战略目标除了要满足企业的发展需求，更要满足客户的需求。市场份额、客户满意度和客户评论等都是客户层面的评价指标。企业对于这些指标的重视，能够１３ 帮助管理者迅速抓住市场的发展走势，进而调整产品或服务在设计、生产或销售等环节的变化重点。其中，客户对于本企业产品或服务的评价是非常重要的－个指标…，因为它不单单是个指标，更是代表了客户的真实想法些想法，这都可使得企业产品或服务向着更好的方向发展，管理者可及时据此调整企业今后的研发方向或是战略目标，获得更多的客户支持。３、内部巧程层面企业价值主要体现在能够吸引更多的新客户和留住老客户一，这也是个企並最重要的战略目标。这个目标的实现，除了需要有优质的产品或服务来维持市场份额和盈利能力一，更需要企业内部的互相配合和理解。每个企业能够顺一利运营下去一，依赖的是每位员工的共同努力。每个部口之间能否配合默一契，部口内的每位员工能否和谐相处，这些看起来是小事，但是这些小事却可Ｗ决定一个企业长远发展的能为。因此，管理者应该重视企业内部运营流程的流畅程度，在了解客户需求的基础上，建立全面而完整的采购、生产、销售和售后的流程。所｛＾，平衡计分卡对企业内部流程层面的真实评价，可［＾有效的反映一个企业的经营绩效。４、学习和创新维度层面重视学习能力和创新制造是产生经营绩效的基础。首先，无论是管理者或是每一位员工，都需要拥有学习能力。行业的发展是迅速多变的，要想不被淘汰，就需要不断地学习，不仅要学习自己所在领域内的相关知识，也要重视对其他领域内知识的涉猎，运用自己的智慧帮助企业在激烈的市场竞争中立于不败之地一。其次，企业为了能够在行业市场中占有席之地，产品或服务的创新是非常重要，创新意味着抓住了其他企业没有看到的客户需求点，也就抓住这部分客户的份额，此带来利润的流入。创新和学习是企业是建设的基石，是企业长远发展的保证。四个维度下整体的协同指标表如下：１４ ３－衷４平衡计分卡角度的协同指标￣￣指标名称主并方目标企业相对差异权重分配ＩＩＩ￣￣Ｂ＝－＝加权平均资本成本ＡＣ（ＡＢ）／ＡＤＣ／ＥＣ｜｜Ｉ财务资产负债率维度应收账款周转率存货周转率生产主营业务成本流程管理费用维度净资产收益率市场份额顾客主营业务收入维度营业费用生产周期无形资产员工＇＇义均利润■成长员工学历结构维度高管平均绩效工资Ｉ；１５ 第四章案例介绍第一节背景介绍－、行业背景２００５，我国网络视频业起始于年，经过十年的发展已经取得了很大的进步盈利模式渐渐明朗，经营逐渐趋于规范。据ｉＲｅａｄｅｒ相关报告，我国网络视频，行业己经从发展的初期进入迅猛发展期，将得到更广泛的普及和推广同时也：要面对更加激烈的竞争环境，目前我国网络视频行业主要呈现Ｗ下特点－（）用户规模増幅远著据ＣＮＮＩＣ《第３６次中国互联网络发展状况统计报告》的数据，截至２０巧一２０００年６月，我国网络视频用户数量达到４．６１亿，与上年相比增加了，万人一２３％左右，用户使用率为６９．１％，比上年相比提高了．。其中，手机视频用户一３５４０００数量达到．，比上年增长了４万人左右。随着观看视频网站的人越亿，，来越多，我国网络视频行业中用户规模越来越大代表着整个网络视频行业的发展态势很好。—５００００４６１２１Ｉ羽８４５０００—，’．—‘一；‘：自４００００兰－；掘５３＾；＼；！—ｉ３５０００３１２８０１＇３００００—Ｉ巧０００ｔｖ２００００—ｆ左巧０００—奏—１００００—－？——５０００。：？扁—。Ｉ＿：盤节２０１４．２０．１２巧６Ｂ网络视频用户规模》手机网络视频用户规模４－图１我国网络视频／手机网络视频用户规模及使用率ＣＮＮＩＣ《》．ｉ，ｈｔ：ｃｎｎｃ．ｃｎ／数据来源：第％次中国互联网络发展状况统计报告巧／／ｗｗｗ我国网络视频用户的不断増多，主要是由于两方面的因素促成的。首先，一，客户对于同产品的需求也是不断变化的随着科技的不断进步。各大视频网，站为了能够抓住客户的需求点，就需要不断地补充自身所拥有的视频资源不、电影和综艺节目等，仅包括电视剧，还需要不断地推陈出新自制剧的推广或１６ 是新的经营模式都吸引了很多用户的关注。同时由于现阶段政策的束缚力较，弱在题材和地域上的限制较为宽松，为了能够了解更新鲜的资讯和拓展视野用户都会选择网络视频这一，许多途径，网络视频已经成为我国互联网中的一一４－１）前千大应用之（如表。其次，在ＱＱ、微博，位、微信等通讯软件中每用户都有着自己的圈子，为了能够给家人或是朋友带来欢乐和新知识，分享成为了热络人际关系的重要方法之一，同时也使得网络视频的传播平台不断扩大４－２）（如图。２０巧年６月２０１４年１２月￣￣￣￣￣用户规模网民使用率用户规模网民使用率半年增长率应用ＩＩ（万）（％）（万）（％）（％）￣６０６２６９０．６Ｔｏ即时通信．８０５８７７６９００ｓＴ￣网络新闻５５４６７８３．１０５１８９４８０．００６？＾＇￣捜索引擎５３６１５８０．＾７０．３０５２２２３８０５０￣￣４８０４６７２．网络音乐．００４７８０７７３７００５０￣个人空间４７４５７７１．１０４６６７９７２．００ＬＴＯ￣４６１２１６９．网络视频．１０４３２９８６６７０＾￣￣网络游戏３８０２１５６．９０３６５８５５６．４０３９０￣网络购物３７３９１５６．００３６１４２５５．７０３？＾￣￣￣２０４３２３０－微博客．６０２４８８４３８．４０１７９０．＾￣￣２８４６７４２－网络舜．６０２９３８５４５．３０３．１〇４－表１各类网络应用的使用率：ｗｉｓｅ數据来源：艾瑞，ｈｔ１：ｐ／／ｗｗ．ｒｅａｒｃｈ．ｃｏｍ．ｃｎ。分麵３５．３０／。分斟见频鄉苦）４－２截至图２０１５年６月，视频分享情况！ｔｔ：．ｉｒｅｓｅａｒｃ數据来源艾瑞，ｈｐ／／ｗｗｗｈ．ｃｏｍ．Ｃ打１７ 。随着用户规模的逐步扩大，我国网络视频行业也面临着很多的考验满足客户需求是企业最基本的战略目标。能否提供更多的、高质量的视频资源是我国网络视频行业能够获得更好客户满意度的必须条件，而泣同样也限制了行业的发展。高居不下的版权价格、不断增长的宽带费用Ｗ及收入结构的不成熟都成为了网络视频企业进步的泮脚石。（二）市场格局逐满显现４－４从下图我国网络视频行业的收入份额惰况来看，优酷和王豆作为行业中的前两名，选择联合的方式继续发展，给行业内的其他企业带来了不小的威胁。而这些企业也会选择联盟的形式，共同对抗优酷主豆的强强联合。针对Ｗ广告收入为主的盈利模式，强强联合帮助提高集团整体的品牌形象、ｌ和外部投资者的屯理预期，ｉＡ吸引更多广告商的关注，进而加大广告投入。另夕ｈ由于并胸带来的竞争压为会加速促使我国网络视频行业的创新能力，效仿ＹｏｕＴｕｂｅ的成功经验，组建新的收入结构，整个网络视频行业会走的更高、更远。一对些中小规模的网络视频企业来讲，则会面临着被其他视频企业吞并、，整合的可能。由于目前，整个网络视频行业处在持续亏损的尴尬境地版权成本高、视频内容差异化较低、盈利困难等，使得行业中的网络视频企业数量越。来越少，，。随着市场中优胜劣汰机制行业会逐渐走向专业和精细这意味着留给中小规模网络视频企业的发展之路会越来越窄，网络视频行业的结构变化会越来越迅速。其化期ｌｕｘ慨，２蓮２．９０％新浪视撕‘Ａ胃Ｓ风行在纸３．７０％＇—＇一邊ＴＴＰｊＬ．