电力设备与新能源行业三季报总结：整体稳健分化明显，电动车上游和部分中游、光伏、工控龙头增长亮眼 59页

'[Table_证券研究报告·行业研究·Industry1]电力设备与新能源行业[Table_Industry]电力设备与新能源三季报总结[Table_Author][Table_Main]能源中报总结2017年11月8日整体稳健分化明显，电动车上游和部分中游、光伏、工控龙头增长亮眼首席证券分析师曾朵红执业资格证书号码：增持（维持）S0600516080001zengdh@dwzq.com.cn重点公司基本情况021-60199798基本信息上市公司数189行业总市值19,758.48(亿元)行业流通市值14,225.26(亿元)行业走势投资要点电气设备和新能源板块2017年前三季度净利润平稳增长，新能源汽车板块中电池上游材料及正极材料增速继续维持三位数，中游锂电池及部分材料增速放缓；光伏在上半年抢装结束后，三季度行业增速在装机的超预期的拉动下又上台阶，风电整体在上半年下滑的环境下，相关研究第三季度开始复苏，实现正增长；工控三季度延续高增长的态势，增1．光伏龙头三季报超预期，速略有放缓。在电力设备和新能源板块共选取了254家上市公司（剔电动车上游资源业绩靓丽2017.10.30除*ST公司，包括新能源汽车）：1）行业整体前三季度增速继续加速：2．电动车反弹如期到来，光全行业2017年前三季度实现收入8950.31亿元，同比增长17.47%，伏风电持续向好归母净利润642.12亿元，同比增长22.88%。2017年第三季度实现收2017.10.22入3277.10亿元，同比增长24.34%，实现归母净利润242.57亿元，同3．9月新能源汽车销量持续比增长39.40%。2）毛利率和净利润稳中有升：2017年前三季度全行向好，专用车开始放量业毛利率为23.11%，同比增长0.2个百分点；归母净利率为7.17%，2017.10.17同比增长0.32个百分点。2017年第三季度，全行业毛利率为23.33%，4．光伏龙头三季报可期待，同比上升0.01个百分点；归母净利率为7.40%，同比上升0.8个百分积分制出台保障电动车持点。3）2017年前三季度费用率有所下降：2017年前三季度期间费用续高增长2017.10.08率13.96%，同比下降0.20个百分点，第三季度期间费用率14.13%，5．8月新能源车销量同比高同比下降0.57个百分点。4）应收、预收款及存货随营收增长：2017增长，环比持续向好，且年前三季度整体应收账款为4945.79亿，较年初增加20.56%。预收款政策大超预期2017.09.121348.08亿，较年初增加4.00%。存货3295.30亿，较年初增加26.75%。6．分布式爆发拐点确立，板5）2017年前三季度现金大幅流出：2017年前三季度，全行业经营活块将迎来价值重估动现金流量净额为净流出207.82亿元，去年同期净流入158.74亿；2017.8.27而如果不考虑新能源汽车板块，全行业经营性现金流量净额为净流出7．电动车板块迎布局良机，151.88亿，去年同期为净流入200.7亿，主要受电力设备公司拖累，光伏超预期继续强烈看好上游原材料涨价造成生产成本开支上升。2017.8.2661/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告新能源汽车板块2017年前三季度整体利润266.30亿，利润维持高增长，其中3季度营收及归母净利润均全线增长，利润增速排序依次是锂电池上游材料（136.22%）>锂电池正极（127.24%）>电池（58.08%）>锂电池中游（43.13%）>核心零部件（22.87%）>电机电控（22.29%）>锂电池隔膜（18.62%）>锂电池六氟磷酸锂及电解液（-8.54%）>整车（-21.44%），其中电池板块主要受坚瑞消防并表和亿纬锂能投资收益增加影响，2017年新能源汽车行业低开高走，上游业绩大幅受益于原材料价格坚挺，锂电池中游整体增速第三季度略有放缓，主要原因是下游销量提振低于预期，零部件厂商业绩保持稳定，整车厂第三季度有所好转，但同比仍有下滑：新能源汽车板块我们选取了70家企业（不含充电桩板块）：1）收入和净利润：2017年前三季度实现收入3660.26亿元，同比增长18.91%，实现归属母公司股东的净利润266.30亿元，同比增长26.57%。其中，第三季度实现收入1368.06亿元，同比增长24.33%，环比增长10.38%；现归属母公司股东的净利润101.25亿元，同比增长39.13%，环比增长7.24%。2）盈利能力：2017年前三季度新能源车整体（不含充电桩板块）毛利率为22.63%，同比增加1.06个百分点;净利率7.28%，同比增长0.44个百分点。其中第三季度,板块毛利率22.97%，同比增加1.05个百分点；净利率达到7.40%，同比上升0.79个百分点。3）费用率：2017年前三季度板块平均费用率13.48%，同比降低0.02个百分点。其中第三季度费用率13.60%，同比下降了0.28个百分点。4）应收款、预收款及存货：2017年三季度应收账款为1689.38元，较年初增长23.09%；预收款项为145.89亿元，较年初增加32.11%；存货1045.49亿元。5）现金流：2017年前三季度板块经营活动净现金流出43.27亿元，去年同期为净流出41.73亿。其中第三季度经营活动现金净流入59.52亿，由于补贴的落地行业整体有了大幅改善。锂电池及材料板块（包括上游、中游（隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极等））2017年前三季度净利润增长高达67.26%，2017年第三季度依然保持75.08%增速，但板块之间业绩分化明显，上游资源（钴、锂、铜箔）同比增长200.84%，中游增长35.72%：（其中第三季度，电池增长40.96%，隔膜增48.63%，六氟磷酸锂及电解液下降17.59%，正极净利润同增113.35%）。受益于锂和钴原材料涨价，正极材料厂商库存收益逐步释放，业绩同比较高增长，而六氟磷酸锂价格下调明显，电解液厂商业绩下滑幅度较大；隔膜干法量价受挫下滑明显，而湿法隔膜价格稳定且放量，业绩增幅明显，三季度隔膜业绩同比高增长主要由于长园集团并表湖南中锂，金冠电气并表南京能瑞带来业绩高增长，另有恩捷未在统计范畴；受亿纬锂能投资收益增加、坚瑞沃能并表沃特玛等影响，电池环节业绩增速较好，但实际上电芯环节量价双重受挫，实际业绩增速较低。1）收入和净利润：2017年前三季度动力锂电池及材料板块实现收入1587.88亿元，同比增长59.44%，归属于母公司股东的净利润163.67亿元，同比增长67.26%。2017年第三季度，锂电池及上游材料板块实现收入589.05亿，同比增长61.60%，环比增长6.39%，实现净利润59.02亿，同比增长75.08%，环比下降3.51%。营业收入方面，上游资源2017年前三季度实现营收431.14亿，同比增长113.73%，三季度实现营收161.76亿，同比增长119.87%；锂电池中游环节实现营收1229.40亿，同比增长45.33%，三季度实现营收457.10亿，同比增长47.51%：其中，电池环节前三季度实现391.79亿，同比增加69.42%，三季度为129.67亿，同比增加38.15%；隔膜环节前三季度实现营收123.39亿，同比增加26.05%，三季度实现营收49.07亿，同比增加31.97%；六氟磷酸锂及电解液环节前三季度实现营收125.87亿，同比增长22.97%，三季度实现营收46.65亿，同比增长28.63%。其中受益于钴酸锂、三元涨价，正极材料前三季度营收288.60亿，同增68.25%，其中第三季度116.35亿，同增82.72%。归母净利润方面，上游资源2017年前三季度为62.53亿，同比增长136.22%，三季度为25.61亿，同比增长200.84%；中游环节前三季度为105.01亿，同比增长43.13%，三季度实现34.56亿，同比增35.72%：其中电池环节前三季度实现32.07亿，同比增加58.08%，三季度为10.94亿，同比增加40.96%，剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表影响，行业实际增速远低于此；隔膜环2/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告节前三季度实现14.32亿，同比增加18.62%，三季度为6.53亿，同比增加48.63%，主要受益于长园并表中锂，金冠电气并表南京能瑞；六氟磷酸锂及电解液环节前三季度为16.00亿，同比下降8.54%，三季度为4.68亿，同比下降17.59%；正极材料归母净利润20.53亿，同增127.24%，其中第三季度5.76亿，同增113.35%。2）盈利能力：2017年前三季度锂电池板块毛利率为26.98%，同比增加0.38个百分点;净利率10.31%，同比增长0.48个百分点。三季度毛利率为26.73%，同比上涨0.28%；净利率10.02%，同比上升0.77%。毛利率方面，上游资源2017年前三季度毛利率35.48%，同比增加4.48个百分点，三季度毛利率35.85%，同比增长4.28%；锂电池中游环节2017年前三季度毛利率23.61%，同比下降1.16个百分点，三季度毛利率22.97%，同比下降1.32%；电池环节2017年前三季度毛利率21.23%，同比下降1.07个百分点，三季度毛利率22.24%，同比增长0.33%；隔膜环节2017年前三季度毛利率34.64%，同比下降1.45个百分点，三季度毛利率34.62%，同比下降2.01%；六氟磷酸锂及电解液环节2017年前三季度毛利率27.19%，同比下降8.75个百分点，三季度毛利率24.22%，同比下降8.95%；正极材料2017年前三季度毛利率22.93%，同比上升2.47个百分点，三季度毛利率20.39%，同比上升0.80%。净利率方面，上游资源2017年前三季度净利率14.50%，同比上升1.38个百分点，三季度净利率15.83%，同比上升4.26%；锂电池中游环节2017年前三季度净利率8.54%，同比下降0.13个百分点，三季度净利率7.56%，同比下降0.66%；电池环节2017年前三季度净利率8.18%，同比下降0.59个百分点，三季度净利率8.44%，同比增长0.17%；隔膜环节2017年前三季度净利率11.61%，同比下降0.73个百分点，三季度净利率13.31%，同比上升1.49%；六氟磷酸锂及电解液环节2017年前三季度净利率12.71%，同比下降4.38个百分点，三季度净利率10.04%，同比下降5.63%；正极材料2017年前三季度净利率7.11%，同比上升1.85个百分点，三季度净利率4.95%，同比上升0.71%。3）费用率：2017年前三季度费用率13.31%，同比下降0.60百分点。2017年三季度费用率13.46%，同比下降了0.53个百分点。4）应收账款、预收账款及存货：2017年三季度末应收账款为606.38亿，较年初增加49.64%。预收款项75.04亿元，较年初增加75.45%。存货610.66亿元。5）现金流：锂电池板块2017年前三季度经营现金流净流入38.91亿元，同比减少15.13%；其中，上游资源前三季度经营现金流净流入64.33亿，同比增加318.05%；中游锂电及材料前三季度经营现金流净流出23.41亿，现金流同比减少208.68%。电机电控和核心零部件企业整体前三季度保持稳健，目前电机电控市场随着下游A00级乘用车的放量进入分化阶段，核心零部件格局已经比较清晰，我们预计明年是稳步放量的一年，增速会基本保持同步于下游销量。1）收入和净利润：电机电控板块2017年前三季度收入245.24亿元，同比增长20.45%，2017年第三季度收入88.90亿元，同比增长19.43%。归母净利润方面，电机电控板块2017年前三季度归属于母公司股东的净利润22.77亿元，同比上升22.29%，2017年第三季度归属于母公司股东的净利润11.65亿元，同比上升73.89%，主要由于卧龙电气大规模投资收益拉动，扣除后增速保持20%左右。核心零部件板块2017年前三季度收入125.08亿元，同比增长24.23%，2017年第三季度收入44.53亿元，同比增长25.66%。归母净利润方面，核心零部件板块2017年前三季度归属于母公司股东的净利润16.85亿元，同比上升22.87%，2017年第三季度归属于母公司股东的净利润6.73亿元，同比增长22.26%。2）毛利率和净利率：电机电控板块2017年前三季度毛利率24.08%，同比下降2.66个百分点；净利率为9.29%，同比上升0.14个百分点。2017年三季度，电机电控毛利率23.00%，同比下降3.54个百分点，净利率13.11%，同比上升4.11个百分点，主要系卧龙电气投资收益带来影响。3/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告核心零部件板块2017年前三季度毛利率34.15%，同比下降0.18%；净利率为13.47%，同比下降0.15%。2017年三季度，核心零部件毛利率35.19%，同比上升0.04%，净利率15.12%，同比下降0.42%。3）费用率：2017年前三季度电机电控板块期间费用率为16.56%，同比增长0.06%。2017年三季度板块期间费用率为15.71%，同比降低0.99%。核心零部件板块2017年前三季度板块期间费用率为16.14%，同比增长1.21%。2017年三季度板块期间费用率为16.69%，同比增长2.13%。4）应收、预收款及存货：电机电控板块2017年三季度应收账款为93.99亿，较年初增长8.55%。2017年三季度预收款为9.92亿，较年初上升50.08%。存货为76.27亿。核心零部件板块2017年三季度应收账款为40.86亿，较年初增长36.58%。2017年三季度预收款为0.59亿，较年初上升45.53%。存货为30.19亿。5）现金流：电机电控板块2017年前三季度经营活动现金流净流入2.66亿，同比下降67.75%；2017年第三季度现金流净流入1.70亿，同比下降75.29%。核心零部件板块2017年前三季度经营活动现金流净流入4.87亿，同比下降68.56%；2017年第三季度现金流净流入3.78亿，同比下降30.61%。整车板块受今年补贴政策影响明显，2017年前三季度业绩下降26.59%，特别是新能源客车企业，补贴降幅大且销量同比下滑，因此收入和利润明显下降，而乘用车企业有分化：1）收入和净利润：新能源汽车整车板块2017年前三季度实现收入1702.07亿元，同比下降4.27%，归属于母公司股东的净利润63.02亿元，同比下降21.44%。2017年三季度，新能源整车板块实现收入645.58亿元，同比上升3.13%，归属于母公司股东的净利润23.84亿元，同比下降11.21%。2）盈利能力：2017年前三季度，整车板块毛利率17.52%，同比上升0.08个百分点；净利率3.70%，同比下降0.81个百分点。2017年第三季度，整车板块毛利率18.70%，同比上升0.71个百分点；净利率3.69%，同比下降0.60个百分点。3）费用率：2017年前三季度费用率13.00%，同比上升0.16百分点。2017年第三季度费用率13.21%，同比下降了0.22个百分点。4）应收款、预收款及存货：2017年三季度末应收账款948.14亿元，较年初增长11.45%。预收款项60.34亿元，较年初下降0.51%。存货328.37亿元。5）现金流：2017年年前三季度经营活动现金流出89.7亿元，净流出规模增长19.41%，2017年三季度，整车板块现金流净流入32.00亿，净流入规模增加160.90%。充电桩营收及净利润有增长，但是板块内公司的充电桩业务占比不高，不足以反映行业的情况，未来我们继续看好充电桩的运营企业，商业模式的落地性是关键的看点，设备制造企业由于价格下降和竞争壁垒低业绩释放可能会有一定压力。1）收入和净利润：充电桩板块2017年前三季度实现收入537.87亿元，同比增长16.98%，归属于母公司股东净利润28.54亿元，同比增长12.84%。板块2017年三季度收入198.60亿，同比增长15.50%，净利润13.10亿，同比增长23.91%。2）毛利率和净利率：充电桩板块2017年前三季度毛利率19.56%，同比下降1.18个百分点，净利率5.31%，同比下降0.19个百分点。2017年第三季度毛利率20.64%，同比下降0.53个百分点，净利率6.60%，同比上升0.45个百分点基本持平。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为14.44%，同比下降0.65%。2017年三季度板块期间费用率为13.96%，同比下降0.84%。4）应收、预收款及存货：2017年三季度应收账款为401.55亿，较年初增长13.62%。预收款为47.16亿，较年初上升1.22%，存货为167.77亿。5）现金流：充电桩板块2017年前三季度经营现金流净流出44.03亿，净流出规模下降363.17%，净流出资金大幅升高，2017年三季度现金流净流出1.56亿，较去年同期净流出规模下降121.08%，主要为电力设备巨头资金回流慢于去年，影响较大。一次设备板块整体营收平稳增长，三季度低压电器和电表表现亮眼，低压电器增速较高一方面行业持续复苏，另一方面龙头正泰去年并表因素略有影响，电表主要受益于几个出口企业，国内电表龙头均有下滑；特高压和高压平稳，中压和电缆受原材料涨价拖累。4/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告1）收入和净利润：我们共选取了66家一次设备企业，2017前三季度实现收入1833.42亿元，同比增长21.00%，实现归属母公司股东的净利润107.77亿元，同比增长9.05%，其中特高压/高压板块（21家公司）业绩稳定，2017年前三季度实现收入689.14亿元，同比增长10.18%，净利润47.78亿，同比增长4.91%；低压电器（6家公司）前三季度收入244.98亿，同比增加49.98%，净利润24.25亿，同比增加47.05%；中压电气板块（14家公司）实现销售收入162.55亿，同比增长9.28%，净利润10.05亿，同比增加3.81%；智能电表板块（8家公司）实现销售收入89.29亿，同比增长21.14%，净利润12.31亿，同比增长7.62%；电缆企业（17家公司）实现收入647.45亿元，同比增加28.48%，净利润13.38亿，同比下降14.61%。2017年第三季度，板块实现收入659.55亿，同比增长24.20%，环比下滑5.40%；归属于母公司净利润36.99亿，同比增长9.64%，环比下滑21.39%。2）毛利率和净利率：2017年前三季度一次设备板块毛利率21.08%，同比下降1.40个百分点，净利率5.88%，同比下降0.64个百分点。2017年三季度毛利率为20.17%，同比下降2.33个百分点；板块净利率为5.61%，同比下降0.74个百分点。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为14.21%，同比微减-0.13个百分点。2017年三季度板块期间费用率为14.49%，同比减少-0.09个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年三季度期末，板块应收账款为1,111.64亿，较年初增长21.89%。2017年三季度期末预收款为194.71亿，较年初增长5.33%。2017年三季度期末存货为715.68亿，较年初增长27.09%。5）现金流：2017年前三季度现金流为净流出139.32亿元，去年同期为净流出5.1亿元，主要系中压电气和电线电缆由于上游原材料涨价，造成公司流动性紧张。其中第三季度现金流净流出35.70亿元，去年同期为净流出5.07亿元。二次设备17年前三季度收入同增15.65%，净利润同增22.71%，毛利率和净利润微升：1）收入和净利润：二次设备板块我们选取的企业共有12家。2017年前三季度，二次设备板块实现收入304.02亿元，同比增加15.65%；实现归属于母公司股东的净利润24.61亿元，同比增长22.71%。第三季度营业收入122.12亿元，同比增长17.68%，环比增长4.61%，净利润13.94亿元，同比增长21.02%，环比增长37.59%。2）毛利率和净利率：2017年前三季度板块毛利率为29.83%，同比上升0个百分点；净利率为8.09%，同比上升0.47个百分点。第三季度板块毛利率为31.35%，同比下降0.33%，环比上升2.55个百分点，净利率11.41%，同比上升0.32个百分点，环比上升2.74个百分点。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为21.16%，同比下降0.24个百分点，其中，第三季度板块期间费用率为19.49%，同比下降0.54个百分点，环比上升1.04个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年三季度，板块应收账款338.42亿，较年初增长12.19%。2017年三季度预收款为37.99亿，较年初增长5.88%。2017年三季度存货为122.91亿，较年初增长33.83%。5）现金流：2017年前三季度，二次设备板块现金流为净流出27.83亿元，2016年同期现金流为净流出28.16亿元，较2016年前三季度流出金额上升1.15%。工控前三季度维持二季度的增长势头，略有放缓，2017年前三季度营收同增30.41%，其中三季度同增28.28%，前三季度净利润同比增长39.78%，其中三季度同增33.28%：1）三季度收入和净利润增速均有所提升：2017年前三季度，工控板块实现收入298.98亿元，同比增长30.41%，实现归属于母公司股东的净利润38.98亿元，同比增长39.78%。2017年第三季度，工控板块实现收入111.46亿元，同比增长28.28%，环比下降4.08%，实现归属于母公司的净利润14.36亿元，同比增加33.28%，环比下降16.76%。2）毛利率略有下滑，净利率小幅提升：2017年前三季度，板块毛利率32.53%，同比下降1.72%。2017年第三季度，板块毛利率为31.73%，同比下降2.13%，环比下降0.13%。2017年前三季度板块归母净利率13.04%，同比上升0.87%，第三季度板块归母净利率12.88%，同比上升0.48%，环比下降1.96%。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为20.18%，同比下降0.12个百分点，其中，三季度期间板块费用率为19.30%，同比下降0.14个百分点，环比上升1.15个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年三季度，板块应收账款185.92亿，较年初增长20.22%。2017年三季度预收款为17.48亿，较年初增长31.98%。5/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告2017年三季度存货为97.12亿，较年初增长33.48%。5）现金流：2017年前三季度工控板块经营活动现金流量净流出3.86亿元，同比降低281.82%。其中2017年三季度，板块现金流为净流入3.49亿元，同比下降9.07%。光伏板块三季度业绩有所提升，上半年抢装后三季度业绩同比提速，板块内现金流大幅好转，前三季度收入、净利润分别同增34.51%、23.07%；第三季度营收及净利润分别同增55.56%、98.31%：1）收入和净利润：2017年前三季度实现收入981.76亿元，同比增长34.51%，实现归母净利润82.36亿元，同比增长23.07%。第三季度实现收入350.47亿，同比增加55.56%，实现归母净利润36.68亿，同比增加98.31%。2）毛利率和净利率：光伏行业2017年前三季度毛利率为22.64%，同比降低1.10个百分点，净利率为8.39%，同比降低0.78个百分点。光伏行业2017年三季度毛利率24.15%，同比增加0.14个百分点，净利率10.47%，同比增加2.26个百分点。3）费用率：2017年前三季度费用率12.39%，同比下降0.25个百分点；第三季度费用率12.35%，同比下降1.67个百分点，环比上升1.08个百分点。4）应收款、预收款及存货：2017第三季度末应收账款为490.88亿，较年初上升36.72%。预收款项77.80亿，较年初上升68.26%。存货292.57亿，较年初增加28.11%。5）现金流：2017年前三季度，光伏板块现金流为净流入12.38亿元，2016年同期现金流为净流入8.08亿元，同比大幅上升。2017年三季度，板块现金流净流入33.97亿，与2017年二季度净流入5.33亿元相比明显大幅提升。风电板块2017年第三季度同比业绩实现增长，金风科技业绩略有好转；2017年三季度板块业绩上升，金风科技业绩出现好转。1）收入和净利润：2017年前三季度风电板块实现收入536.42亿元，同比上升4.33%，实现归属于母公司股东的净利润50.35亿元，同比上升6.16%。2017年第三季度，板块实现收入211.01亿，同比上升12.05%；实现归属于母公司股东的净利润21.13亿，同比上升47.28%。金风科技业绩好转，金风科技2017年前三季度收入170.07亿，同比增长0.25%，占板块31.70%，归属母公司股东净利润22.96亿，同比增长7.26%，占板块45.60%利润。2017年三季度收入71.67亿，同比上升18.58%；净利润11.63亿，同比上升68.44%。2）毛利率和净利率：2017年前三季度，风电板块毛利率为25.84%，同比下降0.80%，净利率为9.39%，同比增长0.16%。其中2017年三季度，风电板块毛利率为24.39%，同比下降1.11%，净利率为10.01%，同比增长2.40%。3）费用率：2017年前三季度费用率15.90%，同比上升0.29百分点；第三季度费用率15.30%，同比上升0.11个百分点，环比上升0.91个百分点。4）应收款、预收款及存货：2017第一季度末应收账款为375.84亿，较年初增长了4.07%。预收款项49.98亿，较年初增长了2.25%%。存货162.13亿，较年初增长了9.94%。2017第二季度末应收账款为406.91亿，较年初增长了12.68%。预收款项56.08亿，较年初增长了14.74%。第二季度末存货167.88亿。2017第三季度末应收账款为439.88亿，较年初增长了21.81%。预收款项59.13亿，较年初增长了20.98%%。存货为183.38亿，较年初增长了24.35%。5）现金流：2017年前三季度风电板块现金流为净流入8.15亿元，2016年同期现金流为净流入23.80亿元，同比有一定下滑。其中2017年三季度，板块现金流净流入9.67亿，较2016年同期净流入26.15亿有所下降，同比下降63.02%。核电板块收入同比增长0.53%，利润同比增长52.71%，其中三季度收入和利润增速均提升：1）收入和净利润：2017年前三季度，核电板块实现收入1055.27亿元，同比增长0.53%；实现归属于母公司股东的净利润71.78亿元，同比增长52.71%。第三季度营业收入349.22亿元，同比增长7.11%，环比下降17.83%，净利润22.66亿元，同比增长99.72%，环比下降21.51%。2）毛利率和净利率：2017年前三季度板块毛利率为26.73%，同比上升2.94个百分点；净利率为6.80%，同比上升2.32个百分点。第三季度板块毛6/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告利率为27.76%，同比上升2.53%，环比上升2.51个百分点，净利率6.49%，同比上升3.01个百分点，环比下降0.30个百分点。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为14.60%，同比上升0.65个百分点，其中，第三季度费用率为15.16%，同比下降0.59个百分点，环比上升1.96个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年第三季度末板块应收账款554.43亿，较年初增长9.25%。2017年第三季度末预收款为755.87亿，较年初下降5.15%。2017年第三季度末存货为756.44亿，较年初增长21.51%。5）现金流：2017年前三季度，核电板块现金流净流入26.05亿元，同比下降86.38%。2017年第三季度，现金流净入14.61亿元，同比降低80.66%。其他电力设备企业收入和净利润增长，毛利率微降、净利率微增：1）收入和净利润：2017年前三季度，其他电力设备板块实现收入554.61亿元，同比增加30.66%；实现归属于母公司股东的净利润36.54亿元，同比增长58.36%。2017年第三季度，板块收入210.63亿元，同比增长42.48%，环比增长11.49%，实现归属于母公司净利润14.89亿元，同比增长77.98%，环比增长10.65%。2）毛利率和净利率：2017年前三季度板块毛利率为20.75%，同比下降0.76个百分点；净利率为6.59%，同比上升1.15个百分点。第三季度板块毛利率为21.10%，同比下降0.69%，环比下降0.31个百分点，净利率7.07%，同比上升1.41个百分点，环比下降0.05个百分点。3）费用率：2017年前三季度板块期间费用率为13.59%，同比下降1.36个百分点，其中，第三季度费用率为13.27%，同比下降1.97个百分点，环比下降0.21个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年第三季度末，板块应收账款337.23亿，较年初增长20.55%。2017年第三季度末预收款为66.5亿，较年初增长12.65%。2017年第三季度末存货为226.90亿，较年初增长35.90%。5）现金流：2017年前三季度，其他电力设备板块现金流为净流出40.76亿元。2017年三季度现金流净流出5.31亿元，同比降低155.98%。投资建议和策略：首先，电动车板块表现分化，绩优股如期反弹，继续强烈看好电动车大行情，首推上游（锂、钴）和核心零部件（库存低，订单多），同时推荐中游优质龙头，电动车始终是最好的成长性板块和必配的战略板块，商用车四季度有所放量，业绩超预期环节将有更好表现。市场方面，中汽协公布9月新能源车产销分别为7.7和7.8万辆，同比增长79.7%和79.1%，物流车产量1.4万辆，正式放量，客车产量近1万辆，自6月开始电动公交招标，预计客车10月销量进一步攀升。大客车基本完成全年目标，物流车零部件订单反馈开始起量，四季度是车企旺季，草根调研看动力锂电6月开始迎来旺季，9月好转，四季度环比预计略有增长，钴、锂价格坚挺，预计持续偏紧到年底，锂电各环节龙头份额提升，CATL提升最明显；政策面，积分制18年考核油耗积分，19-20年新能源积分比例仍为10/12%，两年合并结算符合预期，为乘用车持续高增长提供保障；工信部领导在泰达论坛上明确表示中国已启动研究燃油车退出时间表；2016年第二批补贴有望年内发放；3万公里放松在筹划之中将提振明年市场，补贴方面预计可能提高门槛有微调，电动车购置税继续减免；国际上，TeslaModel312月底到周产5000台，商务部也表示正在谈Tesla在上海建厂事宜，国际汽车巨头均加紧电动化战略布局，部分跟中国车企合资，2020年全球电动车有望达到450万辆以上。因此，我们认为2017年70万辆和2018年100万辆目标不变，国际电动化浪潮风起潮涌，继续强烈推荐价格趋势向好的方向（锂、钴）和中游的优质龙头，核心零部件环节增长确定强。7/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告其次，继续强烈看多光伏龙头，12部委起草光伏、风电减税征求意见稿意义重大，分布式0.42元/度电预期下调将带来抢装，上半年装机24GW，其中分布式超过7GW，1-9月光伏新增装机42GW，同比增长60%，分布式15GW，同比增长400%，超预期，企业均表示到年底订单都很饱满，我们预计今年装机50GW，2018年50-60GW，高效单晶和分布式需求远好于预期，户用分布式市场火热，龙头公司三季报超预期，继续强烈看好光伏龙头。风电，处于行业底部，16和17年招标较多，龙头在手订单充足，7月和8月风电装机连续高增长，继续重点看好优质龙头。此外关注储能。再次，继续积极看好工控龙头，中国制造2025系列相关措施也将逐步落实，9月PMI超预期，工控下游自16年7/8月出现拐点后持续好转，今年上半年需求超预期，龙头公司表现远好于行业，下半年趋势向好，新一轮资本开支的增加和制造业的转型升级值得期待，工控复苏贯穿全年，工控板块继续提示积极看好，此外关注国企改革、电改的进展。建议关注：电动车：天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、宏发股份、长园集团、创新股份、国轩高科、天赐材料、杉杉股份、星源材质、诺德股份、科达利、亿纬锂能、沧州明珠、当升科技、格林美、新宙邦、合纵科技、洛阳钼业、科士达、比亚迪、新纶科技、正海磁材；光伏：隆基股份、阳光电源、通威股份、林洋能源、太阳能、中来股份；工控及工业4.0：汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、正泰电器、信捷电气、华中数控；风电：金风科技、天顺风能、泰胜风能、福能股份；国企改革：国电南瑞、东方电气、东方能源、福能股份、华光股份、国电南自；一带一路：特变电工、金风科技、中国西电、许继电气；配网&电改：许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、北京科锐、炬华科技；储能：南都电源、阳光电源、圣阳股份、雄韬股份。风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。8/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告目录1.前言.....................................122.前三季度新能源汽车增速平稳，板块业绩分化..212.1板块整体收入持续增长，净利润稳步增长，细分子版块业绩增速分化明显............................................212.2板块利润率整体呈现良好增长态势，锂电中游增速放缓及整车依旧低迷..............................................263.一次设备企业整体平稳增长，低压电器三季度表现亮眼^.....................................................................................353.1三季度低压电器和电表表现亮眼，特高压和高压平稳，中压和电缆受原材料拖累......................................353.2一次设备毛利率和净利率均有下滑，前三季度现金流流出加大。384.二次设备前三季度龙头企业保持平稳，许继南瑞均表现不错......................................424.1二次设备龙头企业前三季度增长较好，板块整体增长平稳424.2二次设备整体净利率2017年前三季度和三季度均略有上升435.工控行业2017年前三季度增长迅速，第三季度增速稳定........................................445.1工控行业业绩增长提速，部分企业高速增长............445.2工控行业整体毛利率略有下滑，净利率小幅提升........456.光伏板块并网量超预期，三季度业绩有所提升..466.1光伏行业收入增长34.51%、利润上升23.07%，630后量增价稳，三季度同、环比均上升..............................466.2光伏行业前三季度盈利能力小幅下降，三季度同比大幅增长487.风电板块2017年前三季度业绩上升，金风科技业绩好转........................................507.12017年前三季度收入和净利润有所上升...............508.核电板块收入和利润增长，盈利能力微增......528.1板块收入和净利润增长，龙头业绩波动................528.2板块整体毛利率和净利率小幅提升，现金流流出严重....539.其他电力设备板块增长较好，总体业绩稳中有升549/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告9.1板块收入增长30.66%，归母净利润增长58.36%.........549.2板块毛利率微降，净利率微增，现金流增加净流出......5610.风险提示.................................5810/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告图表目录图表1：电力设备和新能源板块2017年前三季度收入和净利润情况...........12图表2：电力设备和新能源板块2017年前三季度整体情况...........................13图表3：电力设备和新能源板块2017年Q3收入和净利润情况....................13图表4：电力设备和新能源板块2017年Q3整体情况....................................14图表5：电力设备和新能源板块2017前三季度及Q3毛利率情况................14图表6：电力设备和新能源板块2017前三季度及Q3归母净利率情况........15图表7：电力设备和新能源板块2016-2017年经营活动现金流情况.............16图表8：电力设备和新能源板块2017前三季度费用率情况...........................17图表9：电力设备和新能源板块2017年三季度末应收账款情况...................18图表10：电力设备和新能源板块2017年三季度末预收款情况.....................18图表11：电力设备和新能源板块2017年三季度末存货情况.........................19图表12：2017年电气设备指数和上证综指......................................................20图表13：分版块2017年涨跌幅情况.................................................................20图表14：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表...............................22图表15：新能源车板块净利率和净利润率变动情况分析表...........................27图表16：新能源汽车板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计..31图表17：充电桩板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计..........34图表18：一次设备公司收入和净利润变动情况分析表...................................36图表19：一次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表...........................38图表20：一次设备板块2015年-2017年三季度经营净现金流情况统计......40图表21：二次设备公司收入和净利润变动情况分析表...................................42图表22：二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表...........................43图表23：二次设备板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况..............43图表24：工控公司收入和净利润变动情况分析表...........................................44图表25：工控公司毛利率和净利率变动情况分析表.......................................45图表26：工控板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)............46图表27：光伏公司收入和净利润变动情况分析表...........................................47图表28：光伏公司毛利率和净利率变动情况分析表.......................................48图表29：光伏板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)............49图表30：风电公司收入和净利润变动情况分析表...........................................50图表31：风电公司毛利率和净利率变动情况分析表.......................................51图表32：风电板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)............52图表33：核电公司收入和净利润变动情况分析表...........................................53图表34：核电板块毛利率和净利润率变动情况分析表...................................53图表35：核电板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计..............54图表36：其他电力设备公司收入和净利润变动情况分析表...........................54图表37：其他电力设备公司毛利率和净利率变动情况分析表.......................56图表38：其他电力设备板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计.......................................................................................................................5711/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告1.前言电气设备和新能源板块,包含新能源汽车，2017年前三季度净利润增长22.88%,不包括新能源汽车,净利润同比增长23.22%。我们在电力设备和新能源板块共选取了254家上市公司进行了统计分析，全行业2017年前三季度实现收入8950.31亿元，同比增长17.47%，实现归属母公司股东净利润642.12亿元，同比增长22.88%。全行业除去新能源汽车板块2017年前三季度实现收入5,390.68亿元，同比增长17.09%，实现归属母公司股东净利润406.33亿元，同比增长23.22%。2017年前三季度收入同比下降的公司有44家，增幅为0-30%的有124家，增幅为30%以上的有86家。2017年归母净利润同比下降的公司有87家，增幅为0-30%的有49家，增幅为30%以上的有91家，亏损的有15家，扭亏的有12家。图表1：电力设备和新能源板块2017年前三季度收入和净利润情况营业收入（亿归属母公司股东净利润（亿同比增速分项同比增速（%）元）元）（%）全行业8,950.3117.47%642.1222.88%全行业（不含新能源汽车板块）5,390.6817.09%406.3323.22%新能源汽车（不含充电桩）3,660.2618.91%266.326.57%特高压高压板块689.1410.18%47.784.91%中压电气162.559.28%10.053.81%低压电器244.9849.98%24.2547.05%1智能电表89.2921.14%12.317.62%电线电缆647.4528.48%13.38-14.61%一次设备1,833.4221.00%107.779.05%2工控298.9830.41%38.9839.78%3二次设备304.0215.65%24.6122.71%4光伏981.7634.51%82.3623.07%5风电536.424.33%50.356.16%6核电1055.270.53%71.7852.71%7其他电力设备554.6130.66%36.5458.36%8上游材料431.14113.73%62.53136.22%隔膜123.3926.05%14.3218.62%六氟磷酸锂及电解液125.8722.97%16-8.54%9电池391.7969.42%32.0758.08%正极288.668.25%20.53127.24%锂电池中游1229.445.33%105.0143.13%10电机电控245.2420.45%22.7722.29%11核心零部件125.0824.23%16.8522.87%12整车1,702.07-4.27%63.02-21.44%12/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告资料来源：Wind，东吴证券研究所图表2：电力设备和新能源板块2017年前三季度整体情况公司数量收入同比增速归属母公司净利润增速同比负增长4487同比增长幅度在0%-30%12449同比增长超过30%6954同比增长超过100%1737亏损15扭亏12合计254资料来源：Wind，东吴证券研究所电力设备和新能源板块2017年第三季度收入和净利润均有较好增长。全行业2017年第三季度实现收入3277.10亿元，同比增长24.34%，实现归母净利润242.57亿元，同比增长39.40%，全行业除去新能源汽车板块第三季度实现收入1,959.12亿元，同比增长25.16%，实现归母净利润157.93亿元，同比增长44.84%。2017年第三季度收入同比下降的公司共有41家，增幅为0-30%的公司共有107家，增幅为30%以上的公司共有106家。归母净利润2017年第三季度同比下降的公司共有84家，增幅为0-30%的公司共有44家，增幅为30%以上的公司有86家。亏损的公司有20家，扭亏的公司有20家。图表3：电力设备和新能源板块2017年Q3收入和净利润情况营业收入同比增速归属母公司股东净利润同比增速分项（亿元）（%）（亿元）（%）全行全行业3,277.1024.34%242.5739.40%业全行业（不含新能源汽车板块）1,959.1225.16%157.9344.84%新能源汽车（不含充电桩）1,368.0624.33%101.2539.13%特高压高压板块236.7412.48%14.683.51%中压电气62.8921.42%4.272.99%低压电器92.4248.01%8.5540.35%1智能电表32.4424.32%4.2911.11%电线电缆235.0630.42%5.19-4.69%一次设备659.5524.20%36.999.64%2工控111.4628.28%14.3633.28%3二次设备122.1217.68%13.9421.02%4光伏350.4755.60%36.6898.31%5风电211.0112.05%21.1347.28%6核电349.227.11%22.6699.72%13/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告7其他电力设备210.6342.48%14.8977.98%8上游材料161.76119.87%25.61200.84%隔膜49.0731.97%6.5348.63%六氟磷酸锂及电解液46.6528.63%4.68-17.59%9电池129.6738.15%10.9440.96%正极116.3582.72%5.76113.35%锂电池中游457.147.51%34.5635.72%10电机电控88.919.43%11.6573.89%11核心零部件44.5325.66%6.7322.26%12整车645.583.13%23.84-11.21%13充电桩198.615.50%13.123.91%14锂电池589.0561.60%59.0275.08%资料来源：Wind，东吴证券研究所图表4：电力设备和新能源板块2017年Q3整体情况公司数量收入同比增速归属母公司净利润增速同比负增长4184同比增长幅度在0%-30%10744同比增长超过30%8343同比增长超过100%2343亏损20扭亏20合计254资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度行业整体盈利水平有所回升，17年前三季度毛利率略有增长。2017年前三季度，全行业毛利率为23.11%，同比增长0.2个百分点。新能源汽车板块（不含充电桩）毛利率增长1.06个百分点，毛利率增长由高到低分别为上游材料、核电、锂电池正极；毛利率下降幅度由高到低分别为六氟磷酸锂及电解液、电机电控、电线电缆。2017年第三季度，全行业毛利率为23.33%，同比上升0.01个百分点，其中上游材料板块增长4.28个百分点。2017年前三季度全行业归母净利率为7.17%，同比增长0.32个百分点，2017年第三季度归母净利率为7.40%，同比上升0.8个百分点。图表5：电力设备和新能源板块2017前三季度及Q3毛利率情况17前三季17Q3同17Q3环毛利率17前三季度17Q3度同比比比全行全行业23.11%0.20%23.33%0.01%0.40%业全行业（不含新能源汽车板块）24.05%-0.29%24.12%-0.74%0.39%新能源汽车（不含充电桩）22.63%1.06%22.97%1.05%0.42%14/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告特高压高压板块23.89%-0.45%22.07%-3.13%-2.35%中压电气22.52%-1.20%21.85%-2.03%-1.20%低压电器25.38%-0.77%25.56%0.47%0.36%1智能电表40.86%-1.27%38.66%-3.27%-6.07%电线电缆13.36%-2.35%13.12%-2.12%-0.71%一次设备21.08%-1.40%20.17%-2.33%-1.25%2工控32.53%-1.72%31.73%-2.13%-0.13%3二次设备29.83%0.00%31.35%-0.33%2.50%4光伏22.64%-1.10%24.15%0.14%2.55%5风电25.84%-0.80%24.39%-1.11%-2.12%6核电26.73%2.94%27.76%2.53%2.51%7其他电力设备20.75%-0.76%21.10%-0.69%-0.31%8上游材料35.48%4.48%35.85%4.28%1.39%锂电池中游23.61%-1.16%22.97%-1.32%-1.19%隔膜34.64%-1.45%34.62%-2.01%0.19%9六氟磷酸锂及电解液27.19%-8.75%24.22%-8.95%-2.76%电池21.23%-1.07%22.24%0.33%0.90%正极22.93%2.47%20.39%0.80%-4.00%10核心零部件34.15%-0.18%35.19%0.04%0.75%11电机电控24.08%-2.66%23.00%-3.54%-1.52%12整车17.52%0.08%18.70%0.71%1.89%13充电桩19.56%-1.18%20.64%-0.53%1.44%14锂电池26.98%0.38%26.73%0.28%-0.28%资料来源：Wind，东吴证券研究所图表6：电力设备和新能源板块2017前三季度及Q3归母净利率情况17前三17前三17Q3同17Q3环归母净利率17Q3季度季度同比比比全行业全行业7.17%0.32%7.40%0.80%-0.23%全行业（不含新能源汽车板块）7.54%0.37%8.06%1.10%0.08%新能源汽车（不含充电桩）7.28%0.44%7.40%0.79%-0.20%特高压高压板块6.93%-0.35%6.20%-0.54%-1.26%中压电气6.18%-0.33%6.79%-1.22%-0.23%低压电9.90%-0.20%9.25%-0.50%-2.37%1智能电表13.78%-1.73%13.23%-1.57%-1.97%电线电缆2.07%-1.04%2.21%-0.81%-0.99%一次设备5.88%-0.64%5.61%-0.74%-1.14%2工控13.04%0.87%12.88%0.48%-1.96%3二次设备8.09%0.47%11.41%0.32%2.74%4光伏8.39%-0.78%10.47%2.26%2.27%5风电9.39%0.16%10.01%2.40%-0.21%15/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告核电6.80%2.32%6.49%3.01%-0.30%7其他电力设备6.59%1.15%7.07%1.41%-0.05%8上游材料14.50%1.38%15.83%4.26%1.65%锂电池中游8.54%-0.13%7.56%-0.66%-2.15%隔膜11.61%-0.73%13.31%1.49%1.29%9六氟磷酸锂及电解液12.71%-4.38%10.04%-5.63%-4.90%电池8.18%-0.59%8.44%0.17%-0.53%正极7.11%1.85%4.95%0.71%-5.20%10核心零部件13.47%-0.15%15.12%-0.42%1.09%11电机电控9.29%0.14%13.11%4.11%5.49%12整车3.70%-0.81%3.69%-0.60%0.07%13充电桩5.31%-0.19%6.60%0.45%0.95%14锂电池10.31%0.48%10.02%0.77%-1.03%资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度现金流净流出有所增加，主要系电力设备公司现金流同比流动性吃紧。2017年前三季度，全行业经营活动现金流量净额为净流出207.82亿元，去年同期净流入158.74亿；而如果不考虑新能源汽车板块，全行业经营性现金流量净额为净流出151.88亿，去年同期为净流入200.7亿。其中2017年第三季度，全行业经营性现金净流入81.89亿，较去年净流入95.21亿减少14.00%，而不考虑新能源汽车板块，全行业第三季度经营性现金流净流入22.15亿，较2016年第三季度净流入100.29亿减少77.91%。图表7：电力设备和新能源板块2016-2017年经营活动现金流情况经营活动现金流16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3全行业-196.86260.3995.21839.1-359.6469.9381.89全行业(不含新能源汽车)-154.44254.85100.29653.56-260.5286.4922.15新能源汽车-41.2612.05-5.34206.52-100.914.959.52特高压高压板块-59.8655.98-14.8975.81-38.5926.97-26.08中压电气-10.9512.35-2.9526.09-12.75-4.3-6.78低压电器6.3511.522.4133.46-2.219.018.3智能电表-3.17-1.692.4914.52-1.671.223.86电线电缆-13.843.287.9120.75-45.99-35.31-15.02一次设备-81.4781.44-5.07170.63-101.21-2.41-35.7工控-5.433.723.725.89-18.4711.123.49二次设备-23.07-2-3.0972.88-30.374.38-1.84光伏-11.3626.84-7.4176.4-26.935.3333.97风电-31.3729.0226.1579.03-23.722.189.67核电-3.62119.3975.54186.1-35.2846.7214.6116/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告其他电力设备-7.86-1.249.3432.15-29.11-6.34-5.31上游材料-1.409.826.9755.6919.7914.4730.08隔膜-1.463.542.318.55-4.6928.11六氟磷酸锂及电解液3.743.658.256.5-0.318.5-0.5电池-1.641.724.86-8.57-19.613.72-12.1正极-1.70-5.090.715.32-9.67-0.140.18锂电池中游-2.676.717.5130.11-39.8123.44-7.05电机电控-0.652.036.8411.31-1.852.811.7核心零部件3.406.635.447.09-0.171.263.78整车-41.98-16.79-52.55108.72-84.66-37.0432资料来源：Wind，东吴证券研究所图表8：电力设备和新能源板块2017前三季度费用率情况2017前三季17前三分项分项2017Q3Q3同比Q3环比度季度同比全行业全行业13.96%-0.2%14.13%-0.57%1.12%全行业（不含新能源汽车板块）14.56%-0.17%14.67%-0.70%1.56%新能源汽车（不含充电桩）13.48%-0.02%13.60%-0.28%0.21%特高压高压板块15.62%0.29%16.46%-0.03%1.90%中压电气15.07%-1.32%14.30%-1.61%0.98%低压电器13.96%0.61%14.48%1.97%2.31%1智能电表7.35%3.52%27.59%3.11%-2.04%电线电缆10.78%-0.67%10.76%-0.52%1.21%一次设备14.21%-0.13%14.49%-0.09%1.53%2工控20.18%-0.12%19.30%-0.14%1.15%3二次设备21.16%-0.24%19.49%-0.54%1.04%4光伏12.39%-0.25%12.35%-1.67%1.08%5风电15.90%0.29%15.30%0.11%0.91%6核电14.60%0.65%15.16%-0.59&1.96%7其他电力设备13.59%-1.36%13.27%-1.97%-0.21%8上游材料10.90%-1.26%10.90%-1.07%0.39%隔膜22.38%15.62%22.13%-0.93%1.32%六氟磷酸锂及电解液13.79%15.07%12.55%-1.30%-1.48%9电池11.61%1.96%13.05%2.85%1.84%正极13.30%27.35%12.38%-1.06%-0.35%锂电池中游14.09%-0.01%14.24%-0.03%0.49%10电机电控16.56%0.06%15.71%-0.99%-0.27%11核心零部件16.14%1.21%16.69%2.13%1.43%12整车13.00%0.16%13.21%-0.22%0.00%17/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告资料来源：Wind，东吴证券研究所图表9：电力设备和新能源板块2017年三季度末应收账款情况2017Q22017Q3分项应收账款2016/12/312017/6/302017/9/30增长增长全行业全行业4,102.234,590.2411.90%4,945.7920.56%全行业（不含新能源汽车板块）2,760.133,117.0112.93%3,306.9619.81%新能源汽车（不含充电桩）1,372.441,516.8710.52%1,689.3823.09%特高压高压板块394.29442.232.16%457.7316.09%中压电气122.38144.0717.72%157.6428.80%低压电器73.4983.2413.27%85.9116.89%1智能电表53.662.4116.44%63.9119.24%电线电缆268.23331.523.59%346.4629.17%一次设备911.991,063.4516.61%1,111.6021.89%2工控154.65172.7411.70%185.9220.22%3二次设备301.64319.786.01%338.4212.19%4光伏359.05458.9827.83%490.8836.72%5风电361.13406.9112.68%439.8821.81%6核电507.49534.565.33%554.439.25%7其他电力设备279.73304.368.80%337.2320.55%8上游材料49.8569.9140.24%83.166.71%隔膜56.8271.6426.07%79.1839.35%六氟磷酸锂及电解液27.932.2215.49%42.3151.63%9电池138.3177.9328.65%215.155.53%正极66.6691.7237.59%101.7452.63%锂电池中游371.98467.8925.78%549.3547.68%10电机电控86.5995.149.87%93.998.55%11核心零部件29.9238.930.00%40.8636.58%12整车850.69866.811.89%948.1411.45%资料来源：Wind，东吴证券研究所图表10：电力设备和新能源板块2017年三季度末预收款情况2017Q2增2017Q3增分项预收款2016/12/312017/6/302017/9/30长长全行全行业1296.221296.430.02%1348.084.00%业全行业（不含新能源汽车板块）11781175.37-0.20%1203.42.09%新能源汽车（不含充电桩）110.43121.229.77%145.8932.11%1特高压高压板块134.66136.031.02%129.93-3.51%18/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告中压电气10.979.26-15.61%10.63-3.11%低压电器3.955.3936.46%6.9575.76%智能电表7.611.449.73%10.6740.19%电线电缆27.6633.220.29%36.5332.06%一次设备184.85195.355.68%194.715.33%2工控13.2416.9928.30%17.4831.98%3二次设备35.8840.4112.61%37.995.88%4光伏46.2465.5241.69%77.868.26%5风电48.8856.0814.74%59.1320.98%6核电796.93749.84-5.91%755.87-5.15%7其他电力设备59.0360.011.66%66.512.65%8上游材料6.69.2339.93%11.4273.04%隔膜2.794.6667.29%7.75178.07%六氟磷酸锂及电解液2.894.6460.98%6.7132.06%9电池4.45.0213.00%6.4746.62%正极5.754.77-17.02%6.177.36%锂电池中游38.1546.9923.15%65.8572.58%10电机电控6.6110.4157.45%9.9250.08%11核心零部件0.410.5126.39%0.5945.53%12整车60.6455.59-8.34%60.34-0.51%资料来源：Wind，东吴证券研究所图表11：电力设备和新能源板块2017年三季度末存货情况2017Q22017Q3分项存货2016/12/312017/6/302017/9/30增长增长全行业全行业2599.883006.8415.65%3295.326.75%全行业（不含新能源汽车板块）1808.292096.5215.94%2295.4526.94%新能源汽车（不含充电桩）824.38946.9414.87%1045.4926.82%特高压高压板块285.84328.3714.88%354.3323.96%中压电气53.4559.0110.38%63.7819.32%1低压电器35.0542.8822.35%47.9036.64%智能电表33.4243.429.87%45.6136.50%电线电缆155.34178.715.04%204.0631.36%一次设备563.11652.3515.85%715.6827.09%2工控72.7688.4621.58%97.1233.48%3二次设备91.84117.6828.14%122.9133.83%4光伏228.37269.7418.12%292.5728.11%5风电147.47167.8813.84%183.3824.35%6核电622.54689.9010.82%756.4421.51%19/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告7其他电力设备166.97196.8717.91%226.9035.90%8上游材料124.33146.8818.13%156.2625.68%隔膜26.8631.8618.62%32.8822.40%六氟磷酸锂及电解液16.6220.5623.71%25.3452.47%9电池96.15114.3318.91%134.7540.15%正极91.34110.2320.68%119.2930.60%锂电池中游370.41435.117.47%490.6532.46%10电机电控61.0171.1816.66%76.2725.00%11核心零部件23.824.63.39%30.1926.88%12整车279.81305.69.22%328.3717.36%资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年以来电气设备指数整体低于大盘。2017年上半年电气设备指数下跌8.90%，同期上证指数上涨2.86%，整体低于大盘。2017年前三季度电气设备指数下跌2.27%，而同期上证指数却上涨7.90%。2017年至今，上证指数上涨9.24%，而电气设备板块下跌3.71%跑输大盘。