頭视热５．２Ｄ％ｐ±化口’認乐化邏Ａ，－ｒ迅雷看看６％，－＾。ＰＰＴＶ网巧电批＊‘．．１３３０％视６．５０％－；，、的，爱奇艺６．知＂４－３图合并前，我国网络视频市场收入份额ｈ．ｉ．．打数据来源：艾瑞，ｔｔｐ：／／ｗｗｒｅｓｅａｒｃｈｃｏｍＣ／１８ （Ｈ）广告收入为主要的盈利模式一在我国网络视频市场规模中，广告直是最主要的盈利模式，由于发布广告而带来的收入规模占整体市场规模的比例为７３％Ｗ上，且呈持续上升的趋势。其他业务主耍包括终端销售收入和ｏｎｌｉｎｅ游戏收入。艾瑞分析认为，随着我国对于互联网视频领域的严格监管，未来该领域的竟争激烈程度有望得到改善。１００％－－’．，‘７．１０％：Ｏ。．—，：５７０％ｏ：甲：４．６０／Ｏ臣恶帶恶竭ｇ—１１．７，１通１４．２。％；：謹：：縦化＇扣易＇盛３５．４：０％／ｉｒｗ－＂ｒｗ５．１０％ＢＨｎｗＨ？…黑ＨＩ６０％９１＾－Ｈ５０％概ＨＩ巧．ＨＩ７６．１０％Ｈ７７．４０％７４．５０％Ｖ！ｌＨＵ７３．８０％叫｜｜｜’３０％ＷＭ■■Ｉ２０％１＇．．Ｂ．１国国：：Ｍ２０１１２０１２２０１３２０１４■Ｉ广告收入Ｋ视频增值服务Ｓ其他画版权分销－图４４我国网络视频行业收入构成数据来源：综合企业财报，，根据艾瑞统计模型核算（由于四舍五入的原因部分年份份额加总不等于１００％）二、优酷网２００６一年３月，由古永縮成立的合网络投入了３００万美元开发视频网站。Ｈ个月后，２２１优酷公测上线，并于同年１月日正式运营。优酷的经营核也理＂＂念为快者为王，为此，优酷管理者在提高视頻流畅度或上传速度等方面做了很多努力。１９ 优酷网（开群岛１００％）＾］／ｉＶｅｒｇｅ网络科技有限公司１００％／（北京）＂＇‘ＪｅｔＢｒｉｌｌｉａｎｔ有限公司＊（香港）＾ＩＶｅｒｇｅ信息科技有限公司１００％（北京），，北京ＪｅｔＢｒｉｌｌｉａｎｔ广告有限公司＊）（北京—：１ｅＪｉａｈｙｉ广告有限公司（北京）－图４５优酷公司框架数据来源：ｈ：ｉｆｉｎｔｅｒｎｅｅｃｉａｃｍｋｕ２０１０ｉｏ／凤凰网，ｆｔｐ／／ｔｅｃｈ．ｅｎｇ．ｃｏｍ／ｔ／巧ｌ／ｙｐ视频企业的发展除了需要自身的努力，外部的支持也是同样重要的。２００８年，在全球经济市场不景气的背景下，我国网络视频行业的发展也受到了很大的影响，外部投资不足使得部分企业面临被淘汰的危险。站在行业金字塔顶端的优酷，幸运的在年初就己获得了４，０００万美元的资金流入，避免了经济冲一击。乱世之中出英雄，这句话对于，个企业来讲同样适用在这种大背景下，＂＂优酷主动出击，推出合计划，将视线放在地方电视台和各大影视公司之上，将电视直播放连接到网站中。同时在于电视台合作的基础上，与其共摊电，实现资源的垂直落地视剧版权。—２００９如下图截至年末我国视频网站流量排行榜，我国网络视频行业一的大格局己悄然确定，优酷王豆所属的第阵营远超其他企业，不管是爱奇一艺，还是央视网、第视频网均是望其项背，需要花大力气才能赶上。新浪视频１０．５２％腾讯视频ｋ０．６７％凤凰视频１．１７％爆米花网１．２１％一ｍ第视频网２．２５％Ｉ央视网５．０４％捜狐视频７．７３％爱奇―■１０．巧％查［±豆２２．如％—优酷４３．２１％０．００％１０．００％２０．００％３０加％．００％５０．０．４００％图４－６截至２００９年末我国视频网站流量排行榜２０ 数据来源：ＧｅｏＤａｔａＱｕａｔｅ，ｈｔｔ｜）：／／ｗｗ．ｇｅｏｔｍｔ．ｃｏｍ／２０一在１０年１２月８日这天，优酷在纽约证券交易所正式挂牌上市，该标志着我国网络视频斤业正式成为互联网电视的承载体和视频版权营销的首选。在此之后，优酷的发展蒸蒸日上，注册用户年年増多、用户在线时间逐渐增长、广告收入也大幅度提升，这些都为优酷今后的长远发展带来了很好地基础。兰、±豆网＂＂止豆网的宣传口号为每个人都是生活的导演，并于２００日年４月巧日由王微在上海成立。王豆不仅仅将企业定位于播放和下载视频，它把经营重一也放在帮助用户上传和分享自制短片上全把用户需求为第。，完位±豆控股公司（开曼群岛）１００％１Ｓｔａｒｃｌｏｕｄ媒体有限公司（英属维尔京群岛）Ｉ±Ｗｏｈｏｎｇ科技（上Ｓ枯ｒＭａｎｏｒ有限公司止豆有限公司海’）Ｗ限公司（香港）（香港）１００％ＪＲ的ｈｕｆｆｌｅ科技（上海）有限公司图４－７±豆公司框架数据来源：凤凰网，ｈｔ１：ｐ：／／ｔｅｃｈ．ｉｆｅｎｇ．ｃｏｍ／ｉｎｔｅｒｎｅｔ／ｓｐｅｃｉａｌＡｕｄｏ旭Ｏｌｌｉｐｏ／±豆在刚成立时，是依靠用户上传自制短片运营下去的，之后为了能够吸引更多用户的关注，而逐渐建立起了优质的影视资源库。±豆网是全球最早开一立时间悠久且实力不容小勵始主营视频分享的网站之，在国内的成。但是在最近两年，由于经济市场的浮躁，影视剧的选择畳然很多，但是其购买价格也一一同样很高。止豆网为了解决这问题，采用了个很聪明的做法，它将经营重。点放在自制剧上，重视对原创视频的开发，凶此减少版权费用的支出虽然主豆在我国网络视频行业中属于大哥地位一，但是其发展并不是帆风顺的２０１１年８，，月在纳斯达克上市盾，首日的股价就己经跌破其发行价并２１ 一直面临着现金流的困扰在此后。第二节并购的整合方案—、并购方案早在２００９年优酷就己经有了与±豆联合的想法，但是经过多次的讨论和商一议，并未达成致的协议。２０１２，兰年后的年，优酷止豆再次开始谈判就并购方式、企业价值评估和２２４相关资源配置问题进行了详细的议论和探讨。同年月日，优酷、±豆各自的营理者和部分公司董事集聚香港，确定并购过程中的相关事宜，确定了王豆一方的流通股将交换优酷摊薄总股本的２８．５％。第二天，在确定了法律、财务和证券方面的负责人么后，开始尽职调查。１００％。Ｈ月份，优酷和王豆最终宣布合并协议，Ｗ换股的方式进行合并协一一议内容还包括合并后的公司名称优酷±豆股份有限公司、双方各自占有的＂＂股权比例及此次合并整合的核也思想为尊重、开放。、合作、包容，八月份，优酷±豆的合并方案最终获得政府批准优酷±豆集团正式成立。上挂的ｉ＾Ｈ±强Ａ类＊．１７７股、Ｂ类赞邁腮妪市每股絶换成７化鶴Ａ类普通股止遵ＡＤＳ将退市，媒换成１．巧Ｓ股悅酷ＡＤＳ４优酷网％化緯巧岛纖１０．４化魏亢．较±思股价綴化为１巧［Ｉ；；ｊ｝业ｉ优黯．＾优酷±盘股Ｉ＊份巧限公叫…上站；Ｊ２Ｓ．Ｓ％图４－±豆和并购新公司结构图８优酷ｋｕｕｄｏｕ／数据来源，ｈ：．ｓｉｎａ．ｃｏｍ．ｃｎｔ：新浪网ｔｔｐ／／ｔｅｃｈ／ｚ／ｙｏｕ２２ 二、整合过程―（）文化整合的，而对于并购的资源整在并购的过程中，并购方式的选择固然是很重要合同样很重要工的努力是密切相关的，在优酷止豆合并。企业的发展与毎位员出集团一方没有了领导方，上豆之后、王祥云等人相继退，上豆的管理者王微，优酷管理也将面临着被优酷全面同化。为了安抚上豆方的人员向，企业文化者做了很多的努力。首先，邀请了麦肯锡团队对集团内的文化整合情况进行了＂‘＂，，障好，为赢速度定成败’主豆是快比，详细的调查，在经营理念上优酷是，，，王豆坚信每位员工的想而做，两者较为相似。而在研发能为和创新方式方面一，是个，最终被管理层接纳法都是值得借鉴和学习的，其创新点从员工中来自下而上的过程。而优酷拥有着自己的创意团队，所有的创新能力都集中于一过程送是。