图表12：2017年电气设备指数和上证综指资料来源：Wind，东吴证券研究所分板块来看，2017年上半年锂电池指数表现相对较好，上涨3.58%跑赢大盘，2017年前三季度上涨28.25%，2017年至今上涨20.52%是电力设备中表现最好的板块。光伏板块2017年前三季度上涨10.43%，2017年至今上涨14.34%跑赢大盘。2017年至今，其它板块均有不同程度下跌。图表13：分版块2017年涨跌幅情况2017上半年涨跌幅2017年前三季度涨跌幅2017年至今涨（%）（%）跌幅（%）锂电池指数（中信）3.5828.2520.5220/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告光伏板块（中信）-6.4410.4314.34上证综指2.867.909.24发电设备（中信）-9.79-4.31-0.46工控自动化（申万）-6.691.20-0.55新能源汽车指数（中信）-10.543.52-3.67电气设备（申万）-8.90-2.27-3.71一次设备（中信）-3.94-1.89-3.72风电板块（中信）-13.5-8.66-5.65二次设备（中信）-10.02-8.65-12.14核电板块（中信）-13.82-13.03-15.29资料来源：Wind，东吴证券研究所2.前三季度新能源汽车增速平稳，板块业绩分化2.1板块整体收入持续增长，净利润稳步增长，细分子版块业绩增速分化明显2017年前三季度新能源汽车板块收入增长18.91%，归母净利润大幅增长26.57%。新能源汽车板块我们选取了70家企业（不含充电桩板块）：2017年前三季度实现收入3660.26亿元，同比增长18.91%，实现归属母公司股东的净利润266.30亿元，同比增长26.57%。2017年前三季度收入同比增长增幅为负的公司共有5家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有32家。净利润同比增长增幅为负的公司共有23家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有35家，实现扭亏的有2家，亏损为1家。2017年第三季度,新能源汽车板块收入增长24.33%,净利润增长39.13%。2017年第三季度实现收入1368.06亿元，同比增长24.33%，实现归属母公司股东的净利润101.25亿元，同比增长39.13%。2017年三季度收入同比增长增幅为负的公司共有6家，增幅为0-30%的公司共有25家，增幅为30%以上的公司共有39家。净利润同比增长增幅为负的公司共有26家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有32家，实现扭亏为盈的有3家，亏损的有4家。2017年前三季度,锂电池及材料板块（包括上游、中游（隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极等））实现归母净利润增长67.26%，三季度归母净利润增长75.08%。2017年前三季度动力锂电池及材料板块实现收入1587.88亿元，同比增长59.44%，归属于母公司股东的净利润163.67亿元，同比增长67.26%。2017年第三季度，锂电池及上游材料板块实现收入589.05亿，同比增长61.60%，实现净利润59.02亿，同比增长75.08%。1）营业收入方面，上游资源受益于涨价业绩增速更快，2017年前三季度实现营收431.14亿，同比增长113.73%，三季度实现营收161.76亿，同比增长119.87%；锂电池中游环节实现营收1229.40亿，同比增长45.33%，三季度实现营收457.10亿，同比增长47.51%：其中，电池环节前三季度实现391.79亿，同比增加69.42%，三季度为129.67亿，同比增加38.15%，剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表、长信科技影响，行业实际增速较低；21/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告隔膜环节前三季度实现营收123.39亿，同比增加26.05%，三季度实现营收49.07亿，同比增加31.97%；六氟磷酸锂及电解液环节前三季度实现营收125.87亿，同比增长22.97%，三季度实现营收46.65亿，同比增长28.63%。其中受益于钴酸锂、三元涨价，正极材料前三季度营收288.60亿，同增68.25%，其中第三季度116.35亿，同增82.72%。2）归母净利润方面，上游资源2017年前三季度为62.53亿，同比增长136.22%，三季度为25.61亿，同比增长200.84%；中游环节前三季度为105.01亿，同比增长43.13%，三季度实现34.56亿，同比增35.72%：其中电池环节前三季度实现32.07亿，同比增加58.08%，三季度为10.94亿，同比增加40.96%，剔除亿纬锂能投资收益、坚瑞消防并表影响，行业实际增速远低于此；隔膜环节前三季度实现14.32亿，同比增加18.62%，三季度为6.53亿，同比增加48.63%，三季度增速较高主要受益于长园集团并表中锂，金冠电气并表南京能瑞；六氟磷酸锂及电解液环节前三季度为16.00亿，同比下降8.54%，三季度为4.68亿，同比下降17.59%；正极材料归母净利润20.53亿，同增127.24%，其中第三季度5.76亿，同增113.35%。电机电控板块2017年前三季度归母净利润上升22.29%，2017年三季度归母净利润上升73.89%。1）营业收入方面，电机电控板块2017年前三季度收入245.24亿元，同比增长20.45%，2017年第三季度收入88.90亿元，同比增长19.43%。2）归母净利润方面，电机电控板块2017年前三季度归属于母公司股东的净利润22.77亿元，同比上升22.29%，2017年第三季度归属于母公司股东的净利润11.65亿元，同比上升73.89%，主要受卧龙电气三季度投资收益影响，行业实际增速预计为20%左右。核心零部件板块2017年前三季度归母净利润上升22.87%，2017年三季度归母净利润增长22.26%。1）营业收入方面，核心零部件板块2017年前三季度收入125.08亿元，同比增长24.23%，2017年第三季度收入44.53亿元，同比增长25.66%。2）归母净利润方面，核心零部件板块2017年前三季度归属于母公司股东的净利润16.85亿元，同比上升22.87%，2017年第三季度归属于母公司股东的净利润6.73亿元，同比增长22.26%。新能源整车板块业绩承压。新能源汽车整车板块2017年前三季度实现收入1702.07亿元，同比下降4.27%，归属于母公司股东的净利润63.02亿元，同比下降21.44%。2017年三季度，新能源整车板块实现收入645.58亿元，同比上升3.13%，归属于母公司股东的净利润23.84亿元，同比下降11.21%。主要由于今年补贴退坡，且客车厂销量下滑，因此业绩承压。充电桩板块各公司因充电桩业务占比不高，板块内公司增速和行业有一定距离。充电桩板块2017年前三季度实现收入537.87亿元，同比增长16.98%，归属于母公司股东净利润28.54亿元，同比增长12.84%。板块2017年三季度收入198.60亿，同比增长15.50%，净利润13.10亿，同比增长23.91%。图表14：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表新能源汽车板块收入净利润上游材料17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比603799.SH华友钴业61.4676.19%23.5778.26%15.49%10.989723.35%4.23896.04%-0.07%600110.SH诺德股份23.8471.93%8.3160.12%-2.44%1.64501.22%0.49553.88%-39.08%22/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002466.SZ天齐锂业39.6042.96%15.4645.18%14.40%15.1826.17%5.9430.16%14.71%002460.SZ赣锋锂业28.4240.51%12.1779.10%21.66%10.04106.57%3.9690.78%-15.88%002340.SZ格林美72.6740.34%29.8057.49%14.89%3.8895.36%1.15334.09%-32.81%603993.SH洛阳钼业177.07406.47%60.52389.54%3.05%16.05174.98%7.69974.64%223.39%300618.SZ寒锐钴业9.5368.71%4.60153.97%75.30%3.12694.66%1.76722.97%103.94%002497.SZ雅化集团16.8752.07%6.5967.76%-0.46%1.6568.79%0.38113.62%-60.13%002192.SZ融捷股份1.697.77%0.747.53%62.03%0.0265.30%0.01-1320.17%236.15%合计431.14113.73%161.76119.87%10.18%62.53136.22%25.61200.84%22.97%锂电池中游17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比600210.SH紫江企业66.871.88%24.058.55%12.46%6.69171.66%0.9855.26%-18.32%002632.SZ道明光学5.3452.01%2.1884.19%23.63%0.83115.62%0.2554.35%-35.30%000973.SZ佛塑科技18.943.07%6.577.18%4.81%0.6318.82%0.200.33%-8.83%002108.SZ沧州明珠26.3832.27%10.0328.87%7.18%4.4514.90%1.6022.63%8.33%300568.SZ星源材质3.871.15%1.408.92%10.48%0.92-25.73%0.21-31.79%-42.53%300037.SZ新宙邦12.7514.02%4.8612.05%21.58%2.047.64%0.7718.58%29.41%002709.SZ天赐材料15.3413.96%5.989.84%7.67%2.78-12.26%1.01-18.54%-10.43%002407.SZ多氟多24.8017.40%9.5013.12%10.78%2.08-45.02%0.57-55.29%-29.89%002411.SZ必康股份32.9223.75%15.6089.93%72.56%6.21-9.96%1.65-19.53%-43.24%300450.SZ先导智能10.4876.75%4.25111.07%17.93%2.7982.06%1.0071.99%12.82%300457.SZ赢合科技11.86108.42%4.4984.87%-9.12%1.4051.12%0.26-25.90%-65.97%300097.SZ智云股份6.90124.95%3.47195.56%23.70%1.65256.04%1.09-2533.20%69.12%002733.SZ雄韬股份19.7610.29%6.505.18%-15.55%0.70-24.58%0.12-66.42%-66.36%002074.SZ国轩高科37.559.70%13.5832.69%5.34%6.40-13.27%1.94-4.65%-20.05%600525.SH长园集团53.1434.54%22.2445.75%15.68%6.2838.55%3.6398.28%64.56%002426.SZ胜利精密119.2016.58%45.3450.58%14.21%3.93-32.33%0.72-57.88%-60.08%002245.SZ澳洋顺昌24.98105.18%10.1094.68%20.37%2.5766.77%1.0967.19%28.97%300088.SZ长信科技87.6577.84%20.898.13%-38.93%4.5798.70%1.5868.50%-18.83%002341.SZ新纶科技14.4650.08%5.4339.31%-3.03%1.22136.98%0.48395.24%-5.76%300014.SZ亿纬锂能19.8737.21%6.432.58%-16.93%3.23103.53%0.9129.81%-49.32%601311.SH骆驼股份52.3523.50%20.4115.99%19.90%3.415.21%1.27-2.23%8.76%300068.SZ南都电源63.5429.08%26.3433.30%43.12%3.6748.79%2.11127.74%133.93%300432.SZ富临精工16.33101.05%5.34103.57%-13.60%3.1595.93%1.03109.80%-19.39%300510.SZ金冠电气4.0158.03%1.9571.48%35.28%0.72129.42%0.40188.45%45.32%002812.SZ创新股份8.444.81%2.970.90%-2.95%1.02-7.52%0.374.99%-14.57%300444.SZ双杰电气8.6252.19%3.9247.72%11.18%0.31-37.06%0.13-50.74%-61.11%002759.SZ天际股份6.44114.53%1.83100.32%-11.51%1.57295.32%0.2271.79%-58.07%300340.SZ科恒股份13.20216.67%5.73253.35%35.81%1.352218.75%0.754201.12%86.19%300116.SZ坚瑞消防86.08645.38%25.42172.84%-22.56%7.52791.18%1.93125.61%-36.64%300035.SZ中科电气2.73133.81%1.08209.02%-1.59%0.4192.73%0.12118.57%-32.17%000009.SZ中国宝安48.7316.33%19.3438.67%15.63%1.80-14.21%1.00-27.17%115.40%23/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告600884.SH杉杉股份66.4497.32%27.91130.13%20.59%4.6874.61%1.29120.28%-49.57%002125.SZ湘潭电化5.2920.97%1.886.98%-3.06%0.40194.74%0.18123.95%8.79%300073.SZ当升科技14.3658.20%6.0169.46%15.36%1.83192.32%0.3846.66%-69.34%600549.SH厦门钨业101.4279.73%39.6284.80%4.55%5.88283.85%1.3558.91%-58.21%002340.SZ格林美72.6740.34%29.8057.49%14.89%3.8895.36%1.15334.09%-32.81%300477.SZ合纵科技12.1049.76%5.7977.59%26.57%0.7152.30%0.38125.05%-17.91%603026.SH石大胜华33.6324.59%8.87-0.91%-34.49%1.33-2.42%0.4636.87%10.57%合计1229.4045.33%457.1047.51%5.61%105.0143.13%34.5635.72%-17.81%隔膜2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比000973.SZ佛塑科技18.943.07%6.577.18%4.81%0.6318.82%0.200.33%-8.83%002108.SZ沧州明珠26.3832.27%10.0328.87%7.18%4.4514.90%1.6022.63%8.33%300568.SZ星源材质3.871.15%1.408.92%10.48%0.92-25.73%0.21-31.79%-42.53%600525.SH长园集团53.1434.54%22.2445.75%15.68%6.2838.55%3.6398.28%64.56%300510.SZ金冠电气4.0158.03%1.9571.48%35.28%0.72129.42%0.40188.45%45.32%002812.SZ创新股份8.444.81%2.970.90%-2.95%1.02-7.52%0.374.99%-14.57%300444.SZ双杰电气8.6252.19%3.9247.72%11.18%0.31-37.06%0.13-50.74%-61.11%合计123.3926.05%49.0731.97%11.17%14.3218.62%6.5348.63%23.09%六氟磷酸锂及电解液17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比300037.SZ新宙邦12.7514.02%4.8612.05%21.58%2.047.64%0.7718.58%29.41%002709.SZ天赐材料15.3413.96%5.989.84%7.67%2.78-12.26%1.01-18.54%-10.43%002759.SZ天际股份6.44114.53%1.83100.32%-11.51%1.57295.32%0.2271.79%-58.07%002407.SZ多氟多24.8017.40%9.5013.12%10.78%2.08-45.02%0.57-55.29%-29.89%002411.SZ必康股份32.9223.75%15.6089.93%72.56%6.21-9.96%1.65-19.53%-43.24%603026.SH石大胜华33.6324.59%8.87-0.91%-34.49%1.33-2.42%0.4636.87%10.57%合计125.8722.97%46.6528.63%9.04%16.00-8.54%4.68-17.59%-26.72%电池17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002733.SZ雄韬股份19.7610.29%6.505.18%-15.55%0.70-24.58%0.12-66.42%-66.36%002074.SZ国轩高科37.559.70%13.5832.69%5.34%6.40-13.27%1.94-4.65%-20.05%002245.SZ澳洋顺昌24.98105.18%10.1094.68%20.37%2.5766.77%1.0967.19%28.97%300088.SZ长信科技87.6577.84%20.898.13%-38.93%4.5798.70%1.5868.50%-18.83%300014.SZ亿纬锂能19.8737.21%6.432.58%-16.93%3.23103.53%0.9129.81%-49.32%601311.SH骆驼股份52.3523.50%20.4115.99%19.90%3.415.21%1.27-2.23%8.76%300068.SZ南都电源63.5429.08%26.3433.30%43.12%3.6748.79%2.11127.74%133.93%300116.SZ坚瑞消防86.08645.38%25.42172.84%-22.56%7.52791.18%1.93125.61%-36.64%合计391.7969.42%129.6738.15%-6.83%32.0758.08%10.9440.96%-12.34%正极017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比600884.SH杉杉股份66.4497.00%27.91130.13%20.59%4.6874.61%1.29120.28%-49.57%002125.SZ湘潭电化5.2920.97%1.886.98%-3.06%0.40194.74%0.18123.95%8.79%300432.SZ富临精工16.33101.05%5.34103.57%-13.60%3.1595.93%1.03109.80%-19.39%300073.SZ当升科技14.3658.20%6.0169.46%15.36%1.83192.32%0.3846.66%-69.34%24/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告600549.SH厦门钨业101.4279.73%39.6284.80%4.55%5.88283.85%1.3558.91%-58.21%002340.SZ格林美72.6740.34%29.8057.49%14.89%3.8895.36%1.15334.09%-32.81%300477.SZ合纵科技12.1049.76%5.7977.59%26.57%0.7152.30%0.38125.05%-17.91%合计288.6068.25%116.3582.72%10.94%20.53127.24%5.76113.35%-45.90%核心零部件2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比603305.SH旭升股份1.8719.96%1.8719.96%-0.51-10.67%0.51-10.67%-600885.SH宏发股份45.1121.62%14.8219.17%-11.90%5.8321.95%1.8018.38%-24.45%002050.SZ三花智控66.1528.48%23.3534.91%-3.45%8.8231.35%3.6935.66%8.05%002850.SZ科达利11.9513.24%4.488.54%10.68%1.682.47%0.735.38%38.78%合计125.0824.23%44.5325.66%-1.18%16.8522.87%6.7322.26%6.47%电机电控17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002249.SZ大洋电机59.7426.66%20.0816.75%-8.61%2.13-28.78%0.68-32.33%-28.24%300124.SZ汇川技术31.3027.57%11.9320.65%3.25%7.235.03%2.94-1.82%14.90%300484.SZ蓝海华腾4.432.54%1.49-14.92%-7.07%1.070.94%0.36-5.78%-0.43%002664.SZ信质电机17.1834.99%6.1735.34%3.65%1.938.51%0.644.96%-10.36%600580.SH卧龙电气75.9617.07%26.2918.22%-3.94%6.84354.47%5.547387.44%479.75%002686.SZ亿利达9.6337.12%3.5631.38%-8.79%1.0612.74%0.4124.45%-14.56%300681.SZ英搏尔3.3527.70%1.1831.42%10.10%0.5360.76%0.1564.19%-6.19%300224.SZ正海磁材7.46-33.14%3.43-12.55%36.05%0.04-96.88%0.18-53.12%-191.58%002196.SZ方正电机8.7922.30%3.3534.68%14.65%0.8620.36%0.3029.93%-15.83%002533.SZ金杯电工27.4024.73%11.4330.03%17.72%1.08-16.41%0.44-24.64%7.58%合计245.2420.45%88.9019.43%0.37%22.7722.29%11.6573.89%72.78%整车17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002594.SZ比亚迪739.331.56%288.953.76%20.44%27.91-23.82%10.69-23.92%-4.35%000559.SZ万向钱潮80.463.47%25.112.34%-3.07%6.22-0.07%1.7829.15%-15.20%600066.SH宇通客车189.95-12.30%96.8215.38%77.83%19.02-16.43%10.975.40%124.47%000868.SZ安凯客车32.1711.06%8.41-24.79%-39.55%-0.84-425.07%-0.55-936.10%897.01%600006.SH东风汽车129.9624.06%48.5135.12%12.54%1.15-49.23%-0.19-506.09%-130.13%000957.SZ中通客车45.05-22.68%22.2619.15%58.65%1.22-73.22%0.60-63.07%267.92%600418.SH江淮汽车355.42-6.79%102.28-12.88%-12.12%2.19-73.24%-1.26-152.47%-277.10%600686.SH金龙汽车102.74-35.39%45.31-6.02%32.30%2.30-325.86%1.91-171.94%108.86%600303.SH曙光股份26.9915.77%7.933.11%-22.30%3.841009.40%-0.11-76.72%-79.09%合计1702.07-4.27%645.583.13%16.92%63.02-21.44%23.84-11.21%19.10%新能源汽车合计3660.2618.91%1,368.0624.33%10.38%266.3026.57%101.2539.13%7.42%充电桩2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002364.SZ中恒电气5.49-4.82%1.921.09%-3.36%0.80-39.06%0.20-39.93%-31.07%002518.SZ科士达17.0946.93%6.3552.82%-6.27%2.4633.23%0.9837.16%-0.15%300376.SZ易事特54.7345.48%20.2237.38%-21.27%5.2493.43%2.0776.51%-19.81%300141.SZ和顺电气3.7034.14%1.627.70%87.60%0.13-11.64%0.11-18.13%-881.89%300491.SZ通合科技1.20-13.67%0.554.90%58.35%-0.04-116.17%0.02-77.27%-142.20%25/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告600406.SH国电南瑞71.627.94%29.864.39%8.38%8.6112.10%5.114.90%54.07%000400.SZ许继电气52.669.54%20.095.23%-5.42%3.0123.15%1.414.25%27.11%002276.SZ万马股份51.8317.77%19.8018.76%0.29%0.82-37.25%0.25-9.63%-71.79%300001.SZ特锐德38.0222.44%11.8352.50%-29.46%1.4010.30%0.3718.42%-20.07%002441.SZ众业达54.8814.73%20.9112.94%0.09%1.8965.31%0.60103.79%31.37%002121.SZ科陆电子28.0737.66%12.8176.89%57.18%2.71287.52%1.36-3849.10%55.98%600405.SH动力源7.64-13.32%2.93-22.50%-3.07%-0.25-208.35%0.05-89.70%-266.46%600386.SH北巴传媒28.9316.68%10.8117.08%13.22%0.81-9.75%0.36-8.13%34.57%300048.SZ合康变频8.80-16.28%2.71-35.44%-28.52%0.50-65.20%0.06-85.45%-80.98%300153.SZ科泰电源7.9942.49%3.0465.41%7.12%0.2141.44%0.041974.80%-46.62%300198.SZ纳川股份8.9925.81%3.7055.57%4.89%0.356.72%0.08-24.34%-80.48%002227.SZ奥特迅2.15-9.56%0.77-15.90%-16.78%0.02-120.06%0.01278.84%-92.71%600680.SH上海普天3.27-36.11%0.85-24.18%-35.04%-1.78360.78%-0.40-0.48%-65.91%601777.SH力帆股份90.8115.62%27.830.13%-4.60%1.64-12.20%0.43407.22%-34.03%充电桩合计537.8716.98%198.6015.50%-2.71%28.5412.84%13.1023.91%13.75%资料来源：Wind，东吴证券研究所2.2板块利润率整体呈现良好增长态势，锂电中游增速放缓及整车依旧低迷新能源汽车板块2017年前三季度毛利率及净利率都有所增长。2017年前三季度新能源汽车板块毛利率为22.63%，同比增加1.06个百分点;净利率7.28%，同比增长0.44个百分点。2017年三季度新能源汽车板块毛利率22.97%，同比增加1.05个百分点；净利率达到7.40%，同比上升0.79个百分点。动力锂电池及材料板块（包括上游、中游（隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极等））板块盈利水平基本保持稳定，三季度实现毛利润率26.73%，同比上升0.28%；净利润率10.02%，同比上升0.77%，且分化明显：动力锂电池及材料板块2017年前三季度毛利率26.98%，同比提高0.38个百分点；净利率10.31%，同比增长0.48个百分点。2017年三季度锂电池毛利率26.73%，同比上升0.28%；净利润率10.02%，同比上升0.77%。毛利率方面，上游资源2017年前三季度毛利率35.48%，同比增加4.48个百分点，三季度毛利率35.85%，同比增长4.28%；锂电池中游环节2017年前三季度毛利率23.61%，同比下降1.16个百分点，三季度毛利率22.97%，同比下降1.32%；电池环节2017年前三季度毛利率21.23%，同比下降1.07个百分点，三季度毛利率22.24%，同比增长0.33%；隔膜环节2017年前三季度毛利率34.64%，同比下降1.45个百分点，三季度毛利率34.62%，同比下降2.01%；六氟磷酸锂及电解液环节2017年前三季度毛利率27.19%，同比下降8.75个百分点，三季度毛利率24.22%，同比下降8.95%；正极材料2017年前三季度毛利率22.93%，同比上升2.47个百分点，三季度毛利率20.39%，同比上升0.80%。净利率方面，上游资源2017年前三季度净利率14.50%，同比上升1.38个百分点，三季度净利率15.83%，同比上升26/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告4.26%；锂电池中游环节2017年前三季度净利率8.54%，同比下降0.13个百分点，三季度净利率7.56%，同比下降0.66%；电池环节2017年前三季度净利率8.18%，同比下降0.59个百分点，三季度净利率8.44%，同比增长0.17%；隔膜环节2017年前三季度净利率11.61%，同比下降0.73个百分点，三季度净利率13.31%，同比上升1.49%；六氟磷酸锂及电解液环节2017年前三季度净利率12.71%，同比下降4.38个百分点，三季度净利率10.04%，同比下降5.63%；正极材料2017年前三季度净利率7.11%，同比上升1.85个百分点，三季度净利率4.95%，同比上升0.71%。电机电控板块毛利率继续下行：电机电控板块2017年前三季度毛利率24.08%，同比下降2.66个百分点；净利率为9.29%，同比上升0.14个百分点。2017年三季度，电机电控毛利率23.00%，同比下降3.54个百分点，净利率13.11%，同比上升4.11个百分点。核心零部件板块盈利能力持平：核心零部件板块2017年前三季度毛利率34.15%，同比下降0.18%；净利率为13.47%，同比下降0.15%。2017年三季度，核心零部件毛利率35.19%，同比上升0.04%，净利率15.12%，同比下降0.42%。新能源汽车整车板块盈利能力持平：2017年前三季度，整车板块毛利率17.52%，同比上升0.08个百分点；净利率3.70%，同比下降0.81个百分点。2017年第三季度，整车板块毛利率18.70%，同比上升0.71个百分点；净利率3.69%，同比下降0.60个百分点。充电桩板块盈利能力同电机电控类似，延续下滑趋势，不过仍然强调板块公司的充电桩业务占比不高，板块数据与行业数据会有偏离：充电桩板块2017年前三季度毛利率19.56%，同比下降1.18个百分点，净利率5.31%，同比下降0.19个百分点。2017年第三季度毛利率20.64%，同比下降0.53个百分点，净利率6.60%，同比上升0.45个百分点基本持平。图表15：新能源车板块净利率和净利润率变动情况分析表新能源汽车板块毛利率净利率上游材料2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比603799.SH华友钴业33.25%19.65%33.60%19.95%-1.12%17.86%17.54%17.94%14.73%-2.79%600110.SH诺德股份23.35%-0.02%25.28%2.49%4.44%6.86%4.90%5.84%4.41%-3.51%002466.SZ天齐锂业69.77%-1.57%71.52%1.85%2.99%38.34%-5.10%38.46%-4.44%0.10%002460.SZ赣锋锂业37.59%1.51%42.18%3.64%7.96%35.31%11.29%32.56%1.99%-14.53%002340.SZ格林美20.51%6.58%18.71%7.52%-3.18%5.33%1.50%3.85%2.46%-2.74%603993.SH洛阳钼业35.33%-5.20%35.08%-10.63%2.04%9.06%-7.63%12.71%6.92%8.66%300618.SZ寒锐钴业50.67%30.31%55.94%29.55%3.96%32.71%25.77%38.26%26.45%5.37%002497.SZ雅化集团34.56%-5.12%33.17%-11.98%-4.28%9.75%0.97%5.77%1.24%-8.64%002192.SZ融捷股份30.24%-4.02%29.23%2.57%2.37%1.01%0.35%1.45%1.58%0.75%合计35.48%4.48%35.85%4.28%1.39%14.50%1.38%15.83%4.26%1.65%锂电池中游2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比600210.SH紫江企业19.86%-0.87%19.04%-1.18%-3.06%10.01%6.25%4.05%1.22%-1.53%002632.SZ道明光学37.19%3.93%38.10%3.44%0.49%15.55%4.59%11.39%-2.20%-10.38%000973.SZ佛塑科技21.17%-1.58%21.21%-2.01%1.01%3.32%0.44%2.99%-0.20%-0.45%27/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002108.SZ沧州明珠29.40%-4.31%29.24%-1.92%1.71%16.86%-2.55%15.95%-0.81%0.17%300568.SZ星源材质50.62%-10.17%46.21%-11.62%-7.20%23.73%-8.59%14.88%-8.88%-13.72%300037.SZ新宙邦36.77%-2.53%36.10%2.21%0.47%15.98%-0.95%15.77%0.87%0.95%002709.SZ天赐材料35.10%-6.05%33.48%-5.94%-2.49%18.12%-5.41%16.89%-5.88%-3.41%002407.SZ多氟多23.34%-17.15%20.61%-16.04%-3.04%8.39%-9.53%6.03%-9.24%-3.50%002411.SZ必康股份37.22%-16.82%25.14%-25.02%-19.47%18.86%-7.06%10.55%-14.36%-21.53%300450.SZ先导智能42.00%-0.20%38.19%-6.36%-6.17%26.58%0.77%23.42%-5.32%-1.06%300457.SZ赢合科技30.07%-9.64%23.09%-13.60%-11.98%11.84%-4.49%5.82%-8.69%-9.71%300097.SZ智云股份51.74%15.07%55.60%27.91%7.88%23.97%8.83%31.44%35.26%8.44%002733.SZ雄韬股份14.24%-0.87%13.92%-3.68%0.28%3.55%-1.64%1.87%-3.99%-2.82%002074.SZ国轩高科37.24%-10.88%38.01%-11.12%2.38%17.04%-4.51%14.32%-5.61%-4.55%600525.SH长园集团44.15%0.68%43.58%-2.78%-0.61%11.81%0.34%16.33%4.33%4.85%002426.SZ胜利精密10.69%-1.74%9.79%-3.28%-0.05%3.30%-2.38%1.58%-4.06%-2.94%002245.SZ澳洋顺昌23.53%1.69%23.98%2.62%-0.04%10.28%-2.37%10.77%-1.77%0.72%300088.SZ长信科技9.22%-0.63%12.34%1.09%2.83%5.22%0.55%7.56%2.71%1.87%002341.SZ新纶科技27.66%-2.00%30.18%4.30%7.28%8.45%3.10%8.89%6.39%-0.26%300014.SZ亿纬锂能31.30%0.69%34.99%4.64%4.97%16.26%5.30%14.09%2.96%-9.00%601311.SH骆驼股份20.15%-2.70%20.52%-0.53%1.14%6.51%-1.13%6.20%-1.16%-0.64%300068.SZ南都电源14.93%-0.86%17.17%1.57%4.74%5.77%0.76%7.99%3.31%3.10%300432.SZ富临精工34.41%0.46%34.83%2.36%-0.76%19.31%-0.50%19.31%0.57%-1.39%300510.SZ金冠电气37.90%2.18%36.69%2.42%-3.34%17.94%5.58%20.40%8.27%1.41%002812.SZ创新股份23.97%-4.02%24.67%-1.44%0.95%12.11%-1.61%12.37%0.48%-1.68%300444.SZ双杰电气23.39%-7.93%22.36%-7.69%-2.68%3.56%-5.05%3.41%-6.82%-6.34%002759.SZ天际股份43.71%12.67%28.90%-2.81%-17.50%24.39%11.16%12.27%-2.04%-13.62%300340.SZ科恒股份19.27%9.48%18.98%8.98%-2.31%10.26%8.86%13.03%11.96%3.53%300116.SZ坚瑞消防30.41%4.52%26.79%0.16%-6.37%8.73%1.43%7.60%-1.59%-1.69%300035.SZ中科电气38.35%-13.56%35.72%-25.22%-2.10%14.88%-3.17%11.20%-4.64%-5.05%000009.SZ中国宝安34.57%2.12%34.23%3.61%-1.78%3.70%-1.32%5.19%-4.69%2.40%600884.SH杉杉股份23.74%-3.94%21.72%-3.93%-2.31%7.04%-0.92%4.62%-0.21%-6.43%002125.SZ湘潭电化27.11%1.87%29.93%6.86%4.14%7.61%4.49%9.69%5.06%1.05%300073.SZ当升科技17.38%1.16%16.93%-1.38%-0.14%12.77%5.86%6.39%-0.99%-17.66%600549.SH厦门钨业22.81%3.51%18.75%-2.00%-6.71%5.79%3.08%3.40%-0.55%-5.10%002340.SZ格林美20.51%6.58%18.71%7.52%-3.18%5.33%1.50%3.85%2.46%-2.74%300477.SZ合纵科技23.27%-5.67%21.01%-6.35%-3.09%5.90%0.10%6.53%1.38%-3.54%603026.SH石大胜华9.80%-1.29%12.75%2.45%4.63%3.95%-1.09%5.22%1.44%2.13%合计23.61%-1.16%22.97%-1.32%-1.19%8.54%-0.13%7.56%-0.66%-2.15%隔膜2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比000973.SZ佛塑科技21.17%-1.58%21.21%-2.01%1.01%3.32%0.44%2.99%-0.20%-0.45%002108.SZ沧州明珠29.40%-4.31%29.24%-1.92%1.71%16.86%-2.55%15.95%-0.81%0.17%300568.SZ星源材质50.62%-10.17%46.21%-11.62%-7.20%23.73%-8.59%14.88%-8.88%-13.72%600525.SH长园集团44.15%0.68%43.58%-2.78%-0.61%11.81%0.34%16.33%4.33%4.85%28/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300510.SZ金冠电气37.90%2.18%36.69%2.42%-3.34%17.94%5.58%20.40%8.27%1.41%002812.SZ创新股份23.97%-4.02%24.67%-1.44%0.95%12.11%-1.61%12.37%0.48%-1.68%300444.SZ双杰电气23.39%-7.93%22.36%-7.69%-2.68%3.56%-5.05%3.41%-6.82%-6.34%合计34.64%-1.45%34.62%-2.01%0.19%11.61%-0.73%13.31%1.49%1.29%六氟磷酸锂及电解液Q1-Q3同比Q3同比Q3环比Q1-Q3同比Q3同比Q3环比2017Q1-Q32017Q32017Q1-Q32017Q3300037.SZ新宙邦36.77%-2.53%36.10%2.21%0.47%15.98%-0.95%15.77%0.87%0.95%002709.SZ天赐材料35.10%-6.05%33.48%-5.94%-2.49%18.12%-5.41%16.89%-5.88%-3.41%002759.SZ天际股份43.71%12.67%28.90%-2.81%-17.50%24.39%11.16%12.27%-2.04%-13.62%002407.SZ多氟多23.34%-17.15%20.61%-16.04%-3.04%8.39%-9.53%6.03%-9.24%-3.50%002411.SZ必康股份37.22%-16.82%25.14%-25.02%-19.47%18.86%-7.06%10.55%-14.36%-21.53%603026.SH石大胜华9.80%-1.29%12.75%2.45%4.63%3.95%-1.09%5.22%1.44%2.13%合计27.19%-8.75%24.22%-8.95%-2.76%12.71%-4.38%10.04%-5.63%-4.90%电池2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002733.SZ雄韬股份14.24%-0.87%13.92%-3.68%0.28%3.55%-1.64%1.87%-3.99%-2.82%002074.SZ国轩高科37.24%-10.88%38.01%-11.12%2.38%17.04%-4.51%14.32%-5.61%-4.55%002245.SZ澳洋顺昌23.53%1.69%23.98%2.62%-0.04%10.28%-2.37%10.77%-1.77%0.72%300088.SZ长信科技9.22%-0.63%12.34%1.09%2.83%5.22%0.55%7.56%2.71%1.87%300014.SZ亿纬锂能31.30%0.69%34.99%4.64%4.97%16.26%5.30%14.09%2.96%-9.00%601311.SH骆驼股份20.15%-2.70%20.52%-0.53%1.14%6.51%-1.13%6.20%-1.16%-0.64%300068.SZ南都电源14.93%-0.86%17.17%1.57%4.74%5.77%0.76%7.99%3.31%3.10%300116.SZ坚瑞消防30.41%4.52%26.79%0.16%-6.37%8.73%1.43%7.60%-1.59%-1.69%合计21.23%-1.07%22.24%0.33%0.90%8.18%-0.59%8.44%0.17%-0.53%正极2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比600884.SH杉杉股份23.74%-3.94%21.72%-3.93%-2.31%7.04%-0.92%4.62%-0.21%-6.43%002125.SZ湘潭电化27.11%1.87%29.93%6.86%4.14%7.61%4.49%9.69%5.06%1.05%300432.SZ富临精工34.41%0.46%34.83%2.36%-0.76%19.31%-0.50%19.31%0.57%-1.39%300073.SZ当升科技17.38%1.16%16.93%-1.38%-0.14%12.77%5.86%6.39%-0.99%-17.66%600549.SH厦门钨业22.81%3.51%18.75%-2.00%-6.71%5.79%3.08%3.40%-0.55%-5.10%002340.SZ格林美20.51%6.58%18.71%7.52%-3.18%5.33%1.50%3.85%2.46%-2.74%300477.SZ合纵科技23.27%-5.67%21.01%-6.35%-3.09%5.90%0.10%6.53%1.38%-3.54%合计22.93%2.47%20.39%0.80%-4.00%7.11%1.85%4.95%0.71%-5.20%核心零部件2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比603305.SH旭升股份42.43%-10.65%42.43%-10.65%-27.27%-9.35%27.27%-9.35%-600885.SH宏发股份41.18%0.04%39.25%0.75%-2.70%12.93%0.04%12.12%-0.08%-2.01%002050.SZ三花智控30.71%1.25%34.55%2.85%4.18%13.34%0.29%15.82%0.09%1.68%002850.SZ科达利25.36%-6.02%22.07%-10.69%-5.49%14.05%-1.48%16.33%-0.49%3.31%合计34.15%-0.18%35.19%0.04%0.75%13.47%-0.15%15.12%-0.42%1.09%电机电控2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002249.SZ大洋电机18.74%-4.40%17.04%-5.71%-2.85%3.57%-2.78%3.39%-2.46%-0.93%300124.SZ汇川技术45.27%-3.49%44.45%-3.81%-0.80%23.11%-4.96%24.69%-5.65%2.50%29/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300484.SZ蓝海华腾39.27%-4.81%37.16%-3.49%1.30%24.14%-0.38%24.30%2.36%1.62%002664.SZ信质电机22.41%-5.83%21.06%-8.16%-1.84%11.22%-2.74%10.41%-3.01%-1.63%600580.SH卧龙电气21.52%-1.07%20.19%-0.97%-1.79%9.01%6.69%21.09%20.76%17.60%002686.SZ亿利达33.49%-2.89%31.98%-3.78%-3.52%10.96%-2.37%11.51%-0.64%-0.78%300681.SZ英搏尔31.60%3.78%30.38%1.15%-0.50%15.96%3.28%12.62%2.52%-2.19%300224.SZ正海磁材20.52%-3.15%19.33%-6.88%2.12%0.47%-9.59%5.38%-4.66%13.38%002196.SZ方正电机24.10%0.18%24.70%0.92%-0.45%9.83%-0.16%8.81%-0.32%-3.19%002533.SZ金杯电工13.97%-3.15%13.80%-2.95%0.54%3.94%-1.94%3.86%-2.80%-0.36%合计24.08%-2.66%23.00%-3.54%-1.52%9.29%0.14%13.11%4.11%5.49%整车2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002594.SZ比亚迪19.86%-1.22%19.14%-2.35%-0.59%3.78%-1.26%3.70%-1.35%-0.96%000559.SZ万向钱潮20.91%-1.15%20.89%-0.11%0.30%7.73%-0.27%7.10%1.47%-1.02%600066.SH宇通客车25.66%-0.04%26.35%-0.69%0.77%10.01%-0.49%11.33%-1.07%2.36%000868.SZ安凯客车7.38%25.55%3.99%10.53%-5.78%-2.61%-3.50%-6.55%-7.14%-6.15%600006.SH东风汽车10.99%-4.01%10.85%-2.49%0.22%0.89%-1.28%-0.40%-0.53%-1.90%000957.SZ中通客车14.45%-6.55%13.33%-7.03%-2.72%2.71%-5.11%2.71%-6.04%1.54%600418.SH江淮汽车10.75%0.99%11.95%1.89%2.26%0.62%-1.53%-1.23%-3.28%-1.84%600686.SH金龙汽车19.83%6.98%27.87%19.33%12.18%2.24%2.87%4.22%9.74%1.55%600303.SH曙光股份15.37%0.26%16.01%0.37%2.13%14.22%12.73%-1.38%4.72%3.74%合计17.52%0.08%18.70%0.71%1.89%3.70%-0.81%3.69%-0.60%0.07%新能源汽车合计22.63%1.06%22.97%1.05%0.42%7.28%0.44%7.40%0.79%-0.20%充电桩2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3Q1-Q3同比2017Q3Q3同比Q3环比002364.SZ中恒电气38.45%-11.88%33.69%-11.71%-9.11%14.65%-8.23%10.55%-7.20%-4.24%002518.SZ科士达33.77%-3.05%33.14%-5.50%-1.25%14.42%-1.48%15.41%-1.76%0.94%300376.SZ易事特18.78%2.84%21.43%3.48%4.76%9.58%2.37%10.24%2.27%0.19%300141.SZ和顺电气22.30%-6.10%22.75%-1.40%1.57%3.63%-1.88%6.56%-2.07%8.13%300491.SZ通合科技34.86%-7.04%33.04%-8.16%-0.87%-3.66%-23.18%3.49%-12.62%16.59%600406.SH国电南瑞23.58%0.60%28.77%2.10%6.64%12.02%0.45%17.12%0.08%5.08%000400.SZ许继电气19.78%0.92%20.32%1.15%1.51%5.72%0.63%7.01%-0.07%1.79%002276.SZ万马股份13.88%-3.42%13.08%-1.42%-2.67%1.59%-1.39%1.26%-0.40%-3.23%300001.SZ特锐德22.98%-3.59%24.60%-10.26%4.88%3.67%-0.40%3.16%-0.91%0.37%002441.SZ众业达10.44%0.23%10.36%2.00%1.68%3.45%1.06%2.88%1.28%0.69%002121.SZ科陆电子31.97%-0.85%25.01%-6.58%-13.29%9.65%6.22%10.62%11.12%-0.08%600405.SH动力源32.16%-0.11%37.11%1.79%7.38%-3.28%-5.91%1.61%-10.50%2.55%600386.SH北巴传媒17.93%-3.11%16.58%-3.38%-2.79%2.80%-0.82%3.30%-0.91%0.52%300048.SZ合康变频24.32%-14.96%20.68%-17.33%-3.71%5.70%-8.02%2.29%-7.87%-6.31%300153.SZ科泰电源19.54%-2.14%15.23%-3.30%-4.53%2.57%-0.02%1.44%1.32%-1.45%300198.SZ纳川股份19.81%-8.93%17.41%-14.44%-5.06%3.91%-0.70%2.17%-2.30%-9.51%002227.SZ奥特迅42.97%9.79%42.79%8.23%0.86%0.78%4.30%0.80%0.63%-8.38%600680.SH上海普天18.85%-1.63%21.94%10.36%3.90%-54.49%-46.94%-47.05%-11.21%42.59%601777.SH力帆股份14.56%-0.45%17.09%2.15%2.18%1.80%-0.57%1.53%1.23%-0.68%30/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告充电桩合计19.56%-1.18%20.64%-0.53%1.44%5.31%-0.19%6.60%0.45%0.95%资料来源：东吴证券研究所，wind2017年前三季度新能源汽车板块经营现金流量净流出43.27亿，净流出规模下降3.68%。2017年第三季度，板块现金流情况各子板块差异较大。1）锂电池板块2017年前三季度经营现金流净流入38.91亿元，同比减少15.13%；2017年第三季度经营现金流净流入22.04亿，较去年同期减少20.02%。其中，上游资源前三季度经营现金流净流入64.33亿，同比增加318.05%；中游锂电及材料前三季度经营现金流净流出23.41亿，现金流同比减少208.68%。2）电机电控2017年前三季度经营活动现金流净流入2.66亿，同比下降67.75%；2017年第三季度现金流净流入1.70亿，同比下降75.29%。3）核心零部件板块2017年前三季度经营活动现金流净流入4.87亿，同比下降68.56%；2017年第三季度现金流净流入3.78亿，同比下降30.61%。4）整车板块2017年前三季度经营活动现金流出89.7亿元，净流出规模增长19.41%，2017年三季度，整车板块现金流净流入32.00亿，净流出规模增加160.90%。5）充电桩板块2017年前三季度经营现金流净流出44.03亿，净流出规模下降363.17%，2017年三季度现金流净流出1.56亿，较去年同期净流出规模下降121.08%。图表16：新能源汽车板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计代码公司名称新能源汽车板块2016年-2017年三季度经营净现金流上游材料16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比603799.SH华友钴业-0.992.150.627.94-1.64-4.57-5.99-1067.16%-12.19-783.82%600110.SH诺德股份-3.93-0.03-0.939.250.31-3.57-1.11-18.56%-4.3710.70%002466.SZ天齐锂业4.1253.435.216.65.1210191.56%21.7273.02%002460.SZ赣锋锂业0.352.133.011.09-0.29-3.34.9965.87%1.39-74.62%002340.SZ格林美-2.04-3.8-3.0810.070.830.20.99132.13%2.02122.61%603993.SH洛阳钼业2.652.73.3120.4914.2720.5421.85560.93%56.66554.66%300618.SZ寒锐钴业-0.420.710.290.91-0.1-0.96-0.2-168.97%-1.26-318.32%002497.SZ雅化集团-1.110.930.540.51-0.080.92-0.42-178.05%0.4220.91%002192.SZ融捷股份-0.030.02-0.210.21-0.110.1-0.0480.76%-0.0574.91%合计-1.409.826.9755.6919.7914.4730.08331.71%64.33318.05%锂电池中游16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比600210.SH紫江企业1.014.363.161.831.193.563.7919.95%8.540.20%002632.SZ道明光学0.15-0.070.570.120.110.080.16-72.38%0.35-46.73%000973.SZ佛塑科技0.140.780.91.27-0.450.383.28265.03%3.2176.73%002108.SZ沧州明珠0.051.180.330.17-0.491.071.52358.96%2.135.05%300568.SZ星源材质0.20.730.330.430.010.470.16-51.55%0.64-49.56%300037.SZ新宙邦0.160.680.530.51-0.270.770.553.47%1.06-23.32%002709.SZ天赐材料-0.060.710.261.42-0.380.29-0.64-344.97%-0.74-180.67%002407.SZ多氟多-1.470.091.280.71-0.81.29-0.76-158.90%-0.27-165.47%002411.SZ必康股份3.471.385.454.831.684.081.25-77.06%7.01-31.92%31/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300450.SZ先导智能-0.370.11-0.762.060.023.49-3.49-362.29%0.02102.24%300457.SZ赢合科技0.030.37-0.08-0.04-0.57-0.95-0.43-443.31%-1.95-706.19%300097.SZ智云股份-0.82-0.410.5-0.68-0.30.23-0.37-174.50%-0.4440.31%002733.SZ雄韬股份-0.260.050.380.610.060.88-0.03-107.14%0.92469.94%002074.SZ国轩高科0.240.98-0.5412.07-5.948.17-1.37-154.11%0.8525.27%600525.SH长园集团-1.310.250.515-2.58-0.622.69429.88%-0.518.02%002426.SZ胜利精密-1.79-1.37-1.673.33-5.142.38-1.74-4.51%-4.56.82%002245.SZ澳洋顺昌1.55-0.541.13-0.650.13-0.69-0.38-133.71%-0.94-143.97%300088.SZ长信科技0.451.310.730.121.99-0.744.9567.27%6.15147.27%002341.SZ新纶科技-0.50.28-0.271.55-1.311.2-1.11-310.99%-1.21-151.05%300014.SZ亿纬锂能-0.13-0.590.051.15-0.43-0.310.541005.39%-0.2168.90%601311.SH骆驼股份0.080.722.18-3.21-2.51.47-2.51-214.92%-3.55-219.14%300068.SZ南都电源-3.39-0.23-1.024.69-3.740.37-1.43-41.02%-4.8-3.46%300432.SZ富临精工0.390.280.830.34-0.260.810.01-98.88%0.56-62.34%300510.SZ金冠电气0.02-0.2-0.010.44-0.36-0.090.433701.48%-0.0292.41%002812.SZ创新股份-0.380.290.40.79-0.360.710.4510.70%0.79149.72%300444.SZ双杰电气-0.180.52-0.150.44-0.460.08-0.42-182.07%-0.8-534.91%002759.SZ天际股份0.190.020.220.2-0.460.91-0.26-218.51%0.19-57.13%300340.SZ科恒股份-0.320.11-0.090.32-0.29-0.540.47600.96%-0.36-16.61%300116.SZ坚瑞消防-0.160.031.94-23.34-9.17-5.42-11.81-709.09%-26.41-1564.86%300035.SZ中科电气0.170.13-0.020.240.120.35-0.31-1384.62%0.16-42.35%000009.SZ中国宝安0.84-0.630.05-0.380.63-0.450.3556.22%0.4888.22%600884.SH杉杉股份-1.97-3.26-1.460.92-3.370.74-1.367.03%-3.9840.51%002125.SZ湘潭电化-0.12-0.02-0.130.51-0.110.50.05141.74%0.45269.31%300073.SZ当升科技-0.33-0.2-0.360.18-0.16-0.741.28456.39%0.38142.95%600549.SH厦门钨业2.481.655.872.06-5.8-1.98-0.44-107.53%-8.22-182.20%002340.SZ格林美-2.04-3.8-3.0810.070.830.20.99132.13%2.02122.61%300477.SZ合纵科技-0.10.27-0.971.23-0.810.33-0.3563.47%-0.84-4.14%603026.SH石大胜华1.450.760.5-1.23-0.081.17-0.64-227.45%0.44-83.71%合计-2.676.7017.5130.11-39.8123.44-7.05-140.25%-23.41-208.68%隔膜16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比000973.SZ佛塑科技0.140.780.901.27-0.450.383.28265.03%3.2176.73%002108.SZ沧州明珠0.051.180.330.17-0.491.071.52358.96%2.1035.05%300568.SZ星源材质0.200.730.330.430.010.470.16-51.55%0.64-49.56%600525.SH长园集团-1.310.250.515.00-2.58-0.622.69429.88%-0.518.02%300510.SZ金冠电气0.02-0.20-0.010.44-0.36-0.090.433701.48%-0.0292.41%002812.SZ创新股份-0.380.290.400.79-0.360.710.4510.70%0.79149.72%300444.SZ双杰电气-0.180.52-0.150.44-0.460.08-0.42-182.07%-0.80-534.91%-1.463.542.318.55-4.692.008.11250.95%5.4223.44%六氟磷酸锂及电解液16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比300037.SZ新宙邦0.160.680.530.51-0.270.770.553.47%1.06-23.32%32/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002709.SZ天赐材料-0.060.710.261.42-0.380.29-0.64-344.97%-0.74-180.67%002759.SZ天际股份0.190.020.220.20-0.460.91-0.26-218.51%0.19-57.13%002407.SZ多氟多-1.470.091.280.71-0.801.