，个自上而下，交由下级人员具体实施此，再被管理层认可后＾＂＂创意角，每位贵由的创为了能够很好地融合两种不同的创意流程，优酷建立一到大力支个优质的想法，都会得意都可直接上报至合并委员会，其中每．持。仁）人才资源整合运营是相互竞争的关系，虽然表，在合并前，优酷和王豆作为独立的企业，是合并后的局面并没有想象中的这么美好。管理部口冗讀行政示不裁员，但一，但是，这看似是个简单的问题人员数目较大，人员重新分配过程困难重重不少的负面影响。为了如果没有得到完美的解决，对企业的长远发展也是有着＂＂一包括优酷、王丑各了合并委员会，成员解决这问题，优酷上豆集团成立展进、自的管理者，对于整个集团在产品设计播放技术和销售流程等方面的发了解了毎一位员工的意愿后，委员会在行联合掌控。对于人力资源的整合方面，过去剑拔驾张进行职位分配，＾保留人才资源为主。在如此人性化的整合后月内、王豆的技。并购后四个，优酷的公关团队已经开始相互切作、巧享资源王豆方面的相关技术人员搬入优酷办公室，原优酷方的术人员也结合完全，原无线技术人员也搬入王豆。（己）广宙巧放模式整合，而广告投放技术的发展好坏直接影广告收入是网络视频企业盈利的关键、内容和，对于广告播放时间响着广告收入的多少。用户在观看视频的过程中２３ 质量是有着一定的容忍容量的，所ｗ广告投放精准程度的高低，代表了企业客户规模的大小。因此完成合并后，对于广告播放模式的优化整合是十分重要的。止豆的广告播放模式是视频中插入短时广告，用户虽然只能被动观看，但是却能选择其他的播放源，这种方式是得不偿失的。优酷在考察了主豆的广告投放系统之后一，取消了这种播放模式，采用了种能够根据用户特点而控制频次的新系统，同时针对优酷、王豆重合部分的广告减少其播放次数。在广告选择中，对于广告内容、广告创意等方面加大关注度，在满足广告商的基础上，满足用户需求。２４ 第五章案例分析第一节基于平衡计分卡的优酷±豆并购动因分析－、分析方法介绍表格内数据来源于并购发生前一季度中，并购双方在平衡计分卡下四个维度中的相关经营指标，并对指标间的相对差异进行分析，然后结合定性分析方法为各个评价指标进行权重的分配，由此将各个评价指标按照权重的大小进行排序，权重大的指标则说明在并购协同效应的客观评价上拥有较大的提升空间，是推动企业并购协同效应得Ｗ实现的主要因素，分析结果如下表：５－１表基于平衡计分卡的权重分析（单位：元）权重分配指标名称优酷网±豆网相对差异Ｉ排序（绝对值）＿＿力口权平均资２６２４７３６２１３１８６７７７６８１．３４０８５２４４．４３．０．，，，，，本成本财务０－资产负债率．１４９３０．３４０６１２８０３６２．．维度应收账款周０．９７１２０．９１３６０．０６０．０２１０转率主营业务成生产６０３１％０００．００１９１０％０００．０００．６８０．１８６，，，，流程－＿净资产收益－５－－维度．３战３６５８６１．的１．．率市场份额２１．８０％１３．７０％０．巧０．１０９￣頗客主营业务收…＆６５７，５５４，０００．００１７１，８６０，０００．０００．７４０．２０５维度入营业费用巧８，４５３，０００．００巧５８３００００．０００．４７０．１３８，，员工１０００．００６４６８０００．０００．９７０．２７３无形资产２０９，０４，，，成长－－－１０９４８６１７７人均利润．５０３７０．００〇．６２０．口７维度，，一数据来源：根据并购前季度优酷网、±豆网财务报苦数据计算所得二、基于平衡记分卡的并购动因分析由上一节的计算数据中可Ｗ看出，权重较大的评价指标为：净资产收益２５ 率、资产负债率、无形资产、加权平均资本成本和主营业务收入，即能够推动优酷±豆完成并购活动和实现协同效应的主要驱动指标，具体的动因分析如下：＿（）净资产收益牵和资产负巧牵是优酷±夏并的的关键驱动指榜１、化酷亏损严重争达力大，寅优酷虽然有着最大规模的用户资源，但是其经营情况却不尽如人意。化酷＂＂网成立之初，其经营战略为更快捷。、更清晰，Ｗ满足用户需求为主此后，因为境外影视剧和综艺节目的引入，我国网络视频行业开始在视频内容上加大资本和人为的投入，优酷也不能避免的将经营重点放在这里。但是境外版权并不像国内版权一样，它需要广电总局的审核和批准，需要字幕组的觀译能力还需要观众的接受能力，，而更重要的是需要比国内影视剧更高的版权成本这些都使得优酷的盈利之路更为艰难。随着企业的不断发展，广告投放形式的不断提升、提供上传和分享服务、增强原创能力等这些经营模式上的变化表示优酷在改善盈利方面做了很多的努力，但是从财务角度来看，却是年年亏损的，在２００９年及后两净亏损１．８１亿元、２．０日亿元和１．７１亿元。优酷在选择并购目标时一，不是直接选择了王豆，而是有个对比的过程在。业务类型不同的企业能带来新的播放资源，搜索引擎优质的企业可带来更好的客户体验，但是这些与优酷有着互补资源的企业并不是优酷的选择对一象，网络视频企业的发展，最重要的点就是能够获得更多的用户支持，与市场占有率排名第二的王豆作为并购目标，无论是对于自身的发展，还是给行业内其他企业带来经营压力都是十分有利的一。方面，从止豆几年来的财务报表一直呈现出亏损和现金流不足的状况中可看出，±豆，但是其经营范围与优酷的重合率并不高，并购成本较低。另外，在版权费用的支出方面，±豆网虽然盈利能力不足，但是企业规模、投资的投资能力按高，可Ｗ帮助共巧版权费用，减少运营成本，而达到规模效应。２、±宜面临巨大的现金压力，急于寒现主豆网的成立时间比优酷要早，但是由于各种方面的影响，其发展能力不足并未处于领先地位。尤其是在上市后，并没有获得更多的投资者的关注，融资能力不足，企业价值被低估。我国网络视频行业的发展对于外部投资的依赖性较高，因此±豆由于资金流不足，亏损持续扩大。为了能够缓解资金压力，２６ 保证持续发展，止豆迫不得己的接受了优酷的并购提议，携手经营共同发展。一井购前年，优酷王豆各自的财务对比情况如下图，在本年，虽然止豆的成本比优酷要少７－９亿１．１化元，其净利綱却达到了１．４元，比优酷低很多。５００００；４００００；…３００００￣￣—Ｐ２００００８—、＾｜Ｉ■長１ｆ，—■——Ｓ？ｈＢｊ■■１００００、郝ＩＥ？Ｑ＿？ＩＩＩ＾＾？－－１００００Ｉ墨－—２００００￣＾￣■＾１１１ｊ１？优酷±豆优酷±豆优酷±豆优酷±豆华５壬置２ｉｆ收入收人成本成＊科。毛利龍麵＾＾＊２０１１－－－－年全年４３７２２８１２３５７７２２６０巧５９巧９巧１４９１４化２７１９１８１０３１３６Ｉ一５－王豆财务情况对比图１并购前年，优酷数据来源ｓｉｎａ．ｃ．：新浪网，ＷＷＷ．ｏｍｃｎ（二）无形资产和加权平均资本成本是优酷±豆并购的主要驱动指巧一对于不同的网络视频企业来讲，市场总额是定的，为了能够争ｆ更多的市场份额，只能在经营范围和发展方向上有所创新，也就是说各大网络视频网站所拥有的无形资产是不同的。优酷致力于打造短视频的播放平台，广告规模遥遥领先；王豆则是自制视频的行业霸主，双方经营方向的不同，进而拥有的无形资源也是不同的。从并购前双方拥有的运营资源来看，优酷虽然在用户数量和客户下载、上传量上占有优势，但是这些是建立在大量的硬件和软件成本一Ｇ支出的基础上的，优酷所拥有的带宽超过４００Ｇ，而根据市场数据显示，年１视频带宽成本在３５至４０万之间，送代表着优酷的宽带成本超过１．