29-0.76-158.90%-0.27-165.47%002411.SZ必康股份3.471.385.454.831.684.081.25-77.06%7.01-31.92%603026.SH石大胜华1.450.760.50-1.23-0.081.17-0.64-227.45%0.44-83.71%3.743.658.256.45-0.318.50-0.50-106.01%7.70-50.79%电池16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比002733.SZ雄韬股份-0.260.050.380.610.060.88-0.03-107.14%0.92469.94%002074.SZ国轩高科0.240.98-0.5412.07-5.948.17-1.37-154.11%0.8525.27%002245.SZ澳洋顺昌1.55-0.541.13-0.650.13-0.69-0.38-133.71%-0.94-143.97%300088.SZ长信科技0.451.310.730.121.99-0.744.90567.27%6.15147.27%300014.SZ亿纬锂能-0.13-0.590.051.15-0.43-0.310.541005.39%-0.2168.90%601311.SH骆驼股份0.080.722.18-3.21-2.501.47-2.51-214.92%-3.55-219.14%300068.SZ南都电源-3.39-0.23-1.024.69-3.740.37-1.43-41.02%-4.80-3.46%300116.SZ坚瑞消防-0.160.031.94-23.34-9.17-5.42-11.81-709.09%-26.41-1564.86%-1.641.724.86-8.57-19.613.72-12.10-349.14%-27.99-667.47%正极16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比600884.SH杉杉股份-1.97-3.26-1.460.92-3.370.74-1.367.03%-3.9840.51%002125.SZ湘潭电化-0.12-0.02-0.130.51-0.110.500.05141.74%0.45269.31%300432.SZ富临精工0.390.280.830.34-0.260.810.01-98.88%0.56-62.34%300073.SZ当升科技-0.33-0.20-0.360.18-0.16-0.741.28456.39%0.38142.95%600549.SH厦门钨业2.481.655.872.06-5.80-1.98-0.44-107.53%-8.22-182.20%002340.SZ格林美-2.04-3.80-3.0810.070.830.200.99132.13%2.02122.61%300477.SZ合纵科技-0.100.27-0.971.23-0.810.33-0.3563.47%-0.84-4.14%-1.70-5.090.7015.32-9.67-0.140.18-74.68%-9.63-58.25%核心零部件16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比603305.SH旭升股份000.590.77000.36-39.07%0.36-39.07%600885.SH宏发股份0.281.451.222.03-1.260.921.4418.77%1.1-62.61%002050.SZ三花智控2.64.292.513.710.871.643.227.90%5.72-39.16%002850.SZ科达利0.510.891.130.580.22-1.3-1.23-208.56%-2.31-191.02%合计3.406.635.447.09-0.171.263.78-30.61%4.87-68.56%电机电控16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比002249.SZ大洋电机0.470.782.391.73-0.4-0.50.43-82.23%-0.47-112.84%300124.SZ汇川技术0.1-0.292.132.270.052.310.68-67.92%3.0456.94%300484.SZ蓝海华腾0.050.03-0.250.63-0.011.43-0.57-133.70%0.85588.24%002664.SZ信质电机0.55-0.421.491.45-0.85-0.61.6712.10%0.22-86.56%600580.SH卧龙电气-2.581.270.41.86-0.370.361.06168.81%1.06214.89%002686.SZ亿利达0.350.440.570.480.09-0.250.570.08%0.41-69.73%300681.SZ英搏尔0.070.010.040.180.06-0.060.09117.96%0.08-30.87%300224.SZ正海磁材0.150.06-0.980.251.290.39-0.1287.25%1.56302.96%002196.SZ方正电机-0.16-0.09-0.130.740.03-0.02-0.16-22.71%-0.1658.00%33/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002533.SZ金杯电工0.350.241.221.91-1.74-0.24-1.94-259.22%-3.92-316.66%合计-0.652.036.8811.48-1.852.811.70-75.29%2.66-67.75%整车16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比002594.SZ比亚迪-12.53-1.75-149.83-24.18-10.5241.66397.50%6.96124.60%000559.SZ万向钱潮3.013.073.093.313.063.212.01-34.98%8.29-9.61%600066.SH宇通客车-19.560.924.9249.05-33.34-11.594.74-3.61%-40.19-192.75%000868.SZ安凯客车-5.06-6.75-2.591.84-2.5310.46-3.46-33.52%4.46130.96%600006.SH东风汽车-8.69.16-7.0213.88-4.79-2.62-0.5192.77%-7.91-22.64%000957.SZ中通客车0.76-10.87-4.2314.171.47-7.68-1.8656.09%-8.0743.73%600418.SH江淮汽车17.03-2.77-18.871.11-25.18-13.68-11.936.94%-50.76-1001.21%600686.SH金龙汽车-14.69-8.44-8.9614.920.11-5.99-0.8890.22%-6.7578.95%600303.SH曙光股份-2.330.64-4.880.60.721.362.19144.91%4.27165.09%合计-41.98-16.79-52.55108.72-84.66-37.0432.00160.90%-89.7019.41%新能源汽车合计-41.2612.19-12.66203.02-107.544.7659.52569.97%-43.27-3.68%资料来源：Wind，东吴证券研究所图表17：充电桩板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计代码公司名称新能源汽车板块2016年-2017年三季度经营净现金流充电桩16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3Q3同比17Q1-Q3Q1-Q3同比002364.SZ中恒电气-0.740.240.421.32-0.23-0.25-0.42-200.52%-0.90-1013.01%002518.SZ科士达-1.10-0.630.642.28-0.340.040.60-6.44%0.30127.28%300376.SZ易事特0.652.45-2.685.20-10.947.64-0.0697.89%-3.36-890.08%300141.SZ和顺电气-0.29-0.100.23-0.05-0.02-0.21-0.34-245.35%-0.57-272.11%300491.SZ通合科技0.06-0.11-0.040.24-0.230.080.06252.46%-0.092.95%600406.SH国电南瑞-7.702.29-1.7825.43-7.216.94-3.38-90.32%-3.6549.17%000400.SZ许继电气-2.151.500.8112.32-6.63-0.210.06-92.51%-6.78-4589.95%002276.SZ万马股份-2.26-0.722.133.65-4.10-5.13-0.56-126.26%-9.79-1061.18%300001.SZ特锐德-2.82-3.425.025.10-3.69-7.942.75-45.22%-8.88-622.28%002441.SZ众业达2.030.58-0.791.54-0.86-1.12-0.4444.09%-2.43-233.72%002121.SZ科陆电子-2.17-0.970.901.59-1.040.240.12-86.95%-0.6969.37%600405.SH动力源-0.410.480.271.89-0.29-0.97-0.06-122.97%-1.32-493.03%600386.SH北巴传媒0.380.650.650.470.360.27-0.18-128.18%0.45-72.98%300048.SZ合康变频-0.661.200.150.90-0.540.72-0.49-428.94%-0.31-144.80%300153.SZ科泰电源-0.460.27-0.700.64-0.98-0.700.61187.00%-1.07-20.49%300198.SZ纳川股份0.21-0.750.450.42-0.770.38-0.15-133.42%-0.54-489.79%002227.SZ奥特迅-1.00-0.25-0.090.92-0.17-0.27-0.14-62.95%-0.5856.50%600680.SH上海普天0.63-0.63-0.340.420.17-0.52-0.319.14%-0.65-93.45%601777.SH力帆股份-2.821.672.13-9.92-1.05-2.910.79-62.84%-3.17-422.82%合计-20.633.747.3854.38-38.55-3.93-1.56-121.08%-44.03-363.17%资料来源：Wind，东吴证券研究所34/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告3.一次设备企业整体平稳增长，低压电器三季度表现亮眼3.1三季度低压电器和电表表现亮眼，特高压和高压平稳，中压和电缆受原材料拖累2017年前三季度一次设备板块收入同比增长21.00%,净利润同比增长9.05%。我们共选取了66家一次设备企业，2017前三季度实现收入1833.42亿元，同比增长21.00%，实现归属母公司股东的净利润107.77亿元，同比增长9.05%。2017年前三季度收入同比增长增幅为负的公司共有14家，增幅为0-30%的公司共有31家，增幅为30%以上的公司共有20家。净利润同比增长增幅为负的公司共有36家，增幅为0-30%的公司共有14家，增幅为30%以上的公司共有16家。2017年第三季度一次设备板块收入同比增长24.20%、净利润同比增长9.64%。2017年第三季度实现收入659.55亿元，同比增长24.20%，实现归属母公司股东的净利润36.99亿元，同比增长9.64%。2017年第三季度收入同比增长增幅为负的公司共有16家，增幅为0-30%的公司共有20家，增幅为30%以上的公司共有30家。净利润同比增长增幅为负的公司共有40家，增幅为0-30%的公司共有7家，增幅为30%以上的公司共有19家。特高压、高压板块业绩稳定，17年三季度基本维稳。2017年前三季度特高压/高压板块业绩稳定，2017年前三季度实现收入689.14亿元，同比增长10.18%，实现归属母公司股东的净利润47.78亿，同比增长4.91%。其中2017年第三季度实现收入236.74亿元，同比增长12.48%，实现归属母公司股东的净利润14.68亿，同比增长3.51%。低压电器板块表现非常亮眼，中压电器板块三季度业绩有所上升。2017年前三季度低压电器年收入244.98亿，同比增加49.98%，实现归属母公司股东的净利润24.25亿，同比增加47.05%。低压电器2017三季度收入92.42亿，同比增加48.01%，环比增加1.05％，净利润8.55亿，同比增加40.35%，环比下降19.57％。2017年前三季度中压电器板块实现销售收入162.55亿，同比增长9.28%，实现归属母公司股东的净利润10.05亿，同比增加3.81%。其中2017年第三季度，中压电器板块实现销售收入62.89亿，同比增长21.42%，环比增长1.82％，实现归属母公司股东的净利润4.27亿，同比增长2.99%，环比下降1.48％。智能电表板块，国网招标量下滑，南网超预期，前三季度平稳增长。2017年前三季度，智能电表板块实现销售收入89.29亿，同比增长21.14%，实现归属母公司股东的净利润12.31亿，同比增长7.62%。其中2017年第三季度智能电表收入32.44亿，同比增长24.32%，实现归属母公司股东的净利润4.29亿，同比增长11.11%。电线电缆板块收入稳中有升，三季度净利润受大宗材料价格影响大幅下滑。我们选取17家电线电缆企业，2017年前三季度实现收入647.45亿元，同比增加28.48%，实现归属母公司股东的净利润13.38亿，同比下降14.61%。其中2017三季度收入235.06亿，同比增长30.42%，净利润5.19亿，同比下降4.69%。35/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告图表18：一次设备公司收入和净利润变动情况分析表特高压、高压版块收入净利润代码公司17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600089.SH特变电工281.266.78%101.0020.08%2.44%18.565.05%4.93-10.85%-34.03%601179.SH中国西电88.100.65%26.63-17.85%-27.40%6.50-13.83%0.56-80.73%-80.65%600550.SH保变电气25.644.31%10.7082.52%74.66%0.58425.34%-0.12-78.07%-125.14%002112.SZ三变科技3.72-4.19%1.5970.77%26.88%-0.55-393.13%-0.246.56%36.27%600580.SH卧龙电气75.9617.07%26.2918.22%-3.94%6.84354.47%5.547387.44%479.75%300140.SZ启源装备10.77474.96%4.08528.73%-16.04%0.28-783.85%0.07-360.46%-80.33%600312.SH平高电气59.6241.82%18.4816.34%-29.97%4.63-46.99%1.12-67.68%-54.63%002028.SZ思源电气28.352.49%9.63-10.15%-24.25%1.84-22.59%0.39-57.92%-69.18%600290.SH华仪电气12.23-10.42%5.219.88%2.04%0.3513.25%0.25-217.34%179.66%002452.SZ长高集团9.947.47%2.95-23.43%-41.32%0.735.95%0.21-7.09%-35.16%000585.SZ东北电气0.22-54.19%0.05-66.69%-59.57%-0.2819.33%-0.08-22.08%82.11%600112.SH天成控股4.7815.75%1.11-11.00%-57.86%0.17206.03%-0.132186.66%-479.40%600379.SH宝光股份6.0112.59%2.1318.90%-11.01%0.34-15.44%0.11-32.34%-34.01%300208.SZ恒顺众昇11.3434.89%3.1728.29%-24.23%3.1349.02%0.629.06%-52.52%002545.SZ东方铁塔13.6928.99%5.2541.90%24.10%1.3568.35%0.62175.96%17.08%601700.SH风范股份17.46-21.90%5.34-34.63%-25.24%1.57-9.97%0.42-32.21%-30.15%000551.SZ创元科技19.6514.67%6.6311.50%-1.56%0.7527.71%0.2527.42%-23.66%002606.SZ大连电瓷5.585.61%1.8621.05%10.71%0.60-8.99%0.21-3.82%126.70%300069.SZ金利华电2.18-14.10%0.79-21.06%-6.83%0.20-7.54%0.10317.10%135.91%002576.SZ通达动力8.0141.84%2.5639.98%-14.22%0.01-83.10%-0.17-282.40%-849.20%300120.SZ经纬电材4.62-2.96%1.304.49%-32.18%0.1794.97%0.0115.05%-85.43%小计689.1410.18%236.7412.48%-8.59%47.784.91%14.683.51%-24.00%中压电气17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600517.SH置信电气39.06-12.81%12.90-14.62%-12.60%0.81-70.42%0.13-82.66%-51.10%002358.SZ森源电气27.7525.51%12.3066.73%11.53%4.1540.30%2.1631.77%52.97%002622.SZ永大集团1.0041.77%0.52-0.40%51.57%0.3112.40%0.07-69.15%-64.40%300423.SZ鲁亿通1.8927.77%0.6829.56%-19.00%0.1616.45%0.0626.37%-4.57%300444.SZ双杰电气8.6252.19%3.9247.72%11.18%0.31-37.06%0.13-50.74%-61.11%300477.SZ合纵科技12.1049.76%5.7977.59%26.57%0.7152.30%0.38125.05%-17.91%600192.SH长城电工14.133.54%4.855.98%-10.77%0.14-37.89%0.00-86.23%-95.64%600353.SH旭光股份7.7612.55%2.6616.26%6.50%0.31-9.14%0.10-29.05%7.20%601616.SH广电电气4.41-13.85%1.41-14.96%-10.94%0.14-116.68%0.05-138.56%-40.61%002350.SZ北京科锐14.1323.04%5.2425.02%-12.25%0.15-44.28%0.01-91.51%-96.93%002298.SZ鑫龙电器12.3711.51%4.656.98%8.98%1.1712.83%0.3515.60%-39.72%603861.SH白云电器10.0925.97%3.9262.73%6.94%0.8625.38%0.42108.09%116.05%300062.SZ中能电气5.24-26.51%2.0920.83%14.62%0.11-80.62%0.02-93.53%-65.48%300510.SZ金冠电气4.0158.03%1.9571.48%35.28%0.72129.42%0.40188.45%45.32%小计162.559.28%62.8921.42%1.82%10.053.81%4.272.99%-1.48%36/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告低压电气17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比601877.SH正泰电器159.3774.96%60.3173.41%1.80%19.6853.36%7.1147.94%-20.73%300283.SZ温州宏丰7.2535.02%2.6619.26%-1.73%0.04-88.3%-0.05-130.50%-213.49%600468.SH百利电气9.5234.29%3.5947.00%10.35%0.4721.58%0.12-5.53%-41.00%002706.SZ良信电器11.0921.54%3.9414.14%-8.43%1.8339.18%0.7227.48%-10.44%002441.SZ众业达54.8814.73%20.9112.94%0.09%1.8965.31%0.60103.79%31.37%603016.SH新宏泰2.871.10%1.01-1.37%-5.10%0.34-30.5%0.05-68.24%-70.28%小计244.9849.98%92.4248.01%1.05%24.2547.05%8.5540.35%-19.57%智能电表17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002356.SZ浩宁达18.8823.67%5.30-0.06%-8.01%1.14-12.26%0.29-20.56%-57.97%002121.SZ科陆电子28.0737.66%12.8176.89%57.18%2.71287.52%1.36-3849.10%55.98%300183.SZ东软载波6.10-11.07%2.11-27.00%-19.57%1.86-21.81%0.54-46.29%-35.82%300286.SZ安科瑞2.9823.42%1.0823.14%-0.18%0.7818.92%0.3014.68%5.12%300360.SZ炬华科技7.08-21.67%2.18-36.09%-13.64%1.20-39.68%0.40-44.39%19.10%002546.SZ新联电子3.82-12.20%1.349.84%-10.21%0.7616.81%0.2693.55%-12.90%300139.SZ福星晓程1.7532.36%0.429.16%-32.28%-0.25-271.82%-0.26-453.72%321.54%603556.SH海兴电力20.6146.56%7.1951.18%-11.4%4.1113.61%1.404.26%3.71%小计89.2921.14%32.4424.32%6.78%12.317.62%4.2911.11%-7.05%电线电缆17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002300.SZ太阳电缆28.5314.15%11.3626.47%14.47%0.76-33.88%0.36-15.78%28.83%002533.SZ金杯电工27.4024.73%11.4330.03%17.72%1.08-16.41%0.44-24.64%7.58%002560.SZ通达股份11.800.49%4.51-14.25%0.41%0.11-84.48%0.02-93.41%-61.13%002692.SZ远程电缆18.70-1.29%6.8726.64%-1.25%0.47-46.39%0.13-40.80%-26.97%300265.SZ通光线缆11.2139.98%3.529.70%-16.57%0.70-21.86%0.2837.15%-5.57%300341.SZ麦迪电气5.7410.92%2.068.33%1.78%0.8723.83%0.334.65%-3.83%300447.SZ全信股份4.7034.38%1.9512.28%25.75%1.2341.54%0.6052.89%60.98%603606.SH东方电缆15.9940.22%5.9044.80%-9.17%0.3737.05%0.0960.34%-56.97%60318.SH杭电股份27.8011.86%10.9725.57%18.88%0.84-30.64%0.34-32.78%58.56%002471.SZ中超控股50.0813.77%20.1030.78%8.96%0.75-14.77%0.33-4.13%4.47%002212.SZ南洋股份31.0165.76%12.8791.36%13.80%0.34-50.26%0.4593.34%142.81%002451.SZ摩恩电气3.21-19.27%1.16-22.24%-12.38%0.40524.20%0.191772.77%13.60%002498.SZ汉缆股份33.5215.92%12.0413.21%-13.21%2.25-29.81%0.67-48.18%-19.53%600869.SH智慧能源125.8044.11%47.0952.89%-7.17%1.46-48.59%0.39-49.69%-59.69%603333.SH明星电缆6.6172.97%2.3596.55%-7.60%0.23-173.77%0.12-195.69%86.27%002309.SZ中利科技116.4052.87%30.9711.77%-44.93%0.52-136.41%0.14-114.76%-95.30%600973.SH宝胜股份128.9416.72%49.9230.65%9.57%1.00-43.63%0.32-63.96%-17.23%小计647.4528.48%235.0630.42%-7.68%13.38-14.61%5.19-4.69%-36.27%一次设备综合1833.4221.00%659.5524.20%-5.40%107.779.05%36.999.64%-21.39%资料来源：Wind，东吴证券研究所37/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告3.2一次设备毛利率和净利率均有下滑，前三季度现金流流出加大。一次设备板块盈利能力下滑。2017年前三季度一次设备板块毛利率21.08%，同比下降1.40个百分点，净利率5.88%，同比下降0.64个百分点。2017年三季度毛利率为20.17%，同比下降2.33个百分点；板块净利率为5.61%，同比下降0.74个百分点。图表19：一次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表特高压、高压版块毛利率净利率代码公司17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600089.SH特变电工22.24%2.25%20.30%-1.35%-3.27%6.60%-0.11%4.89%-1.69%-2.70%601179.SH中国西电29.40%0.12%24.69%-3.78%-4.14%7.38%-1.24%2.11%-6.87%-5.80%600550.SH保变电气17.22%-2.75%14.95%-4.54%-1.70%2.25%1.80%-1.08%7.91%-8.59%002112.SZ三变科技11.93%-7.05%12.67%-4.34%1.44%-14.66%-19.45%-15.18%9.15%-1.05%600580.SH卧龙电气21.52%-1.07%20.19%-0.97%-1.79%9.01%6.69%21.09%20.76%17.60%300140.SZ启源装备19.71%-11.88%18.20%-10.22%-1.23%2.58%4.75%1.67%5.70%-5.45%600312.SH平高电气21.01%-16.30%20.37%-17.45%-0.16%7.76%-13.00%6.08%-15.80%-3.30%002028.SZ思源电气34.11%-0.02%34.72%-0.30%1.55%6.50%-2.11%4.09%-4.64%-5.96%600290.SH华仪电气27.37%-1.09%26.39%-2.86%-0.63%2.86%0.60%4.74%9.18%3.01%002452.SZ长高集团28.18%2.23%27.96%2.36%2.27%7.36%-0.11%7.18%1.26%0.68%000585.SZ东北电气27.14%8.19%38.00%20.19%15.69%-124.31%-76.59%-165.08%-94.52%-128.44%600112.SH天成控股25.37%-13.41%33.48%-8.26%14.43%3.51%2.18%-12.05%-11.58%-13.39%600379.SH宝光股份22.28%-4.01%22.54%-5.77%1.03%5.74%-1.90%5.26%-3.99%-1.83%300208.SZ恒顺众昇41.32%-3.06%38.93%-3.31%-3.53%27.57%2.61%19.64%-3.46%-11.70%002545.SZ东方铁塔32.35%7.83%35.27%8.43%-2.74%9.89%2.31%11.73%5.70%-0.70%601700.SH风范股份19.78%2.97%19.14%2.31%1.84%8.98%1.19%7.89%0.28%-0.55%000551.SZ创元科技25.23%-1.41%23.92%-2.36%-2.09%3.83%0.39%3.83%0.48%-1.11%002606.SZ大连电瓷37.54%-1.14%37.12%-7.27%-2.39%10.67%-1.71%11.14%-2.88%5.70%300069.SZ金利华电41.12%10.63%45.42%20.13%6.66%9.35%0.66%12.09%9.80%7.32%002576.SZ通达动力9.48%-0.06%9.24%1.08%-1.39%0.07%-0.49%-6.77%-11.96%-7.54%300120.SZ经纬电材13.97%2.75%12.93%-0.09%-1.74%3.70%1.86%1.12%0.10%-4.09%合计23.89%-0.45%22.07%-3.13%-2.35%6.93%-0.35%6.20%-0.54%-1.26%中压电气17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600517.SH置信电气13.28%-2.94%12.46%-2.60%-2.62%2.08%-4.04%1.00%-3.91%-0.78%002358.SZ森源电气25.44%-0.21%23.36%-7.62%-3.27%14.94%1.58%17.57%-4.66%4.76%002622.SZ永大集团48.71%13.70%50.58%21.58%7.32%31.44%-8.21%12.71%-28.32%-41.40%300423.SZ鲁亿通31.20%0.48%32.33%0.70%0.97%8.61%-0.84%9.35%-0.24%1.41%300444.SZ双杰电气23.39%-7.93%22.36%-7.69%-2.68%3.56%-5.05%3.41%-6.82%-6.34%38/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300477.SZ合纵科技23.27%-5.67%21.01%-6.35%-3.09%5.90%0.10%6.53%1.38%-3.54%600192.SH长城电工22.14%-1.27%20.97%-2.29%-0.22%1.00%-0.66%0.09%-0.63%-1.84%600353.SH旭光股份17.27%-0.04%16.20%-1.46%-1.99%3.98%-0.95%3.59%-2.29%0.02%601616.SH广电电气23.19%1.58%22.85%4.06%0.79%3.16%19.50%3.29%10.56%-1.64%002350.SZ北京科锐23.27%-1.61%21.27%-3.75%-1.83%1.03%-1.24%0.13%-1.79%-3.59%002298.SZ鑫龙电器30.42%-4.18%26.98%-1.66%-7.43%9.44%0.11%7.61%0.57%-6.15%603861.SH白云电器25.47%-2.82%27.70%-1.65%7.04%8.50%-0.04%10.62%2.31%5.36%300062.SZ中能电气34.86%4.03%35.61%-0.74%5.86%2.15%-6.01%0.89%-15.79%-2.07%300510.SZ金冠电气37.90%2.18%36.69%2.42%-3.34%17.94%5.58%20.40%8.27%1.41%22.52%-1.22%21.85%-2.03%-1.20%5.80%6.18%-0.33%6.79%-1.22%低压电气17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比601877.SH正泰电器29.94%-3.57%30.56%-1.87%1.95%12.35%-1.74%11.79%-2.03%-3.35%300283.SZ温州宏丰12.05%-7.25%9.12%-9.29%-3.77%0.52%-5.49%-1.73%-8.47%-3.22%600468.SH百利电气24.57%2.11%20.99%-5.56%-2.12%4.98%-0.52%3.21%-1.79%-2.80%002706.SZ良信电器39.45%1.43%41.09%2.16%0.83%16.49%2.09%18.24%1.91%-0.41%002441.SZ众业达10.44%0.23%10.36%2.00%-4.70%3.45%1.06%2.88%1.28%0.69%603016.SH新宏泰39.74%-2.94%40.43%-2.10%-1.77%11.84%-5.40%4.84%-10.18%-10.61%25.38%-0.77%25.56%0.47%0.36%10.29%9.90%-0.20%9.25%-0.50%智能电表17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002356.SZ浩宁达43.15%-0.53%56.90%12.48%6.80%6.06%-2.48%5.52%-1.42%-6.56%002121.SZ科陆电子31.97%-0.85%25.01%-6.58%-13.29%9.65%6.22%10.62%11.12%-0.08%300183.SZ东软载波57.21%-6.35%52.42%-11.63%-6.95%30.42%-4.18%25.57%-9.18%-6.47%300286.SZ安科瑞55.67%-4.12%56.02%-3.85%1.35%26.12%-0.99%27.42%-2.02%1.38%300360.SZ炬华科技32.89%-3.15%33.17%-2.33%3.56%16.93%-5.05%18.22%-2.72%5.01%002546.SZ新联电子36.18%-2.51%35.88%0.41%1.38%19.88%4.94%19.66%8.50%-0.61%300139.SZ福星晓程38.40%9.23%5.26%-27.23%-33.42%-14.36%-25.42%-62.56%-81.86%-52.51%603556.SH海兴电力47.70%1.05%46.98%1.84%-1.36%19.96%-5.79%19.45%-8.75%2.84%40.86%-1.27%38.66%-3.27%-6.07%17.89%13.78%-1.73%13.23%-1.57%电线电缆17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002300.SZ太阳电缆8.82%-4.97%9.18%-4.39%0.30%2.68%-1.95%3.21%-1.61%0.36%002533.SZ金杯电工13.97%-3.15%13.80%-2.95%0.54%3.94%-1.94%3.86%-2.80%-0.36%002560.SZ通达股份8.55%-6.03%8.66%-5.34%0.17%0.90%-4.92%0.37%-4.40%-0.58%002692.SZ远程电缆16.52%-1.30%16.08%-0.73%-1.93%2.50%-2.10%1.93%-2.20%-0.68%300265.SZ通光线缆21.68%-12.72%22.32%-6.33%0.16%6.27%-4.96%8.04%1.61%0.94%300341.SZ麦迪电气41.49%2.32%41.49%1.44%-0.73%15.19%1.58%15.96%-0.56%-0.93%300447.SZ全信股份53.58%-2.59%56.38%2.29%6.77%26.23%1.33%30.48%8.10%6.67%603606.SH东方电缆13.14%-1.80%13.45%-1.73%0.82%2.30%-0.05%1.48%0.14%-1.65%60318.SH杭电股份16.24%-1.56%16.30%-1.59%0.29%3.03%-1.86%3.09%-2.68%0.77%39/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002471.SZ中超控股14.01%-1.02%13.30%-1.58%-0.97%1.50%-0.50%1.64%-0.60%-0.07%002212.SZ南洋股份17.67%4.44%17.46%4.66%-0.80%1.09%-2.53%3.53%0.04%1.87%002451.SZ摩恩电气37.62%13.88%44.43%23.02%4.91%12.55%10.93%16.37%15.69%3.74%002498.SZ汉缆股份15.58%-3.38%15.66%-2.34%-1.23%6.70%-4.37%5.60%-6.64%-0.44%600869.SH智慧能源12.69%-4.80%12.68%-3.93%0.84%1.16%-2.09%0.82%-1.67%-1.07%603333.SH明星电缆16.65%1.11%16.50%2.64%0.04%3.41%11.40%5.17%15.79%2.61%002309.SZ中利科技15.28%-1.84%15.67%1.73%-1.25%0.45%2.32%0.44%3.76%-4.71%600973.SH宝胜股份6.48%-2.23%5.78%-4.18%-0.96%0.78%-0.83%0.64%-1.67%-0.21%13.36%-2.35%13.12%-2.12%-0.71%1.99%2.07%-1.04%2.21%-0.81%一次设备综合21.08%-1.40%20.17%-2.33%-1.25%5.88%-0.64%5.61%-0.74%-1.14%资料来源：Wind，东吴证券研究所17年三季度现金净流出明显增加。2017年前三季度现金流为净流出139.32亿元，去年同期为净流出5.1亿元。其中第三季度现金流净流出35.70亿元，去年同期为净流出5.07亿元。图表20：一次设备板块2015年-2017年三季度经营净现金流情况统计特高压、高压版块公司2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q1-Q32017Q1-Q3同比2017Q3Q3同比600089.SH特变电工-26.9229.04-10.0234.29-13.7824.20-5.3232.68%-15.74-57.11%601179.SH中国西电-17.6216.27-8.4516.54-7.585.80-6.9429.19%-5.1638.97%600550.SH保变电气-2.744.161.132.560.060.720.90-64.44%0.12-89.29%002112.SZ三变科技-0.621.20-0.050.17-0.831.060.22-57.82%0.0093.13%600580.SH卧龙电气-2.581.270.401.86-0.370.361.06214.89%1.06168.81%300140.SZ启源装备0.090.15-0.01-2.63-1.16-0.71-2.77-1288.05%-0.89-13064.49%600312.SH平高电气-3.083.171.3913.70-10.05-5.07-20.71-1502.18%-5.59-502.07%002028.SZ思源电气-4.090.520.135.13-3.442.04-0.6581.08%0.75463.74%600290.SH华仪电气-2.96-0.090.80-1.860.43-1.42-3.59-59.21%-2.60-424.84%002452.SZ长高集团-0.20-0.42-0.812.860.08-1.060.02101.08%0.99222.25%000585.SZ东北电气-0.21-0.11-0.050.060.35-0.070.28177.85%0.00109.98%600112.SH天成控股0.28-0.370.15-0.060.07-0.05-0.14-303.88%-0.16-200.93%600379.SH宝光股份0.160.230.05-0.84-0.190.21-0.15-132.61%-0.17-452.91%300208.SZ恒顺众昇-0.53-0.580.82-1.53-0.34-0.48-1.94-563.21%-1.11-235.21%002545.SZ东方铁塔1.831.12-0.391.68-1.011.371.05-58.99%0.69274.37%601700.SH风范股份-0.39-0.66-0.642.84-0.49-0.470.36121.65%1.32308.10%000551.SZ创元科技0.230.130.231.42-0.530.530.6918.25%0.69200.65%002606.SZ大连电瓷-0.070.540.30-0.180.60-0.110.50-36.11%0.00-99.49%300069.SZ金利华电-0.070.060.06-0.02-0.08-0.02-0.12-327.28%-0.03-148.35%002576.SZ通达动力-0.140.200.09-0.12-0.100.19-0.06-143.40%-0.16-284.02%300120.SZ经纬电材-0.220.13-0.02-0.07-0.26-0.04-0.40-237.36%-0.10-314.44%合计-59.8655.98-14.8975.81-38.5926.97-37.70-100.93%-26.08-75.16%中压电气公司2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q1-Q32017Q1-Q3同比2017Q3Q3同比600517.SH置信电气-5.862.140.6015.84-4.79-6.39-13.71-339.38%-2.52-521.08%40/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002358.SZ森源电气-1.996.41-3.272.27-3.172.38-3.20-379.03%-2.4126.39%002622.SZ永大集团0.01-0.120.12-0.34-0.14-0.33-1.59-16251.70%-1.12-1036.93%300423.SZ鲁亿通-0.160.35-0.220.57-0.140.26-0.32-775.91%-0.44-98.04%300444.SZ双杰电气-0.180.52-0.150.44-0.460.08-0.80-534.91%-0.42-182.07%300477.SZ合纵科技-0.100.27-0.971.23-0.810.33-0.84-4.14%-0.3563.47%600192.SH长城电工-0.560.59-0.430.43-0.650.72-0.0393.44%-0.0978.04%600353.SH旭光股份-0.390.100.170.43-0.200.390.53531.89%0.3498.74%601616.SH广电电气0.070.050.330.31-0.120.160.14-68.38%0.10-69.52%002350.SZ北京科锐-0.840.330.150.98-0.83-0.73-1.44-294.89%0.12-23.21%002298.SZ鑫龙电器-0.230.531.171.48-0.38-0.15-1.23-183.87%-0.71-160.59%603861.SH白云电器-1.541.360.741.12-0.32-0.33-0.0758.75%0.5821.62%300062.SZ中能电气0.820.03-1.180.89-0.39-0.60-1.27-279.32%-0.2876.60%300510.SZ金冠电气0.02-0.20-0.010.44-0.36-0.09-0.0292.41%0.433701.48%-10.9512.35-2.9526.09-12.75-4.30-23.83-935.91%-6.78-83.42%低压电气2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q1-Q32017Q1-Q3同比2017Q3Q3同比601877.SH正泰电器3.9710.693.9030.43-0.568.6917.60-5.16%9.47143.15%300283.SZ温州宏丰-0.19-0.31-0.74-0.27-0.440.29-0.5258.33%-0.3650.63%600468.SH百利电气0.20-0.27-0.630.57-0.83-0.24-1.60-127.85%-0.5414.57%002706.SZ良信电器0.230.700.490.810.311.191.6012.83%0.10-79.94%002441.SZ众业达2.030.58-0.791.54-0.86-1.12-2.43-233.72%-0.4444.09%603016.SH新宏泰0.110.130.190.380.160.220.465.96%0.08-56.46%6.3511.522.4133.46-2.219.0115.11-25.51%8.30244.92%智能电表2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q1-Q32017Q1-Q3同比2017Q3Q3同比002356.SZ浩宁达-1.87-1.97-0.725.07-1.76-0.68-2.5643.69%-0.1283.61%002121.SZ科陆电子-2.17-0.970.901.59-1.040.24-0.6969.37%0.12-86.95%300183.SZ东软载波0.340.650.171.380.62-0.081.7953.87%1.24627.23%300286.SZ安科瑞0.180.160.220.530.130.220.7027.20%0.3662.59%300360.SZ炬华科技-0.25-0.281.201.73-0.370.381.38104.26%1.3713.91%002546.SZ新联电子-0.310.25-0.341.430.000.580.52227.54%-0.0682.74%300139.SZ福星晓程0.14-0.380.250.23-0.110.350.516553.00%0.261.55%603556.SH海兴电力0.770.860.802.560.870.201.76-27.49%0.69-13.74%-3.17-1.692.4914.52-1.671.223.42243.89%3.8655.16%电线电缆2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q1-Q32017Q1-Q3同比2017Q3Q3同比002300.SZ太阳电缆-0.801.622.410.63-1.64-0.41-2.06-163.75%-0.01-100.58%002533.SZ金杯电工0.350.241.221.91-1.74-0.24-3.92-316.66%-1.94-259.22%002560.SZ通达股份-0.78-0.92-1.052.60-2.140.06-2.76-0.31%-0.6834.89%002692.SZ远程电缆-1.42-0.891.372.36-1.10-0.78-2.34-147.84%-0.47-134.39%300265.SZ通光线缆-0.49-0.48-0.251.09-0.390.770.87171.00%0.49297.81%300341.SZ麦迪电气0.090.060.450.540.120.350.8643.92%0.39-13.22%300447.SZ全信股份-0.22-0.20-0.351.00-0.730.36-0.4146.79%-0.0487.42%603606.SH东方电缆-1.480.75-0.372.69-3.98-0.98-6.85-526.72%-1.88-407.01%60318.SH杭电股份-2.48-1.400.351.32-2.28-2.85-2.7422.32%2.39574.94%41/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002471.SZ中超控股1.102.241.760.78-0.98-2.28-3.21-163.01%0.05-97.33%002212.SZ南洋股份0.33-1.66-0.321.15-2.29-1.19-3.37-104.48%0.12137.80%002451.SZ摩恩电气0.62-1.070.55-0.22-0.03-0.54-0.71-841.24%-0.15-126.72%002498.SZ汉缆股份0.372.32-1.211.76-2.06-1.14-6.48-537.93%-3.27-169.47%600869.SH智慧能源-0.260.46-0.69-1.67-4.71-5.74-12.13-2368.81%-1.68-143.02%603333.SH明星电缆-0.180.00-0.120.01-0.660.16-1.46-388.11%-0.96-711.91%002309.SZ中利科技-3.514.01-3.13-10.82-3.61-4.35-9.34-254.49%-1.3955.71%600973.SH宝胜股份-5.08-1.817.3015.64-17.76-16.50-40.24-9834.09%-5.97-181.79%-13.843.287.9120.75-45.99-35.31-96.32-3526.98%-15.02-289.85%一次设备综合-81.4781.44-5.07170.63-101.21-2.41-139.32-2297.93%-35.70-518.40%资料来源：Wind，东吴证券研究所4.二次设备前三季度龙头企业保持平稳，许继南瑞均表现不错4.1二次设备龙头企业前三季度增长较好，板块整体增长平稳二次设备板块前三季度整体稳健增长，第三季度龙头业绩保持平稳。二次设备板块我们选取的企业共有12家。2017年前三季度，二次设备板块实现收入304.02亿元，同比增加15.65%；实现归属于母公司股东的净利润24.61亿元，同比增长22.71%。第三季度营业收入122.12亿元，同比增长17.68%，环比增长4.61%，净利润13.94亿元，同比增长21.02%，环比增长37.59%。二次设备龙头许继电气和国电南瑞2017年三季度业绩均稳健增长。今年三季度，许继电气收入和归属于母公司股东的净利润同比分别增加5.23%，4.25%。国电南瑞收入和归属于母公司股东的净利润同比分别增加4.39%，4.90%。图表21：二次设备公司收入和净利润变动情况分析表二次设备收入净利润17Q1-Q317Q1-Q3代码公司17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比同比同比600406.SH国电南瑞71.627.94%29.864.39%8.38%8.6112.10%5.114.90%54.07%600268.SH国电南自36.6312.14%15.0138.43%-3.42%-0.76-33.00%0.18-1053.92%-50.53%601126.SH四方股份20.41-0.32%8.556.67%19.22%1.43-4.99%1.1049.83%112.17%000400.SZ许继电气52.669.54%20.095.23%-5.42%3.0123.15%1.414.25%27.11%002339.SZ积成电子8.63-4.40%4.2110.26%23.46%0.33-58.38%0.41-31.30%-5.37%000682.SZ东方电子17.0710.51%6.8223.88%13.39%0.3519.18%0.0931.07%-51.33%002322.SZ理工监测4.9561.84%1.7053.52%-11.17%1.68140.84%0.6447.61%9.51%300018.SZ中元华电2.445.61%0.9914.83%14.55%0.48-14.87%0.23-8.55%60.53%300222.SZ科大智能16.4758.72%7.2644.03%32.32%1.9917.93%0.984.74%90.14%300356.SZ光一科技2.99-39.02%0.93-54.10%-24.15%0.13-47.76%-0.16-185.36%-149.36%42/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告600525.SH长园集团53.1434.54%22.2445.75%15.68%6.2838.55%3.6398.28%64.56%002090.SZ金智科技17.0159.11%4.4724.13%-37.04%1.0944.87%0.3217.42%-26.27%合计304.0215.65%122.1217.68%4.61%24.6122.71%13.9421.02%37.59%资料来源：Wind，东吴证券研究所4.2二次设备整体净利率2017年前三季度和三季度均略有上升二次设备净利率2017年前三季度和2017三季度年均有所上升。2017年前三季度板块毛利率为29.83%，同比上升0个百分点；净利率为8.09%，同比上升0.47个百分点。第三季度板块毛利率为31.35%，同比下降0.33%，环比上升2.55个百分点，净利率11.41%，同比上升0.32个百分点，环比上升2.74个百分点。龙头企业国电南瑞三季度净利率为17.12%，同比上升0.08个百分点，许继电气三季度净利率为7.01%，同比下降0.07个百分点。图表22：二次设备公司毛利率和净利润率变动情况分析表二次设备毛利率归母净利率代码公司17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600406.SH国电南瑞23.58%0.60%28.77%2.10%6.64%12.02%0.45%17.12%0.08%5.08%600268.SH国电南自19.30%-3.47%19.20%-6.27%-1.83%-2.09%1.41%1.21%1.38%-1.15%601126.SH四方股份40.87%0.13%41.92%1.14%2.56%6.99%-0.34%12.86%3.70%5.63%000400.SZ许继电气19.78%0.92%20.32%1.15%1.51%5.72%0.63%7.01%-0.07%1.79%002339.SZ积成电子40.48%-2.52%37.28%-5.64%-4.88%3.84%-4.98%9.73%-5.89%-2.96%000682.SZ东方电子32.92%2.15%31.94%0.84%-2.84%2.04%0.15%1.27%0.07%-1.69%002322.SZ理工监测68.62%5.04%65.49%-4.38%-3.66%33.86%11.11%37.62%-1.51%7.11%300018.SZ中元华电57.33%-4.66%56.91%-8.08%-0.12%19.86%-4.78%23.61%-6.04%6.76%300222.SZ科大智能34.85%-4.40%35.78%-3.36%4.44%12.06%-4.17%13.55%-5.08%4.12%300356.SZ光一科技26.05%-3.37%20.67%-8.30%-4.33%4.30%-0.72%-17.28%-26.57%-43.84%600525.SH长园集团44.15%0.68%43.58%-2.78%-0.61%11.81%0.34%16.33%4.33%4.85%002090.SZ金智科技24.06%-10.03%27.75%-6.70%5.55%6.42%-0.63%7.12%-0.41%1.04%合计29.83%0.00%31.35%-0.33%2.55%8.09%0.47%11.41%0.32%2.74%资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度二次设备板块现金流水平小幅上升。2017年前三季度，二次设备板块现金流为净流出27.83亿元，同比流出减少1.17%，其中，龙头企业许继电气前三季度现金流出6.78亿，下滑4589.95%。图表23：二次设备板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比2017Q1-Q3同比600406.SH国电南瑞-7.702.29-1.7825.43-7.216.94-3.38-90.32%-3.6549.17%600268.SH国电南自-6.06-1.662.529.86-5.640.15-2.12-184.40%-7.61-46.32%43/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告601126.SH四方股份-1.30-1.410.114.11-1.780.191.981703.82%0.38114.73%000400.SZ许继电气-2.151.500.8112.32-6.63-0.210.06-92.51%-6.78-4589.95%002339.SZ积成电子-1.74-0.69-1.492.25-1.25-0.81-0.0199.04%-2.0846.79%000682.SZ东方电子-1.08-0.36-0.241.08-0.66-0.20-0.50-107.88%-1.3619.14%002322.SZ理工监测-0.56-1.420.121.77-0.530.360.45262.08%0.29115.32%300018.SZ中元华电-0.080.100.270.90-0.100.170.3424.54%0.4142.19%300222.SZ科大智能-0.51-0.19-0.581.87-2.081.02-0.3834.02%-1.44-12.16%300356.SZ光一科技-0.170.45-0.021.29-0.67-0.310.14884.59%-0.84-414.85%600525.SH长园集团-1.310.250.515.00-2.58-0.622.69429.88%-0.518.02%002090.SZ金智科技-0.42-0.85-3.327.00-1.24-2.31-1.0967.23%-4.64-1.29%小计-23.07-2.00-3.0972.88-30.374.38-1.8440.40%-27.831.15%资料来源：Wind，东吴证券研究所5.工控行业2017年前三季度增长迅速，第三季度增速稳定5.1工控行业业绩增长提速，部分企业高速增长工控行业2017年前三季度增长迅速，第三季度增速稳定。2017年前三季度，工控板块实现收入298.98亿元，同比增长30.41%，实现归属于母公司股东的净利润38.98亿元，同比增长39.78%。2017年第三季度，工控板块实现收入111.46亿元，同比增长28.28%，环比下降4.08%，实现归属于母公司的净利润14.36亿元，同比增加33.28%，环比下降16.76%。工控板块受下游宏观需求和固定资产投资影响较大，去年前三季度增速放缓，第三季度开始好转，四季度持续好转,今年一季度和二季度增速进一步提升,三季度保持了二季度的高增速。汇川技术、宏发股份盈利能力最强，部分次新股增长较好。汇川技术2017年前三季度收入为31.30亿，净利润高达7.23亿，宏发股份2017年前三季度收入为45.11亿，净利润为5.83亿。部分近两年新上市的次新股收入、净利润均有较好增长。信捷电气2017年前三季度收入增速为37.71%，净利润增速为52.23%。麦格米特2017年前三季度收入增速为28.72%，净利润增速为7.23%。图表24：工控公司收入和净利润变动情况分析表工控收入净利润17Q1-Q3同17Q1-Q3同代码公司17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比比比300124.SZ汇川技术31.3027.57%11.9320.65%3.25%7.235.03%2.94-1.82%14.90%300484.SZ蓝海华腾4.432.54%1.49-14.92%-7.07%1.070.94%0.36-5.78%-0.43%002334.SZ英威腾14.0858.86%5.2363.15%-3.18%1.77200.32%0.86175.98%4.73%002527.SZ新时达25.8038.07%9.5713.96%-5.83%1.600.84%0.61-10.85%-21.84%44/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告600885.SH宏发股份45.1121.62%14.8219.17%-11.90%5.8321.95%1.8018.38%-24.45%603416.SH信捷电气3.3937.71%1.1733.03%-11.30%0.9852.23%0.3454.71%-12.81%002851.SZ麦格米特10.2428.72%3.9337.62%5.62%0.847.23%0.386.89%21.15%002747.SZ埃斯顿6.6549.84%2.4523.26%-13.66%0.5947.07%0.196.10%-29.71%603015.SH弘讯科技5.5551.87%1.7648.61%-12.96%0.5447.16%0.1185.64%-44.47%300048.SZ合康变频8.80-16.28%2.71-35.44%-28.52%0.50-65.20%0.06-85.45%-80.98%002335.SZ科华恒盛14.8328.91%6.0932.76%10.02%3.52253.41%0.7426.61%-70.29%002518.SZ科士达17.0946.93%6.3552.82%-6.27%2.4633.23%0.9837.16%-0.15%002169.SZ智光电气10.2110.93%3.9620.85%3.11%0.83-8.43%0.16-37.75%-72.16%300376.SZ易事特54.7345.48%20.2237.38%-21.27%5.2493.43%2.0776.51%-19.81%603025.SH大豪科技7.7455.49%2.8797.07%-1.07%2.9783.73%1.20197.79%-1.27%600405.SH动力源7.64-13.32%2.93-22.50%-3.07%-0.25-208.35%0.05-89.70%-266.46%002121.SZ科陆电子28.0737.66%12.8176.89%57.18%2.71287.52%1.36-3849.10%55.98%300681.SZ英搏尔3.3527.70%1.1831.42%10.10%0.5360.76%0.1564.19%-6.19%合计298.9830.41%111.4628.28%-4.08%38.9839.78%14.3633.28%-16.76%资料来源：Wind，东吴证券研究所5.2工控行业整体毛利率略有下滑，净利率小幅提升工控行业整体毛利率略有下滑，净利率小幅提升。2017年前三季度，板块毛利率32.53%，同比下降1.72%。2017年第三季度，板块毛利率为31.73%，同比下降2.13%，环比下降0.13%。2017年前三季度板块归母净利率13.04%，同比上升0.87%，第三季度板块归母净利率12.88%，同比上升0.48%，环比下降1.96%。