６亿元，技一并不是个小数目。所１＾针对于此，无论是优酷网还是主豆网：：八年，成立仅＾时间，为了能够获更多的市场份额，就需要对其所拥有的不同的隐性资源进行整合和共同分摊高额的宽带和版权成本，所ｔｉＵ兑无形资产的差异化和分摊成本一是促使此次并购发生的驱动因素之。２７ －（己）主营化务收入指标对促使优庶ｔ置完成并购活动觸定作用我国网络视频行业发展到现在一，每年都有着大量的、有着优质资源或经营模式的企业巧入，优酷、±豆己经成为了行业内的老者，核也竞争力正在被逐渐削弱。像爱奇茗、捜狐视频等有着较大规模的视频网站，其建立和发展是建立在一、定的背景上的，无须担屯资金是否短缺，无须考虑版权费和宽带费的高低，所Ｗ它们可屯、扑在如何获得优质的视频资源、如何得到更多的用户视线。但是，优酷和±豆的发展完全是自力更生，与前者相比，其成长过程充满危机和挑战，亟待解决资金投入的问题，而能否获得投资者的青睐，就需要依靠营业收入指标，收入能力高则获得投资的可能性就会很高。所Ｗ为７能够解决资金流不足的问题一，提高盈利能力，优酷和主豆选择合并是个很好的选择。总的来看，为了能够获得足够的资产报酬率，实现无形资产的相互弥补，减少成本支出和提高盈利能为，迭些都推动了优酷与止豆的强强联合。优酷通过此次并购获得了新的无形资本和与之共同分摊成本的对象，而止豆通过对优酷资金流的吸纳－，走出了财务困境，保证不被淘汰，不管怎么算，这都是笔合算的买卖。第二节优酷、±豆的并购协同效应分析一、分析方法介绍企业并购产生的协同效应要从《＂１＋１＞２的结果中反应出来，也就需要在并购发生后，将集团整体的真实运营数据与假设没有发生并购，按照原有的规模和资源维续经营的预测数据进行比较，如果真实值比预测值高，则说明产生了协同效应，反之，则说明并未产生协同效应。首先，选择趋势分析法，将并购前优酷和止豆各自的相关财务指标，按照时间顺序根据其轨迹做出线性回归方程Ｙ二ＡＸ＋Ｂ＝ＡＸ吨、ＹＹＹｉ，其中、ｉｉ２２２，；表示优酷、主豆相关财务数据的预测值Ｘ，表示时间。其次，根据美国通用会计准则（ＧｅｎｅｒａｌｌＡｃｃｅｔｅｄＡｃｃｏｕｎｔｙｐｉｎｇＰｒｉｎｃｉｌｅｓ）ｐ中对合并财务报表中各项目合并方法的规定，在母公司和子公司财务报表中各项目加总的基础上，计算出合并报表中资产项目、负债项目、所有者权益项２８ １）：（资产类项目，在加息目、收入和费用项目的合并金额。其计算方法如下上或减去抵销分录中的借方或贷方发生额为其合并金额；金额的基础上，加目础上，加上或减去抵销分录中，在加总金额的基（２）负债和所有者权益类项的借方或贷方发生额为其合并金额；（３）收入所有者权益变动类项目，在加总发生额为其合并金额；金额的基础上，加上或减去抵销分录中的借方或贷方（４）费用类项目，在加总金额的基础上，加上或减去抵销分录中的借方或贷方发生额为其合并金额。同时的构成当中，９３％左右是广告收，根据我国网络视频行业在营业收入和游戏联运收入等（根据《中国互联网络入、视频増值服务Ｗ及终端销售收入一》）间的业务往来而带来的信息中也第％次统计报告，涉及到舍并双方企业中的抵销金额很少。因此，本文在计，所收入所占比例很少＾＾＾并购盾合并报表。算预测合并后总值时，忽略了合并双方间的抵销事项釉王豆经营协同效应下成长能力中的菅业收入指标，首先根据优醇例如，一上市到并购前的所有季度报表中）的相关财务报表（见附录、二和Ｓ中，从自的线性回归方程，即假设并没有发生并的营业收入，按照时间顺序做出各时营业收入的变化、王豆维持并购前的经营情况和资源持续经营下去购，优酷，而在并购发生之后则变为优酷、上豆是两个主体趋势。但是并购发生前优醋一一。所Ｗ根据美国通用会计准则减合并财王豆集团，是个主体，前后无法统金额根据该项目加总金额，减去务报表中对收入类各项目的相关规定，其合并加上该项。该项，目抵销分录的贷方发生额计算确定目抵销分录的借方发生额屯、第３６次统计报告》，在我国网络视频同时，根据《中国互联网络信息中，涉９３％左右、视频订阅或是会员付费等行业营业收入的构成中，都是广告收入由于业务往来而带来的收入所占的比例很低。本文对于并购日及到合并双方间一Ｙ＝Ｙ巧，Ｗ此得，即个整体ｉ２后营业收入预测值的计算，是将优酷、上豆当作业收入进行比较，若出营业收入的预测值，并与并购后优酷上豆集团真实的营之，，反则未能实现协同效真实值比预测值要高，则表示实现了并购协同效应应。：由此得出优酷止豆未发生并购后的预测总值，如下表２９ ｇ０内ｅ％％％．Ｓｓ窒塞Ｓ寸寸寸ｓｇ２ＴＮ寸ＩＴｓＴ．９．０Ｔ记．．．ｓ．？５六：．Ｏ９９Ｓ０ｏ６寸２一一Ｎ，窝寸ｉ窝－—－－Ｉ－寸％Ｏ資爸資．Ｓ巧塞Ｓ塞Ｚ基｛囊．！己８户’３Ｔ山？．气．．．９．记０ｓ穿三一００６Ｎ》０１巧｜穿一－甲－Ｉ－一ｅ》％％。巧資Ｔ穿。的穿Ｔ六￡ｅＳＴ．．８Ｓ寸９等■．．奇９．．：０．＾．．吕：０Ｉ０Ｎ寸貧ｉ一甲ｆＩ己Ｓ－－罕—Ｉ－ｅｏ空ｅ男畜塞資塞ｇ９９等Ｓ日ｍＴ．．．．．．．．．ｒ．＾寸這資０９一００Ｔ：Ｓ３１Ｓ甲寸１Ｔ芸—气－Ｉ－内＾０：Ｃ裹塞。０％資％Ｓ２￡日八養３空兹．．６０．．．＾９Ｚ．．．：００吕９Ｔ０１》盞０甲寸白迴迴节－罕Ｔ養養Ｉ障睛＿ｓ％丑寸０Ｚ６ＴＺ运ｅＩ塞畜１Ｔ資Ｔ２塞Ｓ六．．Ｓ等８寸０摩．．．如遐５寸０．．．ｈ００．．Ｋ巧等Ｚ０２内Ｚ頸＾０了寸ＩＴ累甲＿皂－罕睐８本宴＿ＴＺ％汝涼據０Ｔ．Ｓ另ＡＳ塞ＳＴＩＳ爸蒙视ｉＴ寸．．．８Ｓ８．．巧Ｉ占９．．＾００．．？藍０呈》；２ｅ昭Ｚ０巧震－寸ｌ曰范－－罕餐＊１Ｚ我？遐ＮＪＳＳ％；０怕Ｓ．窝６旁穿白１．１塞现ｗ？．．８ｍ９．．ｅ９２Ｈ寸９０．．一００．．／狀２趙０Ｚ，寸ＩＮＺ資了等ＩＴ罢實运马－－Ｔ丑２－她ＳＷ％％％寸％．０窝苦爱９０３空古Ｓ空ｓ１１．．芸寸等龄？Ｈ９０．．占喪．．．．０寸１９：一００５１Ｎ８Ｓ巧了穿１１凉０Ａ甲－＿査１４寸￡％％６％龄．窝ｅｇＳ田０１白資塞．．每Ｓ穿寸ＺＱ．联Ｈ’．．寸９８．．．一八００．１０。寸９冻資曰了達ＩＴ￣甲ｍ节甚１－昭ｅ８％Ｔ％嘟Ｔｏｓ１含塞寸６塞￡空￡ｇｇ．．６芸ＺＴ０６，０，２间ｌｇ．．．．．．．．，ｏ蓋塞。ｇ００，Ｚ０ｗＮＳＩＴ，ＩＴＴＩＳ寻，＿１當担径错蓝盤资親餐轴蛛谢击巧哎张苗饼３Ｙ展畏尝ｉ？巧视醒＾吸响擊：３尝？您巧Ｈ尝潭＾Ｗ祀也憶孩哥展泌卿卿街ｉ商游圓宿满＂御化化疆遇振固復谢巧砸巧廣泌漠采溢猎粗戰輕扫矿Ｊ半展Ｋｔ冀巧５令＾琼巧閱泌卸燕反蚕「Ｊ術应＿均１掛田区回媒应固；、■化没ｉ轻；该，孤皂该長皂该 二、经营协同的财务分析一成长能力分巧通过将预测值与并购后优酷止豆集团财务报表中的真实值相对比，在并购发生之前，营业收入和净资产两方面都呈现出持续上升的态势；而在净利润方面，±豆处于持续亏损状态，而优酷在并购前夕虽然净利润仍然为负，但亏损情况减弱。从下表中的数据对比可Ｗ看出Ｗ下Ｈ点；１、实际菅业收入比预测值高销售收入的上升，消除，主要是由于对优酷、止豆差异化经营范围的整合了集团内部的同行业竞争，为集团整体带来收入的大幅度増加。２、实际净利涧比预测值低并购完成之后，并没有止住持续亏损的状况。