图表25：工控公司毛利率和净利率变动情况分析表工控毛利率归母净利率17Q1-Q3同17Q1-Q3同代码公司17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比比比300124.SZ汇川技术45.27%-3.49%44.45%-3.81%-0.80%23.11%-4.96%24.69%-5.65%2.50%300484.SZ蓝海华腾39.27%-4.81%37.16%-3.49%1.30%24.14%-0.38%24.30%2.36%1.62%002334.SZ英威腾38.08%-2.36%39.45%-1.75%1.93%12.60%5.94%16.52%6.75%1.25%002527.SZ新时达23.62%-2.79%23.52%-2.20%-0.46%6.20%-2.29%6.34%-1.76%-1.30%600885.SH宏发股份41.18%0.04%39.25%0.75%-2.70%12.93%0.04%12.12%-0.08%-2.01%603416.SH信捷电气44.03%-2.29%44.12%-3.94%0.15%28.91%2.76%29.13%4.08%-0.50%002851.SZ麦格米特31.25%-2.89%31.77%-5.74%0.62%8.23%-1.65%9.64%-2.77%1.24%002747.SZ埃斯顿32.67%-0.41%30.78%-1.12%-2.51%8.86%-0.17%7.66%-1.24%-1.75%603015.SH弘讯科技38.30%-3.43%38.13%-3.21%2.68%9.69%-0.31%6.45%1.29%-3.66%300048.SZ合康变频24.32%-14.96%20.68%-17.33%-3.71%5.70%-8.02%2.29%-7.87%-6.31%002335.SZ科华恒盛34.52%-2.49%36.09%-0.79%4.68%23.70%15.06%12.20%-0.59%-32.98%45/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002518.SZ科士达33.77%-3.05%33.14%-5.50%-1.25%14.42%-1.48%15.41%-1.76%0.94%002169.SZ智光电气24.14%-3.36%21.34%-4.99%-7.96%8.12%-1.72%3.98%-3.75%-10.76%300376.SZ易事特18.78%2.84%21.43%3.48%4.76%9.58%2.37%10.24%2.27%0.19%603025.SH大豪科技52.81%0.78%52.38%-0.48%-1.21%38.38%5.90%41.69%14.10%-0.08%600405.SH动力源32.16%-0.11%37.11%1.79%7.38%-3.28%-5.91%1.61%-10.50%2.55%002121.SZ科陆电子31.97%-0.85%25.01%-6.58%-13.29%9.65%6.22%10.62%11.12%-0.08%300681.SZ英搏尔31.60%3.78%30.38%1.15%-0.50%15.96%3.28%12.62%2.52%-2.19%合计32.53%-1.72%31.73%-2.13%-0.13%13.04%0.87%12.88%0.48%-1.96%资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度工控板块现金流流净流出有增长。2017年前三季度工控板块经营活动现金流量净流出3.86亿元，同比降低281.82%。其中2017年三季度，板块现金流为净流入3.49亿元，同比下降9.07%。图表26：工控板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比2017Q1-Q3同比300124.SZ汇川技术0.10-0.292.132.270.052.310.68-67.92%3.0456.94%300484.SZ蓝海华腾0.050.03-0.250.63-0.011.43-0.57-133.70%0.85588.24%002334.SZ英威腾-0.890.060.010.38-0.970.29-1.14-17707.24%-1.82-120.53%002527.SZ新时达0.09-0.350.711.93-1.08-1.240.68-3.89%-1.64-472.62%600885.SH宏发股份0.281.451.222.03-1.260.921.4418.77%1.10-62.61%603416.SH信捷电气0.030.360.160.000.070.420.2240.50%0.7129.45%002851.SZ麦格米特0.390.170.000.000.25-0.030.24147.77%0.46-31.43%002747.SZ埃斯顿-0.17-0.21-0.26-0.02-0.50-0.090.24194.41%-0.3545.34%603015.SH弘讯科技-0.04-0.01-0.030.14-0.380.060.11484.48%-0.21-169.62%300048.SZ合康变频-0.661.200.150.90-0.540.72-0.49-428.94%-0.31-144.80%002335.SZ科华恒盛-1.59-0.220.134.55-1.38-0.380.32137.42%-1.4413.80%002518.SZ科士达-1.10-0.630.642.28-0.340.040.60-6.44%0.30127.28%002169.SZ智光电气-0.69-0.110.081.14-0.61-0.800.65718.79%-0.76-5.79%300376.SZ易事特0.652.45-2.685.20-10.947.64-0.0697.89%-3.36-890.08%603025.SH大豪科技0.630.300.530.980.460.600.43-17.79%1.502.87%600405.SH动力源-0.410.480.271.89-0.29-0.97-0.06-122.97%-1.32-493.03%002121.SZ科陆电子-2.17-0.970.901.59-1.040.240.12-86.95%-0.6969.37%300681.SZ英搏尔0.070.010.000.000.06-0.060.09117.96%0.08-30.87%300124.SZ汇川技术0.10-0.292.132.270.052.310.68-67.92%3.0456.94%小计-5.433.723.7025.89-18.4711.123.49-9.07%-3.86-281.82%资料来源：Wind，东吴证券研究所6.光伏板块并网量超预期，三季度业绩有所提升6.1光伏行业收入增长34.51%、利润上升23.07%，630后量增价46/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告稳，三季度同、环比均上升2017年前三季度光伏板块收入高速增长，净利润有所上升。光伏板块共选取企业28家，2017年前三季度实现收入981.76亿元，同比增长34.51%，实现归属于母公司的净利润82.36亿元，同比增长23.07%。2017年前三季度收入同比增长增幅为负的公司共有6家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共有10家。归属于母公司股东的净利润2017年上半年同比增长增幅为负的公司共有12家，增幅为0-30%的公司共有3家，增幅为30%以上的公司共有13家，亏损3家。2017年三季度光伏板块同比上涨。光伏板块2017年三季度实现收入350.47亿，同比增加55.56%，实现归属于母公司股东的净利润36.68亿，同比增加98.31%。2017年三季度收入同比增长增幅为负的公司共有4家，增幅为0-30%的公司共有8家，增幅为30%以上的公司共有16家。归属于母公司股东的净利润2017年三季度同比增长增幅为负的公司共有8家，增幅为0-30%的公司共有3家，增幅为30%以上的公司共有17家，亏损2家。图表27：光伏公司收入和净利润变动情况分析表收入（亿元）净利润（亿元）代码公司名称17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600537.SH亿晶光电33.66-19.91%9.73-3.66%-39.59%0.60-84.52%0.30-71.96%49.85%002516.SZ旷达科技17.2410.03%6.3219.70%13.67%2.8814.59%1.17-0.82%16.98%601222.SH林洋能源25.2421.14%9.6447.88%6.39%5.4955.17%2.1359.18%4.46%002256.SZ彩虹精化4.35-10.11%1.4614.29%-8.27%0.910.15%0.2827.84%-27.94%000012.SZ南玻A77.9119.45%28.4724.09%7.03%7.11-0.54%3.1828.23%42.70%300118.SZ东方日升74.7679.03%16.9873.00%-58.83%4.31-17.15%1.58289.72%-19.61%300111.SZ向日葵9.66-13.82%2.34-22.94%-56.84%0.14-72.88%0.04-183.01%-89.66%002129.SZ中环股份68.5326.38%26.3647.45%3.07%4.5329.20%1.7979.31%5.68%601012.SH隆基股份108.4627.23%45.70117.50%27.33%22.41103.99%10.05322.62%26.14%300274.SZ阳光电源66.42105.58%31.00265.23%35.14%7.51152.93%3.82431.60%59.12%000958.SZ东方能源17.624.39%4.67-0.85%-8.41%0.56-80.39%0.09-77.77%-148.95%002518.SZ科士达17.0946.93%6.3552.82%-6.27%2.4633.23%0.9837.16%-0.15%002006.SZ精功科技5.56-0.49%1.50-7.32%-37.15%0.30-42.59%0.03-88.49%-83.53%300029.SZ天龙光电1.289.18%0.61165.97%22.47%-0.14-48.23%0.09-138.87%-260.83%601908.SH京运通13.00-5.27%5.4160.04%-0.79%3.6521.26%1.83170.68%1.64%300316.SZ晶盛机电12.5787.30%4.4980.09%1.97%2.5395.33%1.11105.28%37.66%300080.SZ新大新材10.18-37.03%4.570.09%61.71%-3.03-8812.73%-0.83-5135.01%-62.51%300082.SZ奥克股份38.9930.29%15.1825.46%12.55%1.5866.92%0.7823.72%40.98%002623.SZ亚玛顿12.7214.07%4.3832.05%-13.49%0.09-80.14%0.01-90.83%128.16%002610.SZ爱康科技35.6849.80%13.93107.99%-2.65%1.5585.14%1.05150.09%153.31%300064.SZ豫金刚石9.6825.00%3.9775.06%41.61%1.7451.64%0.79115.80%107.52%300393.SZ中来股份26.01190.73%10.29258.24%17.38%2.0867.40%0.5425.51%-33.23%47/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002218.SZ拓日新能12.0123.57%3.7212.38%-25.93%1.2142.96%0.3428.16%-39.83%002309.SZ中利科技116.4052.87%30.9711.77%-44.93%0.52-136.41%0.14-114.76%-95.30%600151.SH航天机电43.3822.18%16.9147.91%4.78%-2.44-361.04%-0.451466.90%-37.67%000591.SZ太阳能37.5632.47%14.46105.78%-16.96%6.8768.50%2.9456.96%-7.51%603806.SH福斯特33.9915.35%11.4313.02%-8.83%3.70-39.58%1.20-29.47%-19.54%000040.SZ东旭蓝天51.80117.05%19.6379.21%-17.97%3.23146.46%1.72238.89%48.82%合计981.7634.51%350.4755.56%-10.85%82.3623.07%36.6898.31%13.79%资料来源：Wind，东吴证券研究所6.2光伏行业前三季度盈利能力小幅下降，三季度同比大幅增长光伏2017年三季度毛利率和净利率均有小幅上升。光伏行业2017年前三季度毛利率为22.64%，同比降低1.10个百分点，净利率为8.39%，同比降低0.78个百分点。光伏行业2017年三季度毛利率24.15%，同比增加0.14个百分点，净利率10.47%，同比增加2.26个百分点。图表28：光伏公司毛利率和净利率变动情况分析表毛利率净利率代码公司名称17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600537.SH亿晶光电13.46%-8.80%11.97%-14.85%-0.93%1.78%-7.41%3.11%-7.57%1.86%002516.SZ旷达科技35.79%-1.97%33.79%-4.32%-5.09%16.69%0.66%18.52%-3.83%0.52%601222.SH林洋能源38.70%7.61%38.08%3.22%-2.06%21.76%4.77%22.06%1.57%-0.41%002256.SZ彩虹精化40.15%5.46%41.76%1.25%0.22%20.94%2.15%19.16%2.03%-5.23%000012.SZ南玻A25.18%-2.30%26.52%-1.41%1.48%9.13%-1.83%11.17%0.36%2.79%300118.SZ东方日升18.32%-4.01%21.83%-5.39%5.21%5.77%-6.70%9.29%5.17%4.53%300111.SZ向日葵13.72%-8.66%18.32%-0.96%4.89%1.40%-3.05%1.58%3.04%-5.00%002129.SZ中环股份19.20%6.63%20.71%8.64%1.23%6.61%0.14%6.79%1.21%0.17%601012.SH隆基股份34.99%8.79%34.83%7.67%-3.11%20.66%7.77%21.99%10.67%-0.21%300274.SZ阳光电源27.15%1.26%26.86%-2.78%0.29%11.31%2.12%12.32%3.86%1.86%000958.SZ东方能源10.83%-17.49%11.51%-8.55%7.57%3.17%-13.68%1.98%-6.84%5.67%002518.SZ科士达33.77%-3.05%33.14%-5.50%-1.25%14.42%-1.48%15.41%-1.76%0.94%002006.SZ精功科技26.67%-0.56%27.72%-7.01%1.71%5.44%-3.99%1.77%-12.46%-4.98%300029.SZ天龙光电34.94%10.19%46.23%34.60%21.08%-10.69%11.86%15.16%118.90%26.70%601908.SH京运通41.11%2.39%45.36%4.79%6.69%28.05%6.14%33.76%13.80%0.81%300316.SZ晶盛机电35.29%-1.38%38.02%1.56%5.88%20.13%0.83%24.84%3.05%6.44%300080.SZ新大新材15.43%-5.19%5.72%-18.12%-7.62%-29.74%-29.95%-18.14%-18.50%60.10%300082.SZ奥克股份9.03%0.17%11.30%1.07%4.86%4.05%0.89%5.10%-0.07%1.03%002623.SZ亚玛顿14.53%0.90%14.97%0.48%1.47%0.71%-3.37%0.32%-4.34%0.20%002610.SZ爱康科技18.00%-1.89%18.11%-6.39%0.81%4.36%0.83%7.50%1.26%4.62%300064.SZ豫金刚石26.16%-7.18%26.57%-10.87%2.10%17.94%3.15%19.94%3.77%6.33%48/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300393.SZ中来股份21.09%-9.98%19.07%-11.24%-2.55%7.99%-5.89%5.25%-9.74%-3.98%002218.SZ拓日新能21.93%-2.12%20.67%-0.53%1.62%10.05%1.36%9.02%1.11%-2.08%002309.SZ中利科技15.28%-1.84%15.67%1.73%-1.25%0.45%2.32%0.44%3.76%-4.71%600151.SH航天机电11.76%-7.25%12.05%-6.57%1.11%-5.62%-8.26%-2.69%-2.43%1.83%000591.SZ太阳能37.11%2.15%38.85%-14.01%7.18%18.30%3.91%20.35%-6.33%2.08%603806.SH福斯特21.85%-10.40%22.70%-6.20%0.35%10.88%-9.89%10.51%-6.33%-1.40%000040.SZ东旭蓝天16.57%-3.30%20.93%6.30%8.14%6.24%0.74%8.76%4.13%3.93%合计22.64%-1.10%24.15%0.14%2.55%8.39%-0.78%10.47%2.26%2.27%s资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度光伏板块现金流上升，2017年三季度现金流明显好转。2017年前三季度，光伏板块现金流为净流入12.38亿元，2016年同期现金流为净流入8.08亿元，同比大幅上升。2017年三季度，板块现金流净流入33.97亿，与2017年二季度净流入5.33亿元相比明显提升。图表29：光伏板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3同比600537.SH亿晶光电0.924.47-2.031.05-2.900.28-1.0647.72%-484.13%-3.68-209.65%002516.SZ旷达科技0.610.540.372.351.101.672.57596.27%54.42%5.34252.08%601222.SH林洋能源-3.36-4.381.772.320.94-0.581.959.88%432.68%2.30138.57%002256.SZ彩虹精化0.080.270.350.730.180.510.350.47%-31.96%1.0449.16%000012.SZ南玻A3.207.275.456.494.365.847.6840.83%31.55%17.8812.30%300118.SZ东方日升-1.56-0.48-1.226.60-2.920.51-0.5654.34%-209.55%-2.969.17%300111.SZ向日葵0.041.66-0.362.30-0.891.63-0.63-76.72%-138.83%0.10-92.26%002129.SZ中环股份1.521.702.222.751.592.932.428.62%-17.54%6.9427.47%601012.SH隆基股份1.493.81-4.364.41-8.199.335.99237.37%-35.75%7.13655.50%300274.SZ阳光电源-4.201.76-1.8012.90-6.67-2.785.66413.77%303.51%-3.7910.68%000958.SZ东方能源0.920.760.232.830.160.200.3345.12%67.26%0.69-63.89%002518.SZ科士达-1.10-0.630.642.28-0.340.040.60-6.44%1416.26%0.30127.28%002006.SZ精功科技-0.711.020.580.97-0.110.02-0.87-250.29%-4342.54%-0.96-207.84%300029.SZ天龙光电-0.10-0.17-0.110.66-0.32-0.090.10187.39%201.93%-0.3218.08%601908.SH京运通-1.33-0.470.935.71-0.033.351.7588.64%-47.91%5.07678.18%300316.SZ晶盛机电-0.10-0.260.82-1.11-0.870.150.831.73%457.72%0.11-75.97%300080.SZ新大新材-0.730.06-0.711.60-0.98-0.970.45162.99%146.53%-1.50-8.42%300082.SZ奥克股份-0.110.400.950.92-1.732.261.93103.88%-14.38%2.4698.19%002623.SZ亚玛顿-0.33-1.29-0.604.20-0.250.580.66210.48%14.94%0.98144.33%002610.SZ爱康科技-3.741.73-0.072.480.02-2.231.582328.01%170.84%-0.6369.97%300064.SZ豫金刚石0.19-0.360.89-0.34-0.090.62-0.61-168.18%-198.24%-0.08-111.12%300393.SZ中来股份-0.020.55-0.65-1.41-2.11-1.39-1.54-135.94%-11.03%-5.03-4248.72%002218.SZ拓日新能-0.600.670.130.130.050.070.76472.52%1035.22%0.88344.59%002309.SZ中利科技-3.514.01-3.13-10.82-3.61-4.35-1.3955.71%68.11%-9.34-254.49%600151.SH航天机电0.37-0.881.099.87-3.53-0.490.35-67.54%172.07%-3.66-729.51%49/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告000591.SZ太阳能2.013.27-0.318.61-0.112.935.521901.92%88.08%8.3567.62%603806.SH福斯特-0.060.98-0.412.44-2.111.13-0.43-4.63%-137.93%-1.41-376.73%000040.SZ东旭蓝天-1.150.85-8.055.512.40-15.81-0.4394.69%97.30%-13.84-65.85%合计-11.3626.84-7.4176.41-26.935.3333.97558.30%536.88%12.3853.24%资料来源：Wind，东吴证券研究所7.风电板块2017年前三季度业绩上升，金风科技业绩好转7.12017年前三季度收入和净利润有所上升2017年前三季度风电板块业绩较同期上升4.33%。风电板块共选取企业18家，2017年前三季度风电板块实现收入536.42亿元，同比上升4.33%，实现归属于母公司股东的净利润50.35亿元，同比上升6.16%。若剔除行业巨头金风科技，2017年前三季度风电板块实现收入366.35亿元，同比增长6.35%，实现归属于母公司股东的净利润27.39亿元，同比增长5.22%。2017年第三季度，板块实现收入211.01亿，同比上升12.05%；实现归属于母公司股东的净利润21.13亿，同比上升47.28%。2017年前三季度收入同比增长增幅为负的公司有5家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司共有3家。净利润2017年前三季度同比增长增幅为负的公司共有9家，增幅为0-30%的公司共有5家，增幅为30%以上的公司共有4家。2017年三季度，风电板块18家企业获利21.13亿，同比增长47.28%。2017年三季度，风电板块实现收入211.01亿元，同比增长12.05%，实现归属于母公司股东的净利润21.13亿元，同比增长47.28%。2017年前三季度金风科技收入好转。金风科技2017年前三季度收入170.07亿，同比增长0.25%，占板块31.70%，归属母公司股东净利润22.96亿，同比增长7.26%，占板块45.60%利润。2017年三季度收入71.67亿，同比上升18.58%；净利润11.63亿，同比上升68.44%。图表30：风电公司收入和净利润变动情况分析表收入（亿元）净利润（亿元）代码公司名称17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002202.SZ金风科技170.070.25%71.6718.58%14.57%22.967.26%11.6368.44%22.15%600483.SH福能股份46.391.99%21.7716.52%62.08%4.95-29.32%2.00-28.62%109.72%600416.SH湘电股份66.60-18.75%18.91-40.05%-39.54%0.54-44.36%0.3541.94%-38.02%600290.SH华仪电气12.23-10.42%5.219.88%2.04%0.3513.25%0.25-217.34%179.66%000862.SZ银星能源6.99-23.57%2.11-23.67%-13.28%-0.6741.18%-0.53-314.63%205.13%002080.SZ中材科技72.3115.96%27.5212.67%12.49%6.0077.16%2.26242.46%-4.27%002009.SZ天奇股份17.3910.34%6.641.49%1.47%0.8021.14%0.2761.44%11.90%002531.SZ天顺风能22.7444.76%10.3073.46%43.32%3.574.10%1.16-10.51%-27.64%50/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300129.SZ泰胜风能12.5147.43%5.3572.01%-1.89%1.53-3.48%0.45-13.37%-33.55%002359.SZ齐星铁塔14.33136.57%7.44233.41%67.26%1.48-389.35%1.22-265.48%294.50%002122.SZ天马股份18.9117.21%6.5429.74%3.45%0.3731.34%0.02-52.44%-89.70%300443.SZ金雷风电4.8917.85%1.530.13%-7.07%1.27-4.19%0.30-34.49%-36.02%002487.SZ大金重工7.106.21%3.5725.04%60.73%0.21-67.23%0.11-27.80%72.82%300185.SZ通裕重工22.3428.78%8.4148.15%10.03%1.4120.98%0.4225.55%-49.41%601218.SH吉鑫科技10.26-13.28%3.55-12.80%3.22%0.21-78.08%-0.12-136.29%-176.75%601016.SH节能风电13.3227.18%4.0349.74%-19.00%2.84112.09%0.54-440.72%-58.21%603218.SH日月股份13.3214.25%5.1426.52%5.88%1.82-24.68%0.59-30.88%-11.51%300569.SZ天能重工4.73-37.83%1.31-33.35%-23.84%0.70-54.06%0.19-54.87%6.84%合计536.424.33%211.0112.05%7.81%50.356.16%21.1347.28%5.56%资料来源：Wind，东吴证券研究所2017年前三季度和三季度的毛利率均小幅下降。2017年前三季度，风电板块毛利率为25.84%，同比下降0.80%，净利率为9.39%，同比增长0.16%。2017年第二季度，风电板块毛利率为26.52%，同比下降2.59%，净利率10.23%，同比下降1.87%。2017年三季度，风电板块毛利率为24.39%，同比下降1.11%，净利率为10.01%，同比增长2.40%。图表31：风电公司毛利率和净利率变动情况分析表毛利率净利率代码公司名称17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比002202.SZ金风科技30.18%-0.39%27.39%-2.37%-4.38%13.50%0.88%16.23%4.80%1.01%600483.SH福能股份18.07%-9.55%17.39%-10.35%1.16%10.68%-4.73%9.20%-5.82%2.09%600416.SH湘电股份14.93%2.92%17.52%6.25%3.08%0.81%-0.37%1.85%1.07%0.05%600290.SH华仪电气27.37%-1.09%26.39%-2.86%-0.63%2.86%0.60%4.74%9.18%3.01%000862.SZ银星能源31.59%4.58%28.36%-11.21%-3.52%-9.64%-4.42%-25.05%-33.95%-17.93%002080.SZ中材科技28.19%2.70%27.00%2.18%-3.05%8.30%2.87%8.23%5.52%-1.44%002009.SZ天奇股份25.80%3.28%25.70%4.49%2.44%4.57%0.41%4.14%1.54%0.39%002531.SZ天顺风能29.40%-7.88%26.82%-12.38%-5.26%15.71%-6.13%11.30%-10.60%-11.08%300129.SZ泰胜风能25.58%-10.88%25.27%-9.34%3.59%12.27%-6.47%8.45%-8.32%-4.02%002359.SZ齐星铁塔31.22%4.51%36.12%8.54%6.16%10.31%18.74%16.42%49.51%9.46%002122.SZ天马股份16.70%-3.47%8.68%-4.70%-12.96%1.98%0.21%0.30%-0.51%-2.69%300443.SZ金雷风电41.35%-3.04%38.62%-8.04%-3.07%25.96%-5.97%19.41%-10.26%-8.79%002487.SZ大金重工16.32%-8.15%14.81%-1.82%-3.42%2.98%-6.67%2.98%-2.18%0.21%300185.SZ通裕重工21.60%-5.01%19.59%-5.83%-6.35%6.30%-0.41%4.96%-0.89%-5.83%601218.SH吉鑫科技16.55%-9.89%8.46%-18.86%-10.25%2.02%-5.96%-3.44%-11.71%-8.07%601016.SH节能风电50.13%4.94%42.90%14.22%-11.28%21.32%8.54%13.49%19.42%-12.66%603218.SH日月股份24.64%-12.56%21.52%-13.46%-5.10%13.70%-7.08%11.53%-9.58%-2.27%300569.SZ天能重工28.35%-7.74%27.31%-10.77%3.87%14.83%-5.24%14.80%-7.05%4.25%合计25.84%-0.80%24.39%-1.11%-2.12%9.39%0.16%10.01%2.40%-0.21%资料来源：Wind，东吴证券研究所51/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告2017年前三季度风电版块现金流下滑。2017年前三季度风电板块现金流为净流入8.15亿元，2016年同期现金流为净流入23.80亿元，同比下滑较多。2017年三季度，板块现金流净流入9.67亿，较2016年同期净流入26.15亿有所下降，同比下降63.02%。图表32：风电板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况(亿元)代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3同比002202.SZ金风科技-27.896.8810.3441.69-22.436.925.27-49.04%-23.80%-10.243.97%600483.SH福能股份4.274.505.133.714.562.362.25-56.11%-4.68%9.18-33.98%600416.SH湘电股份-7.781.64-2.5411.58-6.130.50-2.2710.53%-557.83%-7.918.91%600290.SH华仪电气-2.96-0.090.80-1.860.43-1.42-2.60-424.84%-82.35%-3.59-59.21%000862.SZ银星能源1.311.171.881.620.210.450.42-77.62%-7.02%1.09-75.10%002080.SZ中材科技-1.964.77-1.659.66-1.164.772.95278.42%-38.10%6.56464.16%002009.SZ天奇股份-0.73-0.490.580.97-0.96-0.05-0.82-242.61%-1590.84%-1.84-184.15%002531.SZ天顺风能0.192.281.441.61-1.35-0.310.47-67.62%250.71%-1.19-130.54%300129.SZ泰胜风能-0.730.311.900.41-0.900.520.18-90.40%-65.29%-0.19-113.18%002359.SZ齐星铁塔0.010.07-0.710.69-0.274.61-0.4339.59%-109.35%3.91714.77%002122.SZ天马股份1.311.603.632.400.39-0.910.83-77.25%190.66%0.30-95.35%300443.SZ金雷风电0.700.800.140.681.000.320.58308.92%80.17%1.9015.80%002487.SZ大金重工0.11-0.620.500.10-1.10-0.27-0.19-138.06%29.11%-1.56-24637.24%300185.SZ通裕重工0.800.310.580.380.440.180.29-50.36%62.80%0.91-46.15%601218.SH吉鑫科技-1.412.560.412.110.440.57-0.48-218.59%-184.41%0.53-65.74%601016.SH节能风电2.692.742.962.992.102.962.42-18.15%-18.02%7.48-10.88%603218.SH日月股份0.580.881.090.000.650.730.25-77.13%-65.89%1.63-35.96%300569.SZ天能重工0.13-0.30-0.330.270.360.260.56273.59%119.14%1.18341.53%合计-31.3729.0226.1579.03-23.7022.189.67-63.02%-56.40%8.15-65.76%资料来源：Wind，东吴证券研究所8.