总的看来，在成长能为方面，并没有为并购双方带来正效应。“３、实际净资产比预测值高从净资产的趋势图中可Ｗ看出，，并购后短期内有所增加随后便呈现出小２０一幅度下降趋势１３，置然在年二季度存在个小高峰，这主要是因为吉锋基金２０Ａ与阿里己巴亿美元，买入优酷±豆集团下类普通股７．２２亿股，将大量资产注入集团中一，使得这季度的净资产增长率比其他季度高出很多。但送。个增长主要是依赖外力，并不能看作是由于并购所带来的效应－表５３成长性相关指标：百万人民币）（单位－真实值Ｉ预测值真实值Ｉ预测值真实值Ｉ预测值年度２０１５Ｑ１２０１４Ｑ４２０１４Ｑ３－￣－￣—１２３９６１４２２３１１２２７６５７３１４营业收入．４化．３０．３９４．３０．朋．３０，，么，，，—￣￣￣￣ＩＩＩ－－－－５－－净利润１７．ｉＴ：Ｌ９６．ｉ＾抵７．品２０６．３３５７０．５２２１６７＾￣＇￣＾１３６９７化７２９８０３巧４１８１４７ＳＳｏＴｓＴ净资产．．ＴＦ１４．７．８５８．６４，，，９，，．ＩＩ｜￣年度２０１４Ｑ２２０１４Ｑ１２０１３Ｑ４—－￣￣营业收入１６５９．０９１０４４．３百７００．３７１００４．３０９２８．４８Ｉ９６４．而，，，——￣—￣—Ｉ－３８９－２２６－２２４７１－２－－：５８０７４２４６．３３净利润．１４．３＾．３６．３３．－￣＂净资产１６，２５４．９９７，７２０．兩８８６１．７７７，８７０．＾８，Ｗ３．１２８．０７０＾＾！，｜￣年度２０＂Ｑ３２０１３Ｑ２２〇Ｑｌ＇—￣＾ｐ营业收入２１２７．２０９２４．３１２６９．４５８８４．３０５１６．００８４４．３０，，———￣——－－－－－５５６－２３２４７２７６３３净巧润．１６２５６．３３３３７．５３２６６．３３．．＇￣８９７８７６－－－净资产．１０１２．３３９１３１．３５１０２２．Ｗ９１８７．２４１０３２７Ｗ，，，．，，Ｉ￣年度２０１２Ｑ４２０１２Ｑ３－———营业收入９９５．５８Ｉ８０４．３百１，１５９．７４７６４．茹———＇￣－净利润－４２４００２％－１０４３－．．３３３．２９６．３３一－９－－净资产３５６．８７１０４２．３３９４４８．４６１０５２．３３，，，，｜ＩＩＩＩＩ３１ －数据来源：优酷±豆集团２０１２年２０１５年季度财务报表￣－ｉ———￣纖田＾！Ｉ－…Ｉｉ玄化把ｍ－－；．‘ＩＩ１国議胃１１Ｂ—１Ｉ－ｌ画！过＃Ｍ．．．１．．．０３２２１３１測２４２０２３１孤Ｕ幻比２２０１４１２０巧４抑王Ｉ２１Ｉ助Ｕ２ＢＵ＿＿ＪＩ－图５２营业收入并购后预测与实际值对比图啊［顆甲鬥巧１—４００？１－—嘶＾Ｉ－ＪｆｌＯ■—＾助Ｉ图５－３净利涧并禍后预测与实际值对比图———化胁ｍ麵—化ｉｎ山咖．１＾Ｍ出狐皿—■—Ｕ顺瓜——Ｉ—熙＾值Ｅｌ＃ｆ巧麵關Ｅｆｌｉｊ．．Ｉ細Ｕ功ＵＭ２１１！．．３祖！孤Ｕ抓Ｕ孤１！Ｍ２１孤ｉｌ２１１４４图５－４净资产并购后预测与实际值对比图（二）盈利能力分析，双方销售毛通过对盈利能力相关的财务指标分析中，可Ｗ看出在合并前３２ 利率波动很大：销售净利率逐渐上升，；在优酷方资产净利涧率呈现出不断上升的趋势，止豆方却是变化不定的。并购发生后，实际毛利率比预测值要高，且相对稳定，维持在巧％到２０％之间；实际净利率的真实值比预测值略高，却增长缓慢一，最终趋于稳定；在资产净利润率这指标上，变化波动较大，且实际值基本上比预测值高。＝从Ｗ上个指标中，可Ｗ得到的结论是，销售毛利率和销售净利率基本呈一直表现在零值Ｗ下同步变化，小幅度上升，最终趋于稳定。销售净利率，但是亏损在缩减。表现最好的指标为市场毛利率，在１０％和２０％之间，最终趋于２０％左右±豆的并购优化了资本结构，这说明优酷，实现了盈利能力的不断提＂＂升，１＋１＞２的协同正效应逐渐显露。与盈利能力相关的财务指标之所能表达出正效应，从优酷网和主豆网的１０％收入结构来看，并购发生么前，９３％都是依赖在线广告，剩余的则是依赖于各自的额宽带平台等移动终端。在并购发生之后，同质化竞争己经＾存在，。版权分销业务的产生，可Ｗ为集团带来更多收入的同时也降低了成本支出同，２０１２随着双方无形资产的融入和整合年第Ｈ季度，时，在优酷止豆开始通过移动视频服务进行多元化新领域的探索，为集团收入带来新的渠道。表５－４盈利能力相关指标￣真实值预测值真实值预测值真实值４预测值ＩＩＩＩＩ２０１１２０１４Ｑ４２纖Ｑ３年度胡＾（％）１２９１５９７９６１９５６１７４６销售毛利率．．１．前．石．．￣Ｉ－－－－－－销售净利率（％）４５７ＩＴ２４２０．０９．丽１９．８＾２４．９７．的２５净资产收益率－－３－－－－４班．７８４２８４．０８４．４０３．８４．．（％）年度２０ＨＱ２２０１４Ｑ１２０１３Ｑ４＇￣—销售毛利率（％）１７．７３１７．８４１２．２２义盈１７．８７９．３８￣—＇－－％－２３７１＾－２５－－９ｔ销售净利率（）．３２．０８２５．３３１．１８２巧净资产收益率－２９—４—２－４－—．７６６４８８．３．６４．５４．４６．（％）年度２０１３Ｑ３２Ｑ１３Ｑ２２０１３Ｑ１）１３．％．４８９９１６．１０１０．６５２．７６１１４２销售毛利率（Ｉ９．￣＇￣％－２６７１＾－２５－２６９－閱－４５０５－２５８１销售净利率（）．贡．５２５．．．产收益率－－－－—－６．２３５２４气貪．１９５．００３７０５．１２．５．—年度２０１２Ｑ４２０１２Ｑ３￣．——销售毛利率（％）１６．４９１２．４１１５．５０１３．４０＇－－－－销售净利率（％）２３６１２５．９３２６２８０．．７７．１净资产收益率—４－５３６－３９－２．５３．．２５．６（％）ＩＩ３３ －数据来源：优醋王豆集团２０１２年２０１５年季度财务报表相关数据计算而来：．＿—一友化．－……．—边．化驰而脯孤Ｕ别比３观Ｕ加Ｕ如山抑Ｕ狐３２０１２孤４，１孤玉ｉｍ１１图５－５销售毛利率并购后预测与实际值对比图ｉ—－－－－—－－－－－于ＦＦｆ韦；Ｔ平利雜關朗！Ｉ—．………．．遍…．画Ｉ１巧一＿Ｈ．麻■■—？４．０咖■■■－—Ｈ—晚脚—嘶咖］图５－６销售净利率并购后预测与实际值对比图１进Ｉ巧一白枉＊——＆脚＾Ｉ１ｎ—ｕ化图５－７净资产收益率并购后预测与实际值对比图３４ （ｓ）市场力量分析据Ｅｎｆｏ化ｓｋ易观智库发布的数据显示，优酷±豆近年来的市场份额分别为３０％２０３）３３．６８％（２０１４）’２０１２年开３５．４％（２０１２）、（１和自．５％（２０１１）、３２一一位。从用户规模的角度来始，直占据了我国网络视频行业市场份额的第，但是与整个行业当中的其他看，并购之后优酷±豆的用户规模在大幅度增长，此次并购所带来视频网站其用户规模相比增长幅度相差不大。由此可Ｗ看出＂＂＋＞２的经营协同效应是正向的，但是１１的共赢局面还没有出现。一出现这种现象的原因是，合并后优酷王豆集团并没有把视频平台归为，，在有降低了运营成个，而是采纳双品牌的运营策略效提高协同效应的同时，本，则重视差异化整合根据用户规模的不同而呈现；而对于面向用户的资源，，优。据在并购后不同的视频资源，实现高性价比的经营模式艾瑞数据显示８５％的用，酷王豆各自的经营平台，共同覆盖了接近户规模周覆盖量超过Ｈ个，市场占有居行业化，。由此可见优酷±豆合并的运营策略是十分有效的一，优酷止豆己经占据了网络视频行业市场份额的第第。但是在合并发生Ｗ前一，但是其市场份额并二，虽然仍占据着龙头老大的地位第，在合并发生之后出来。没有波动，也就是说在市场力量中的协同效应并没有显露Ｈ、管理协同的财务分析－（）资产管理效率分析出一通过对资产管理效率相关指标的分析可Ｗ看，在应收账款周转率这指。这，并购初，里的主要原因是标上，虽然变化幅度不大但却是在缓慢提升的，并购，始阶段，集团肉部的管理分工并不明确资产相互交融较为复杂和混乱一段时间之后，。对于流动资带来的管理效率提升缓慢，需要经过才逐渐显露，预测其在并产周转率和总资产周转率送两个指标，根据其并购前的变化趋势，这两购后将会持续下降，但是在实际过程当中个指标在短时间内是呈现上升一上Ｈ个指标２０１３。通过查看Ｗ趋势，，却没有坚持很久在年第季度开始下降的变化趋势可Ｗ说明，此次横向并购的发生，对并购双方资产管理能力有着不。小的提升，能够为管理协同带来正效应能够出现上述变化的原因可从两个方面来解释。首先，从并购双方所拥，己经是有的平台和品牌优势来看，优酷、±豆在并购之前我国网络视频行业，这可Ｗ帮助双方企，中的伎伎者，此番强强联合更是扩大了知名度和信誉度３５ 业在与客户签订合同时，可ｗ选择更为有利的信用政策，ｗ带来应收账款周转天数的缩短一，，也；另方面并购带来的不单单是资金优势有人力资源方面的优势，在优酷±豆网的并掏过程当中，部分优酷网的优秀管理人员融入到±豆网当中，实现管理能力的相互融合。管理能力实质上是指管理者的智慧和知识＂，，人们不习惯与旁人分享自己的知识即每个人都存在习惯性防护机＂制。针对该问题，优酷王豆集团在薪酬奖励政策上，摄弃了优酷季度奖励的方式，也抛弃了主豆只有的大锅饭薪酬模式，公司全部采用年度考核，奖金半一年发，，同时采取了鼓励员工持股的薪酬激励模式，使得双方员工抛开偏见相互渗透，共同发展，努力实现管理协同效应。表５－５资产管理效率相关指标真实值预测值真实值预测值真实值预测值ＩＩＩＩＩＩ２０２Ｑ４２０３年度１５Ｑ１１４ＱＨＱ—￣￣应收账款周转率２．４９１１．６４２．４６１１．６１１．７１１．５８￣￣＂流动资产周转率．１００４０．４０００．１６０．１．盈—￣￣总资产周转率０．０６０．０９０．２５０．０９０．１６０．１０１年度２０１４Ｑ２２０１４Ｑ１２０１３Ｑ４应收账款周转率１．９１１．５５１．８８１５２２．２１１．４９．￣￣￣￣ＩＩ流动资产周转率０．１４０１７０．巧〇ｎ＾０．６５０．１９．￣总资产周转率０．０９０．１００．０７０．１１０．２９０．１１｜Ｉ年度２０１３Ｑ３２０１３Ｑ２２０１３Ｑ１—￣应收账款周转率１．５４１．４６１．４２１．４３１．５４１．４０￣＇￣￣｜Ｉ流动资产周转率０．４５０２００．２７０万厂０１１０．２２．．—￣总资产周转率０．２〇０．１２０．１２０．０５０．１厂｜｜年度２０１２Ｑ４２０１２Ｑ３－—应收账款周转率１．３７１１．９２．１３１．３４’Ｉ０．３７０２３０２４０．２广流动资产周转率．．总资产周转率０．ｎ０．１３０．１１０．１４ｌ－数据来源：优酷±豆集团２０１２２０日年１年季度财务报表相关数据计算而来ａｍ—；：麵雨画？！巧店．１細。Ｍ３２０１１２抑ｉ肌２０１３．３孤Ｕ抑王］２Ｕｌｊ０１Ｉ图５－８应收账款周转率并胸后预测与实际值对比图３６ ＆印＾—ａｓｏ化拍＇１ｒ■■誦議賴ＩＩｎ－丰零ＬＬＩｊｌｕ孔広１孤Ｍｍａｍａ班比ｉ沈則观己３細王２ｍｉ抑ｕａｉｍ图５－９流动资产周转率并购后预测与实际值对比图＇１３０．＂……■………—＾正迈：ｍ薩…画＂－－－ｉｉｆａ＿ｍ－．１－ｉｆｃ－ｈ＾￣￣配ｈ￣￣￣＿＿＿＿＿＿ｒｍ．．…．……１＿＿ａ￣＿＿Ｔ，，Ｕｌｍｉｉｌｌｌ．３抑ＵＷ．ＩｍｔＭ３．３Ｍ２？ｌＷ．ｉ祖３＼５－图１０怠资产周转率并购后预测与实际值对比图（二）费用控制水平一营业费用率是把企业定期间的营业费用和营业收入的比值，这可Ｗ表明企业的管理效率和管理能为，该指标越低说明管理效率越高，在节约资金和增加收入方面取得了良好的协同，，反之则表明管理效率很低。本文把并购前后一企业的营业费用率这指标进行对比分析，Ｗ此反映企业管理协同效应的实现。。程度如果预测值低于真实值，则表明实现了并购的管理协同但是由于优酷、止豆都是在境外挂牌上市的，遵守的会计准则与我国的企业会计准则有着不少的差异（见附录四），因，它并没有详细的将管理费用和销售费用区分开来此为了分析的方便一，本文将管理费用和销售费用都统归为营业费用。３７ 从下表中的数据可ｉｕ看出，合并前，优酷的营业费率用呈现出是持续上升在合并发生后，实际的营业费用率并没有像预测的那样大幅度增加，而是；一直维持在４０％左右，波动不大。营业费用率与并购发生之前相比一直维持在较高的水平上主要是由于战，略目标的不断变化造成的，随着互联网科技的日新月异，单凭广舍收入并不能在我国网络视频行业中站稳脚步，所此次并购也带来了对无线宽带、自制剧，因此研发费用的増加是营业费用率较高、付费等领域研发方面的战略投入一一的原因之。另方面，并贿发生之后，营业费用率的波动范围非常小，这可，Ｗ说明除去研发费用的影响，其他方面的费用支出所占的比例很小并且被控制的较为严格，。这可Ｗ说明通过并购优酷、王豆实现了管理协同提高了管理效率和规模效应。表５－６费巧率指标￣真实值预测值真实值预测音Ｉ真实值Ｉ预测值Ｉ＿ＩＩＩ２０４２０１４Ｑ３年度２０１５Ｑ１１Ｑ４管理费用率４４．３９％４４．９脚３７．１６％４４．４１不３８．８９％４３．９５％｜｜｜—年度２０１４Ｑ２２０１４Ｑ１２０１３Ｑ４￣管理费用率Ｔｏ．２９％４３．５１％４３．１１％４２．８１％３８．３７％４２．４２％｜｜｜—年度２０１３Ｑ３２０１３Ｑ２２０１３Ｑ１￣管理费用率３９７４％４９９％４３０％４．７２％％４１４４％．１．．１１４９．２６．｜｜￣—年度２０１２Ｑ４２０１２Ｑ３管理费用率３８．５２％４０．９２％４０．１０％４０．５３％｜｜｜－数据来源：优酷王豆集团２日口年２０巧年季度财务报表相关数据计算而来化脚—Ｉｍｍ■■誦１＇＂－－￣￣￣；Ｊ、？為ｆ巧Ｂ麵§Ｉ－－阿ｋＭ子為Ｎ壹ｍＩ爵■ｉｉ－編￣￣着Ｗｉ－ｊｌｊｊ誦国ｋＪ隱誦圍圓１ＢＬ．．，．抑Ｓ．Ｉ孤Ｍ祖３证吐！２０１Ｕ２ＤＩ３．Ｉ！眠１祖２２０１１１迅ＩＵ２Ｕ．３Ｉ＇＇－图５１１营业费用率并购后预测与实际值对化图（Ｈ）筹资能力分析一从股权融资的角度来看，优酷王豆的合并可增加公司的筹资能力。方３８ 企业的负债能为就ｗ合并后的新集团为基础，而且面，，优酷主豆合并成功后一，两者的合并；另方面合并后随着市值的増加，扩大了之前单体融资的限制；第Ｓ方面，通过合并，可使得资本的数量增多，Ｗ此减小企业破产的可能性一一方的信水＆帮助将原来信用较弱的方的信用水平，提高到信用水平高的双方的负债能力、易。总之，并购能够提高平，使得对外部资金的获取变得容用水品。降低被市场淘汰的风险和提高信一日当夭都暴涨，度登顶。这表明人们在优酷上豆宣布合并，双方的股价的效应，取得增对优酷王豆合并的预期良好，上市的新公司可利用这种有巧，在二级市场上筹得所需要的资金数额，在降低了资本成发新股和配股的机会现管理协同效应。