核电板块收入和利润增长，盈利能力微增8.1板块收入和净利润增长，龙头业绩波动核电板块龙头企业东方电气业绩波动。核电板块龙头企业为东方电气、上海电气，二者营收高，且东方电气业绩波动，对板块影响较大。东方电气2017年前三季度收入209.13亿、同比下降11.53%，净利润4.31亿、同比下降140.48%；东方电气2017年第三季度收入63.36亿、同比上升16.89%，净利润0.54亿，同比下降107.46%。上海电气2017年前三季度收入534.97亿、同比下降2.22%，净利润16.74亿、同比下降5.36%；上海电气2017年第三季度收入173.83亿、同比下降2.59%，净利润3.15亿，同比下降39.36%。核电板块收入和净利润增长。2017年前三季度，核电板块实现收入1055.27亿元，同比增长0.53%；实现归属于母公司股东的净利润71.78亿元，同52/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告比增长52.71%。第三季度营业收入349.22亿元，同比增长7.11%，环比下降17.83%，净利润22.66亿元，同比增长99.72%，环比下降21.51%。图表33：核电公司收入和净利润变动情况分析表核电收入净利润代码公司17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600875.SH东方电气209.13-11.53%63.3616.89%-29.54%4.31-140.48%0.54-107.46%-75.92%601727.SH上海电气534.97-2.22%173.83-2.59%-24.69%16.74-5.36%3.15-39.36%-63.94%000777.SZ中核科技5.44-16.87%2.07-1.19%-9.64%0.05-89.83%0.02-85.31%-84.08%300004.SZ南风股份5.074.27%2.3068.99%38.07%1.30495.13%0.31-1038.87%-73.70%002438.SZ江苏神通5.1921.25%1.9945.44%18.30%0.3818.18%0.1255.37%12.61%000922.SZ佳电股份10.1915.15%3.8216.29%-8.02%0.53-119.23%0.47-208.59%267.17%603308.SH应流股份10.541.24%3.30-12.85%-10.85%0.6730.75%0.1112.67%-54.37%002366.SZ台海核电16.06101.08%5.54137.33%-10.75%6.5484.99%2.29223.73%-13.47%002167.SZ东方锆业5.1137.10%1.8293.69%-3.88%0.21598.02%0.05-66.30%-56.76%601985.SH中国核电253.5515.51%91.2016.62%10.30%41.049.11%15.5923.32%17.16%合计1055.270.53%349.227.11%-17.83%71.7852.71%22.6699.72%-21.51%资料来源：Wind，东吴证券研究所8.2板块整体毛利率和净利率小幅提升，现金流流出严重核电板块净利率17年第三季度同比上升3.01%。2017年前三季度板块毛利率为26.73%，同比上升2.94个百分点；净利率为6.80%，同比上升2.32个百分点。第三季度板块毛利率为27.76%，同比上升2.53%，环比上升2.51个百分点，净利率6.49%，同比上升3.01个百分点，环比下降0.30个百分点。图表34：核电板块毛利率和净利润率变动情况分析表核电毛利率归母净利率代码公司17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比600875.SH东方电气16.90%5.76%16.30%4.83%-2.15%2.06%6.57%0.85%14.20%-1.64%601727.SH上海电气22.11%1.43%22.34%0.88%1.20%3.13%-0.10%1.81%-1.10%-1.97%000777.SZ中核科技16.75%-3.98%15.89%-1.92%-2.20%0.88%-6.33%1.20%-6.89%-5.62%300004.SZ南风股份24.87%-9.20%32.14%4.76%13.19%25.63%21.14%13.53%15.96%-57.49%002438.SZ江苏神通35.37%-3.28%35.39%-1.53%-2.04%7.33%-0.19%6.15%0.39%-0.31%000922.SZ佳电股份23.40%13.60%30.70%19.84%9.50%5.18%36.21%12.38%25.65%9.28%603308.SH应流股份34.05%5.53%34.84%13.01%2.49%6.38%1.44%3.41%0.77%-3.25%002366.SZ台海核电62.01%-7.12%63.74%5.39%0.88%40.76%-3.54%41.29%11.02%-1.29%002167.SZ东方锆业28.55%2.18%31.13%-8.37%1.14%4.12%3.31%2.95%-13.99%-3.60%601985.SH中国核电42.22%-1.16%43.41%0.49%2.30%16.19%-0.95%17.09%0.93%1.00%合计26.73%2.94%27.76%2.53%2.51%6.80%2.32%6.49%3.01%-0.30%53/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告来源：wind、东吴证券研究所核电板块现金流恶化，除去中国核电现金金流出126.71亿。2017年前三季度，核电板块现金流净流入26.05亿元，同比下降86.38%。但除去中国核电净流入152.76亿，核电板块现金流出126.71亿。2017年第三季度，现金流净入14.61亿元，同比降低80.66%。图表35：核电板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计前三季代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3度同比600875.SH东方电气0.5530.9123.2134.98-8.63-2.83-7.50-132.29%-165.06%-18.95-134.66%601727.SH上海电气-38.3435.39-2.10104.55-73.000.62-32.61-1450.23%-5353.14%-104.99-1978.43%000777.SZ中核科技-0.670.02-0.230.99-0.33-0.37-0.71-214.33%-91.95%-1.41-60.76%300004.SZ南风股份0.490.30-0.270.39-0.84-0.49-0.27-1.36%45.53%-1.61-404.31%002438.SZ江苏神通0.11-0.480.400.09-0.170.340.33-17.66%-4.08%0.502182.05%000922.SZ佳电股份0.39-0.01-0.260.560.05-0.300.10139.31%134.65%-0.14-219.76%603308.SH应流股份0.470.380.13-1.61-0.380.910.93641.70%2.36%1.4751.75%002366.SZ台海核电0.310.62-1.741.85-0.120.61-2.14-22.88%-452.76%-1.66-104.15%002167.SZ东方锆业-0.78-0.030.011.640.410.08-0.42-8230.21%-648.46%0.07109.11%601985.SH中国核电33.8352.3156.4042.6847.7148.1656.890.87%18.13%152.767.18%600875.SH东方电气0.5530.9123.2134.98-8.63-2.83-7.50-132.29%-165.06%-18.95-134.66%小计-3.62119.3975.54186.10-35.2846.7214.61-80.66%-68.74%26.05-86.38%来源：wind、东吴证券研究所9.其他电力设备板块增长较好，总体业绩稳中有升9.1板块收入增长30.66%，归母净利润增长58.36%2017年前三季度其他电力设备版块收入同比增长30.66%，净利润同比增长58.36%。2017年前三季度，其他电力设备板块实现收入554.61亿元，同比增加30.66%；实现归属于母公司股东的净利润36.54亿元，同比增长58.36%。第三季度营业收入210.63亿元，同比增长42.48%，环比增长11.49%，净利润14.89亿元，同比增长77.98%，环比增长10.65%。图表36：其他电力设备公司收入和净利润变动情况分析表其他电力设备收入净利润17Q1-Q3同代码公司17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q3Q3同比Q3环比比300105.SZ龙源技术3.7925.37%1.2424.03%-25.98%0.02-104.07%0.01-108.91%-91.25%300152.SZ科融环境4.63-20.91%1.20-4.81%-13.28%0.09-131.23%-0.16-62.22%1516.31%54/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告300125.SZ易世达0.8616.21%0.4166.22%55.03%0.01-104.97%0.15-399.95%-1037.76%002617.SZ露笑科技23.41145.35%8.06154.19%6.48%2.34382.57%0.73623.38%-33.27%300215.SZ电科院4.6515.33%1.698.18%-2.82%0.8980.27%0.389.85%-13.21%002184.SZ海得控制13.3613.25%5.0723.18%2.03%0.08-23.88%0.056004.48%-74.97%300068.SZ南都电源63.5429.08%26.3433.30%43.12%3.6748.79%2.11127.74%133.93%300490.SZ华自科技3.421.29%1.12-0.96%-10.83%0.26-7.52%0.07-0.32%-35.05%300491.SZ通合科技1.20-13.67%0.554.90%58.35%-0.04-116.17%0.02-77.27%-142.20%002580.SZ圣阳股份11.995.50%4.8510.56%24.08%0.26-34.51%0.09-25.66%-11.50%300153.SZ科泰电源7.9942.49%3.0465.41%7.12%0.2141.44%0.041974.80%-46.62%002227.SZ奥特迅2.15-9.56%0.77-15.90%-16.78%0.02-120.06%0.01278.84%-92.71%300011.SZ鼎汉技术8.1025.37%3.3619.36%16.07%0.21-66.92%0.12-77.65%173.29%300035.SZ中科电气2.73133.81%1.08209.02%-1.59%0.4192.73%0.12118.57%-32.17%000967.SZ上风高科32.6932.94%12.3492.80%12.48%2.4752.14%0.7363.09%-33.02%002730.SZ电光科技5.0723.66%1.9120.40%-4.41%0.3837.05%0.1581.21%-22.62%600577.SH精达股份81.5538.27%28.2251.33%2.55%2.6252.18%0.8950.47%-17.78%300362.SZ天保重装7.8540.07%3.5545.69%52.71%0.8442.46%0.6059.40%204.78%002729.SZ好利来1.3215.11%0.4415.11%-13.82%0.2248.52%0.08-7.48%-29.91%300091.SZ金通灵10.7654.20%4.41104.96%15.30%1.00100.09%0.30100.27%-38.24%603100.SH川仪股份22.982.94%8.4613.10%-1.33%1.1116.08%0.4026.18%-15.47%002767.SZ先锋电子2.180.55%0.846.27%14.68%0.29-11.34%0.13-6.50%39.10%300466.SZ赛摩电气2.5343.00%1.0217.07%25.22%0.222.14%0.14-7.53%331.26%002058.SZ威尔泰0.686.86%0.3011.59%21.34%-0.02502.56%0.0237.03%-1247.41%300308.SZ中际装备11.391278.85%10.694018.75%1807.94%1.262943.69%1.22-10537.41%1365.04%603988.SH中电电机2.0920.33%0.7317.56%13.51%0.24-2.10%0.062.51%-28.12%300242.SZ明家科技20.53-1.50%7.54-3.78%21.75%1.544.29%0.4841.33%21.60%300414.SZ中光防雷2.524.26%0.9152.83%-4.68%0.31-33.67%0.1116.40%-4.42%002176.SZ江特电机19.39-7.50%9.1818.58%37.47%2.1121.87%1.49125.55%788.58%600590.SH泰豪科技23.0217.90%9.4526.58%30.51%1.2178.98%0.5373.22%22.78%002168.SZ深圳惠程2.3127.28%0.796.27%-20.08%-0.92-2206.66%-0.27-207.71%-53.89%002823.SZ凯中精密10.1328.98%3.5520.46%6.79%1.1529.01%0.4010.27%1.87%603819.SH神力股份5.1726.75%1.9546.38%10.09%0.26-25.92%0.04-57.53%-61.39%600452.SH涪陵电力15.4536.68%5.6420.09%12.08%1.8038.71%0.7025.75%28.51%600202.SH哈空调2.305.03%1.20131.80%96.49%-0.41-50.64%-0.07-80.75%-16.73%600475.SH华光股份37.3157.66%11.7064.74%-27.58%3.13346.62%0.59219.56%-45.42%002630.SZ华西能源28.8618.94%8.149.79%-29.13%1.11-37.14%0.27-52.21%-58.58%002665.SZ首航节能11.6782.51%3.7449.12%-50.52%1.115.29%0.18-0.60%-85.72%002534.SZ杭锅股份27.0646.57%9.1618.08%22.91%3.62135.13%1.45114.00%22.17%002255.SZ海陆重工7.8922.76%3.2756.79%20.51%0.7341.23%0.2615.54%2.63%002266.SZ浙富控股8.088.25%2.7328.84%-1.52%0.7753.08%0.2677.85%-18.91%合计554.6130.66%210.6342.48%11.49%36.5458.36%14.8977.98%10.65%来源：wind、东吴证券研究所55/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告9.2板块毛利率微降，净利率微增，现金流增加净流出板块前三季度毛利率下降0.76个百分点，净利率增长1.15个百分点。2017年前三季度板块毛利率为20.75%，同比下降0.76个百分点；净利率为6.59%，同比上升1.15个百分点。第三季度板块毛利率为21.10%，同比下降0.69%，环比下降0.31个百分点，净利率7.07%，同比上升1.41个百分点，环比下降0.05个百分点。图表37：其他电力设备公司毛利率和净利率变动情况分析表其他电力设备毛利率归母净利率代码公司17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比17Q1-Q317Q1-Q3同比17Q3Q3同比Q3环比300105.SZ龙源技术23.15%2.85%25.74%6.19%3.33%0.58%18.47%0.73%10.82%-5.41%300152.SZ科融环境22.03%-2.18%13.20%1.32%-10.79%2.02%7.15%-13.28%20.19%-12.57%300125.SZ易世达40.58%17.22%47.57%13.43%6.36%1.63%39.81%37.58%58.41%43.80%002617.SZ露笑科技20.38%8.67%20.27%9.82%-6.40%9.98%4.90%9.12%5.91%-5.43%300215.SZ电科院53.37%4.40%55.37%-2.35%-3.17%19.19%6.91%22.61%0.35%-2.71%002184.SZ海得控制19.55%-1.22%19.48%0.08%-1.91%0.58%-0.28%1.00%0.98%-3.06%300068.SZ南都电源14.93%-0.86%17.17%1.57%4.74%5.77%0.76%7.99%3.31%3.10%300490.SZ华自科技39.56%4.26%40.83%9.61%2.59%7.49%-0.71%6.61%0.04%-2.46%300491.SZ通合科技34.86%-7.04%33.04%-8.16%-0.87%-3.66%-23.18%3.49%-12.62%16.59%002580.SZ圣阳股份16.87%-6.80%15.82%-7.89%-2.61%2.14%-1.31%1.87%-0.91%-0.75%300153.SZ科泰电源19.54%-2.14%15.23%-3.30%-4.53%2.57%-0.02%1.44%1.32%-1.45%002227.SZ奥特迅42.97%9.79%42.79%8.23%0.86%0.78%4.30%0.80%0.63%-8.38%300011.SZ鼎汉技术34.75%-5.50%36.02%-5.91%3.79%2.54%-7.09%3.60%-15.64%2.07%300035.SZ中科电气38.35%-13.56%35.72%-25.22%-2.10%14.88%-3.17%11.20%-4.64%-5.05%000967.SZ上风高科19.02%0.16%17.52%-0.89%-6.35%7.57%0.95%5.88%-1.07%-3.99%002730.SZ电光科技35.42%-1.33%34.98%-5.43%-2.88%7.54%0.74%7.63%2.56%-1.80%600577.SH精达股份11.19%-0.11%10.86%-1.52%-0.46%3.21%0.29%3.15%-0.02%-0.78%300362.SZ天保重装41.49%1.28%42.18%-3.00%4.37%10.71%0.18%17.03%1.46%8.50%002729.SZ好利来43.60%4.40%42.53%-3.13%-3.70%16.97%3.82%17.14%-4.18%-3.93%300091.SZ金通灵25.36%-4.44%20.78%-10.09%-8.27%9.34%2.14%6.81%-0.16%-5.91%603100.SH川仪股份31.50%0.70%31.35%0.30%-0.51%4.82%0.55%4.71%0.49%-0.79%002767.SZ先锋电子35.54%-2.51%36.73%-2.64%0.75%13.23%-1.78%14.96%-2.04%2.63%300466.SZ赛摩电气47.44%5.03%47.45%1.00%2.70%8.77%-3.51%13.56%-3.61%9.62%002058.SZ威尔泰37.44%0.39%38.42%-3.08%-1.11%-3.20%-2.64%8.16%1.51%9.02%300308.SZ中际装备27.32%-0.68%26.89%-1.32%-7.68%11.08%6.06%11.45%15.96%-3.46%603988.SH中电电机32.44%-5.55%33.92%-3.35%1.19%11.55%-2.65%8.73%-1.28%-5.06%300242.SZ明家科技11.83%-1.49%11.67%1.85%0.65%7.49%0.42%6.42%2.05%-0.01%300414.SZ中光防雷32.70%-2.89%34.94%-0.13%-0.17%12.23%-6.99%12.26%-3.84%0.03%002176.SZ江特电机27.34%-2.23%30.44%-0.76%6.78%10.86%2.62%16.18%7.67%13.68%600590.SH泰豪科技19.31%0.50%17.09%2.03%-2.37%5.23%1.79%5.60%1.51%-0.35%002168.SZ深圳惠程28.07%-12.17%29.42%-13.20%2.34%-39.85%-42.26%-34.55%-68.64%25.33%56/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002823.SZ凯中精密29.59%1.67%30.01%1.20%0.20%11.31%0.00%11.21%-1.04%-0.54%603819.SH神力股份12.75%-5.20%9.49%-5.95%-3.51%4.97%-3.54%2.12%-5.18%-3.92%600452.SH涪陵电力18.08%5.19%17.65%2.78%-1.92%11.63%0.17%12.41%0.56%1.59%600202.SH哈空调13.64%4.96%16.09%17.77%7.79%-17.72%19.98%-5.91%65.20%8.03%600475.SH华光股份15.75%-4.09%16.26%-5.91%3.01%8.39%5.43%5.04%2.44%-1.65%002630.SZ华西能源21.94%0.77%22.68%-0.51%-1.80%3.84%-3.43%3.33%-4.32%-2.37%002665.SZ首航节能25.46%-3.14%26.21%3.71%1.32%9.55%-7.00%4.94%-2.47%-12.18%002534.SZ杭锅股份26.11%1.53%28.85%5.63%0.29%13.36%5.03%15.87%7.12%-0.10%002255.SZ海陆重工23.19%-6.78%15.14%-15.76%-15.09%9.20%1.20%8.04%-2.87%-1.40%002266.SZ浙富控股23.57%-3.46%20.87%-7.59%-5.46%9.55%2.80%9.46%2.61%-2.03%合计20.75%-0.76%21.10%-0.69%-0.31%6.59%1.15%7.07%1.41%-0.05%来源：wind、东吴证券研究所板块前三季度现金流流出增长。2017年前三季度，其他电力设备板块现金流为净流出40.76亿元，2016年同期现金流为净流入0.24亿元，较2016年前三季度情况变差。17年三季度现金流净流出5.31亿元，同比降低155.98%。图表38：其他电力设备板块2016年-2017年三季度经营净现金流情况统计代码公司名称2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3Q3同比Q3环比2017Q1-Q3前三季度同比300105.SZ龙源技术0.250.73-0.141.41-0.24-0.56-0.18-32.08%67.89%-0.98-215.10%300152.SZ科融环境0.05-0.632.590.41-1.100.810.06-97.82%-93.03%-0.23-111.37%300125.SZ易世达-0.060.150.180.47-0.090.040.07-60.39%77.92%0.02-92.64%002617.SZ露笑科技-1.02-0.391.06-2.59-2.52-1.81-3.70-447.39%-103.97%-8.03-2261.76%300215.SZ电科院0.620.800.931.050.810.961.1827.00%23.30%2.9525.55%002184.SZ海得控制0.20-0.45-0.580.70-0.44-1.310.19132.79%114.49%-1.57-88.32%300068.SZ南都电源-3.39-0.23-1.024.69-3.740.37-1.43-41.02%-482.23%-4.80-3.46%300490.SZ华自科技-0.470.01-0.060.11-0.420.20-0.15-148.17%-176.76%-0.3727.51%300491.SZ通合科技0.06-0.11-0.040.24-0.230.080.06252.46%-20.15%-0.092.95%002580.SZ圣阳股份-1.25-0.450.271.61-0.78-0.23-0.38-239.54%-66.15%-1.383.91%300153.SZ科泰电源-0.460.27-0.700.64-0.98-0.700.61187.00%186.41%-1.07-20.49%002227.SZ奥特迅-1.00-0.25-0.090.92-0.17-0.27-0.14-62.95%45.77%-0.5856.50%300011.SZ鼎汉技术-0.14-0.54-0.031.31-1.051.12-0.79-2480.70%-170.61%-0.720.05%300035.SZ中科电气0.170.13-0.020.240.120.35-0.31-1384.62%-188.55%0.16-42.35%000967.SZ上风高科0.11-1.085.05-6.21-1.14-2.61-2.49-149.33%4.55%-6.25-253.10%002730.SZ电光科技0.520.060.260.020.29-0.030.56116.01%2208.80%0.82-1.76%600577.SH精达股份0.462.680.78-1.07-0.98-2.22-1.22-255.50%45.35%-4.42-212.62%300362.SZ天保重装-0.78-0.52-0.311.970.020.51-0.67-112.57%-231.83%-0.1591.01%002729.SZ好利来0.040.020.160.130.090.030.06-61.39%123.28%0.18-17.76%300091.SZ金通灵0.27-0.76-0.130.76-1.200.11-0.52-312.54%-557.85%-1.61-165.17%603100.SH川仪股份0.08-1.040.282.11-1.56-1.100.68140.56%161.65%-1.98-190.81%57/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告002767.SZ先锋电子-0.260.030.070.57-0.270.10-0.13-278.28%-222.33%-0.29-79.57%300466.SZ赛摩电气-0.33-0.070.040.08-0.30-0.070.02-56.28%126.00%-0.344.92%002058.SZ威尔泰-0.080.020.020.18-0.03-0.07-0.01-144.61%87.47%-0.11-161.86%300308.SZ中际装备0.010.25-0.900.980.040.06-0.0397.23%-138.72%0.08112.62%603988.SH中电电机0.100.20-0.050.060.090.19-0.0172.52%-107.51%0.266.02%300242.SZ明家科技-0.61-1.190.020.17-0.360.60-0.17-997.61%-128.01%0.08104.33%300414.SZ中光防雷0.130.220.260.08-0.05-0.10-0.11-142.95%-15.36%-0.25-141.40%002176.SZ江特电机-1.68-1.83-3.097.84-2.75-2.26-0.2990.63%87.19%-5.3019.70%600590.SH泰豪科技-0.22-1.64-1.455.78-3.70-4.50-2.01-38.55%55.39%-10.20-208.83%002168.SZ深圳惠程0.13-0.070.07-0.140.04-0.50-0.10-237.50%80.32%-0.56-530.46%002823.SZ凯中精密0.280.240.000.000.330.300.13-12.42%-57.97%0.7514.28%603819.SH神力股份-0.21-0.380.12-0.10-0.35-0.07-0.27-333.93%-276.91%-0.70-47.47%600452.SH涪陵电力0.180.350.882.020.210.772.49181.95%223.77%3.46144.37%600202.SH哈空调1.19-0.060.570.880.710.040.37-33.76%949.98%1.12-33.88%600475.SH华光股份-0.74-0.611.361.08-0.21-2.351.381.51%158.60%-1.18-20712832.23%002630.SZ华西能源-0.130.810.03-5.46-6.906.92-1.67-6097.92%-124.14%-1.65-331.38%002665.SZ首航节能-1.030.891.740.32-0.71-1.241.08-38.16%186.67%-0.87-154.64%002534.SZ杭锅股份1.622.290.182.65-1.432.461.48716.43%-39.97%2.51-38.81%002255.SZ海陆重工-0.19-0.240.290.660.270.341.08267.28%217.03%1.691367.89%002266.SZ浙富控股-0.251.100.745.571.56-0.71-0.02-102.13%97.80%0.83-47.77%小计-7.86-1.249.3432.15-29.11-6.34-5.31-155.98%16.20%-40.76-10650.33%来源：wind、东吴证券研究所10.风险提示1）宏观经济波动，导致需求下滑、企业业绩下滑；2）国网投资增速下滑，导致电力设备板块需求不及预期；3）国家对新能源车政策支持不及预期，新能源车销量下降，动力电池价格下滑超预期，原材料价格涨幅超预期；4）价格竞争超预期，导致公司盈利能力下降，业绩不及预期。58/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn59/59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分'