的负债水平也不会提高，实本的同时，企业四、财务协同的财务分析＿效应分析（）节税税处理规定中，合并方支付给被综齊方的非会计准则对于企业合并的所得，才作为免税合并股权支付不得超过账面价值２０％，同时经过税务部口的批准法定期限的，可由合并方继，处理，而且如果被合并方Ｗ前年度的亏损未超过入法典》第３６８节的续使用Ｗ后年度实现的所得进行弥补。根据美国《国内收。１００％的换股合并的企业满足免税重组的要求规定，所优酷和上豆选择Ｗ１００％换股的方式进行合并，可Ｗ合理遽税。若未，，亏损较少的优酷在盈利后需要抵扣亏损发生合并，随着经营的逐步改善一，在定程度上实现了节生后，可抵扣亏损额加大额；但合并发，缴纳所得税、上豆由于持续亏损和１００％换股并购的方式，并未承担相税效应。总之，优酷。现了节税效应，产生了财务愤同关赋税，可Ｗ看做其实（二）偿债能力分祈而引起的，而是在会计并购带来的财务增效作用，并不是由于效率的提高，产生的纯现金流的收益。这种收益准则的相关规定、税务处理方法等作用下只会出现在并购后的短时间內，因此本文对于偿债能力的分析主要关注其在并购前后的变化。一上狂的速动比直在上升，而，由下图可知，在合并么前优酷的速动比率下降际数值基本稳定，说明，而在合并之后速动比率的实率很低，且有小幅度企业资金运用效率较为正常；同时现金流量水平得到大幅度提升，说明企业资３９ 金流宽裕，资产流动性变好，但是资产负债率的实际变化趋势与预测相反，呈上升趋势。总之，王个相关指标中的两个都有所提升，这说明并购能够带来偿债能力的增强，实现了部分的财务协同。优酷和止豆两大视频网站的结合，首先是资源的相互结合，新资源的融入就意味着之前对于该资源的研发投入不用再继续，。其次伴随并购而来的将会是对整个集团＂＂内部的大清理，在人员分配、服务器的整合等方面都会将这之中落后的部分剔除出去，Ｗ减少相关费用的支出。所Ｗ此次并购可帮助提高资金营运能力，达，实现资金流的宽裕和灵活到财务协同的正效应。表５－７偿债能力相关指标真实值预测值真实值预测值真实值Ｉ预测值ＩＩ￣￣ＩＩＩ年度２０１５Ｑ１２０１４Ｑ４２０１４拟—２．２３６６３．２４速动比率．９３３．３１３．８５３７．—Ｙ—￣现金流量比率２２．６９％１７．０１％２４．５７％１６．２１％１７．１９％１５．４１％—￣１７．．资产负债率．６１％１０．７３％１７．４９％１１０８％１２．４８％１１４３％Ｉ￣￣年度２０Ｉ４Ｑ２２０１４Ｑ１２０１３Ｑ４￣７５３．速动比率３．２３．２２３．１６３．４４３１２．—￣Ｉ巧．１６．９８％１３０１％现金流量比率．７６％１４．６１％５．５３％１３８１％．—＇９．７６％１１．７８％１５．７１％１２．１３％１５．０１％１２４８％资产负债率．￣年度２０１３Ｑ３２０１３Ｑ２２０１３Ｑ１—￣速动比率３．３２３．０８３．３４３．０４３．６３３．＾￣＇４．．２８％０６１％现金流量比率１．７７％２．２１％１２．６０％１１４１％１１１．—资产负债率巧．５４％１２．８３％＾５．２７％１３．１８％１３．９７％１３．４３％ＩＩ￣年度２０１２Ｑ４２０１２Ｑ３——￣速动比率４．０３２．９６４．１２２．９２—Ｉ现金流量比率９．５７％９８１％．４１％９１％．９．０—３３％１３９％４．１１％资产负债率１．１１７８％１．７１ＩＩＩＩ２０－数据来源：优酷±豆集团１２年２０１５年季度财务报表相关数据计算而来ｉｌｈＵ—ｍｉｊｇｉ昏－ｉｌｌ乎２０１５．１ｍｉｉｍ孤ｕ抑ｕｉｍ却則ｍｉｍｉｍ如乙３图日－２１速动比率并购后预测与实际值对比图４０ ’龙化立＾｜１（１；一孤化Ｊ：Ｌ垂ＫＷ＿３ＢＬ細ＢＬ．ＢＬ沒Ｉ哺Ｈ—ＨＬ＾涵一—１ＪＢＬ书ＨＬＳ＿，阳測Ｕ孤Ｕ１４．．２ＣＵ迎２观Ｕｍｕ２ＧＩ３３抑Ｕ則。ｍＵ２０１３日－图１３现金流量比率并购后预测与实际值对比图化化！化化Ｉ—Ｉ玄化阳一—酣誦誦Ｉ；孤Ｕ泪叫１．２０１３巧吐２观Ｕ孤Ｕｍ３１３２卸王１ｍＵ孤乙３＾国率弄购后顽挪与实际值对比图第兰节研究结论在我国网络视频行业中一，优酷王豆的合并是件大事，并购为双方带来了盈利能力巧管理效率的提高，有形或无形的资源都得到了充分而有效的运用，一形成了个更为强大的网络视频企业，为行业中其他的竞争者带来了压力和挑战，网络视频的盈利模式、经营创新等各方面都会面。为了实现并购协同效应临更大的调整和挑战。而评价企业的并购活动是否取得成功，不能只关注并购行为是否顺利结束，而更应该关注并购后企业是否取得了预期的并购协同效应。结该案例可Ｗ４１ 得出下研究结论：一、提高资产利用率和无形资产的整爸为促使并购完成的主要动因无论在哪一个斤业当中，努为提高自身的净资产收益率都会是最重要的战略目标。合并发生么前，优酷虽然拥有着巨大的用户规模和优质的视频资源，但是仍未实现盈利一，±豆更是直陷在财务危机的泥淳中，面临着巨大的现金压为。为了能够改变这种现状，努力实现盈利提高净资产收益率，优酷王豆选择强强联合的方式，实现并购的协同效应。一从无形资产的整合这方面来看一，任何个公司，即便是在所处行业排名第一的公司，都存在着市场份额的竞争问题。此时，如果选挥开发与竞争对手相同的主营业务，且不说研发费用会是怎样巨大，研发结果是成功还是失败也是未知的一。所Ｗ为了解决这间题，不被其他竞争对手超越和淹没，最好的办法就是选择针对无形资产的整合并购，曲线切入新领域，获得新的收入来源。二、经营协同效应不明显从成长性来看，营业收入有大幅度提升，但净利润仍止不住下降趋势。这说明在我国网络视频行业通过并购一，实现扭亏为盈并不是个快速有效的方法，还需要企业本身能够努为弥补自身短板，完整全面产品线来提离网络应用水平。在盈利能为方面，毛利率逐渐提高，净资产收益率逐渐上升最终趋于稳定。成立优酷主豆集团，除了企化整体经济实为扩大外，双方共摊版权和宽带成本，加上研发能力的融合有利于共同经营，减少费用支出，获得研发协同。Ｈ、管理协同效应湿著从资产管理的角度来看，此次并购使得资产周转能力有所提升，在费用控制上取得了一定的效果。在我国网络视频行业中，为了能够获得播放权和更多的点击量，高额的版权费用和宽带支出是不可避免的，优酷主豆通过爸并共同分摊高额的版权费用，不仅可减少费用支出，客户粘性也没有减少。而且在费用明细中，最重要的是研发费用，并购双方通过并购活动来实现营业范围的融合，其中最重要的就是无形资产的融合，而新资源的引入就可Ｗ减少研发费用的支出，降低管理成本的支出，由此带来了管理协同效应上的显著优势。四、财务协同正效应部分实现从优酷、王豆并购前后的财务指标来看一，成本结构得到进步改善，营业收入有了大幅度的提升，实现了部分程度上的规模经济。优酷为王豆的未来发４２ 展提供了充分的资金支持，而王豆也为优酷带来了现金流的流入，双方为新集团能够选择更多、更优质的投资机会打下了基础。从现阶段的分析来看，优酷并购±豆是获得了成功的。此次并购对于优酷上豆集团来讲，通过整合各自的资产、品牌等资源，提高了集团的竞争实为，避免出现强大的竞争对手，尤其是对客户群、版权费和宽带数据的整合为新集团减少了因重复研发而造成的损失。在并购过程中，优一酷凭借其自身优势和主动地位，为集团带来了较为明显的并购协同效应。另方面，通过优酷对±豆的资金支持解决了阻碍其未来发展的资金难题。在我国网络视频行业内，优酷、±豆的合并案例可Ｗ说明，并购能够为企业带来协同，提高竞争优势效应，达到降低营运成本，提高行业话语权的优势。４３ 第六章启示、建议及不足第一节优酷±豆并购案例对企业并购决策的启示建议总体来看，此次并购是成功的，优酷利用自己在资金、管理、研发等方面的优势，弥补了王豆方的不足；而王豆独特的管理和经营方式也为优酷带来了新鲜血液，此次并购经验对我国网络视频行业的并购活动具有重要的借鉴意义。一、并购前做好并购计划是十分重要的一，从并购动因的角度来看，无论在哪个行业当中努力提高自身的净资产收益率都会是最重要的战略目标，除了要关。所Ｗ在对目标企业的选择过程中注其收入水平和盈利能力，更需要关注资产收益情况如何产。在我国网络视频一一，行业中，任何家公司，即便是在所处行业排名第的公司都面临着市场份额的竞争和高额的版权费、宽带费的问题，为了解决或缓解此经营困难，除了，获得外部资金投入的方式，更多的是会选择强强联合或者抱团取暖的方法在此时，且，如果选择开发与竞争对手相同的主营业务不说研发费用会是怎样巨。，大，研发结果是成功还是失败也是未知的所Ｗ对并购方企业来说选择合适的目标企业。，在并购前做好考察工作是非常重要的在我国网络视频企业之中，在并购前应根据行业内特有的产业结构，分析潜在存在的协同效应，寻找优质而适合的目标企业。在制定并购计划时，应对，并购的可行性进行详细分析，考察目标企业的优质资产考虑目标企业现有的资源和产品与本企业是否具有关联性，是否能通过此次并购来提高本企业的核一也竞争力。同时也应包括并购后的，，，在并购计划中系列对技术文化产品，，等的整合工作。同时，因为市场的不确定性并购计划也不能是固定不变的一些问题进行小幅度应该有送较大的弹性，随着外部环境的变化和内部出现的的修正和完善。二、并购后做好后续整合工作对并购是否成功具有重要的影响―企业内部资源的挖据（）重视对一些经营或财务方面的问题被并购方在并购前都会存在，并购方在解决这些问题时，要法重对企业内部资源的充分利用，不能过度依赖外部资源，整体而详细的分析被并购方在实际经营中存在的财务或经营问题，并提出解决适合４４ 。、方案和措施尤其是在我国网络视频行业中，版权宽带终端和用户点击量等一＞１无形资产的多少是影响企业能否发展杜大的重要因素之，所（＾网络视频行业中成功并购的一个重要因素是对相应无形资产的挖掘和整合。，止豆是深陷亏损的泥裤收购前，而且某些播放剧的版权和用户群与优酷存在冲突，邀，优酷在并购发声后请麦肯锡对两家公司的资产和文化做出了相＂＂，。应调查结果发现两家公司有很多相似之处例如，优酷用速度定成败，＂＂而王豆则是快比慢好作为双方的经营理念，。在创新维度上两家公司存在、差异，优酷采取从管理层到员工的创新策略，在对电视剧电影和综艺节目的版权投入较大，；而止豆则是从员工到管理层的创新能力的转移在动漫版权中。和止豆共同分摊巨额的投入较多所通过对内部的资源巧掘，并购后，优酷版权成本，实现并购的双赢局面。仁）进行合理可ＩＩ的系统整合＇％及研发在并购后的整合过程中，优酷对王豆实施了全面而系统的整合，技术、管理效率等多方面，提升了止豆在拓展市场和缓解资金压力等方面的能一。为，进步提高了在市场中的话语权，达到并购前的预期效果一并贿斤为的结束只能说明并贿企业拥有了被并购企业的些必要的因素，，而能否实现预期的协同效应只有当全面及有效的系统整合实施后，就需要对并购活动进行可靠而合适的全面整含。并购后的整合能够决定并购是否成功，＇？Ｗ■ｖ所Ｗ在并购后，主并企业应该重视后续的整合工作。并购整合应该在对整个合并过程中的方方面面都做出思考，而不是简单地资源重新分配，在对各个资源的有效性进行合理安排之后，对于双方企业所拥有的同质资源进行集中，差异资源相互弥补，提升企业的整体水平。企业可人产业整合。、资源整合、文化整合几方面来进行后续整合工作在送几个方面的整合中，首先应该把具有竞争力的部分引入目标企业，提高其生产效率；同时吸纳对方在生产、研发或是销售方面的优势，提升自身能力。其次在考察了并购方的真实情况后，将自身高效率的、优质的管理能力部分转移其中，实现整体管理成本的减少。在文化整合方面，可Ｗ在部口中建立企业一文化网络，注重员工之间的人际社交关系培养，营造个良好的文化氛围，因为对于同行业中的并购来讲，，，并购前双方企业是竞争关系各自的员工也是。有着竞争关系的，对于人员文化的整合，可提高企业内各部口的协作关系４５ 一下几点、技术等整合工作中要注意：首先，在整合前对被并企业的文化、方面进行评价，内容较为详细，确定整合工作的流程制定出适合企业自身的的整合计划；其次是实施整合，整合的思路是注重对业务流程的整合，在解决因文化差异而产生的冲突时，将企业间的不同资源合理分配；最后是实施有效。，的监管要严格按照整合计划进行整合活动，及时反馈相关信息保证整合过程顺利进巧。第二节不足及展望本文从并购协同效应的角度分析了我国网络视频行业中的领军者一一优酷王豆的并购案例，而由于本文研巧水平的限制和时间、精为的有限，还存在Ｗ下几方面的局限性及相应的研巧展望：一一一、企业并购带来的协同效应并不是朝夕就能够体现出来的，需要企业在长期的经营过程中才能够慢慢展现，本文选取的研巧范围只是包括了并购，趋后两年多的时间，虽然选取的财务数据是按照季度的标准势图上的点数据很多，但并不能反映出企业长期的协同效应如何。希望未来研究可Ｗ増加时间长度，是数据更加全面和可靠。于一些并不能量化的指标二、在研巧方法的选择上，例如员工成长维，对、，度下的指标选择，虽然选择了能够替代的无形资产人均利涧等量化指标但一些重要的影响因素这是否能够真正反映出企业的并购协同效应，其中是否有。全面的考量，可Ｗ多的干扰，本文并没有考虑在内在今后研巧中，应当作更选取不同的方法和指标来汁算相关变量。，使得出的结论更让人信服４６ 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独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加Ｗ标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人为获得浙江工商大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材科一。与我同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。＂签名：日期：２０１５年１２月１０日关于论文使用授权的说明本学位论文作者完全了解浙江工商大学有关保留、使用学位论文的规定：浙江工商大学有权保留并向国家有关部ｎ或化构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被査阅和借阅，可典睁学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文，并且本人电子文档的内容巧纸质论文的内容相一致。保密的学位论文在解密后也遵守此规定。签名；緣：导师徐名日期：２０巧年口月１０日色３'